蔡明彰 

投資組合　不能沒有抗通膨概念股

兔年以來頗不平靜，北非、中東區域政治風險升高，刺激原油、糧食上漲，加重全球通膨壓力，衝擊國際熱錢自新興市場撤走。2月8日兔年開紅盤以來，埃及變天造成外資賣超台股900餘億元，大盤自9220跌到8521點，下跌699點或跌幅7.6％，失守季線後B波反彈，可惜攻不上月線8900點，利比亞動亂隨之而至，展開C波下跌。我維持台股中期整理到3月中旬的看法，估計C波低點落在半年線8400點與年線8100點之間。若陸股能夠走強，則連動台股，也有機會在半年線8400點前止跌，因此要密切觀察陸股走向。

上期我說兔年來新興市場表現不佳，唯獨俄羅斯、大陸逆勢上漲，俄羅斯股市反應原油、天然氣看漲，與台股連動有限，頂多在台股找出太陽能、塑化的油價上漲正相關族群。但陸股影響力非同小可，兩岸經貿交流密切，若陸股多頭屹立不搖，3～5月反應十二五商機，一定有機會拉抬台股上半年攻克9309點馬英九關卡。

大陸資金從房市轉戰股市

去年陸股上證指數下跌14％，兔年來利空不跌技術面展現強勢，農曆開紅盤前一天人行升息1碼，但陸股兔年第一週上漲1％,，2月18日人行調升2碼存準率，隔天陸股上漲1％。若是去年人行緊縮貨幣陸股必定下跌，但兔年來情況不同，通常這是股市即將翻空為多的訊號。

國務院在1月26日發布打房措施「國八條」，規定各地方要於2月中旬製定更嚴厲的房地產限購令，迄今上海、北京、成都等陸續發布，其中又以北京規定外地人必須有五年繳稅證明否則不得買房最震憾，估計今年大陸房市成交量急凍，至少減少2成。我有一位朋友因小孩在北京工作結婚，三年前買了一套房大賺四倍，在去年賣掉，原本想再找機會物色房子，沒料到史無前例的限購令出台，將來有錢也買不到北京房子了。他說乾脆投入大陸股市，反正陸股已整理一年多，相對房市而言股市是低檔，且股市沒有限制外來資金。我認為很多人有相同想法，目前大家都在觀望，一旦上證指數走強到某個水準，譬如站穩3千點整數關卡，資金就由房市轉戰股市。

利比亞動亂助長通膨

北非產油國利比亞激烈武裝衝突，外傳死亡人數已達600人，並有可能爆發內戰。埃及動亂美國強力介入，勸退穆巴拉克總統下台，終於平和結束紛爭。不過利比亞強人格達費與美國關係不佳，且有資助恐怖份子的不良紀錄，美國說不定樂觀其成格達費垮台，藉機除去心頭大患，所以利比亞動亂將比埃及血腥且時間拖長。又利比亞每日生產原油165萬桶，產量占全球2％，100萬桶供應歐洲國家，所以這次歐股跌勢比較嚴重。不管紐約或布蘭特原油都突破埃及動亂時的高點，表示利比亞的影響較大。如果利比亞發生大規模內戰，輸往西方國家油管被切斷，紐約原油站上百元將難以避免，點燃全球通膨野火，對國際股市殺傷力不可不防。 

兔年一開始，埃及動亂使國際油價瞬間大漲又大跌，投資人並沒有針對油價引發的通膨做出避險規畫，這次利比亞動亂油價過高點通膨怪獸出沒成真，避險規畫就得認真執行，不可說說而已。

所謂抗通膨就是當原物料上漲時有能力轉嫁出去，不會傷害企業毛利率，甚至因終端需求強勁，還能趁火打劫多點獲利。我舉全球股票市值最大的艾克森美孚石油及第二大蘋果為例子，油價上漲逼近100美元因全球需求仍強，前者創88美元波段新高，後者擔心通膨排擠iPad、iPhone產品需求，股價已有下跌跡象。所以艾克森美孚石油是抗通膨標的，蘋果則不是。

台塑集團抗通膨主帥

拿我們自己台股來說，台塑集團接近艾克森美孚的抗通膨，所以這波股價沒跌到尚能守住月線，台塑(1301)、南亞(1303)、臺化(1326)已成台股抗通膨多方指標，台塑化(6505)在未來經濟部可能實施油品凍漲政策下，成本無法轉嫁出去，比較沒那麼看好。蘋果組裝代工廠鴻海(2317)成本轉嫁不易，富士康將第三度調薪以解決大陸日益嚴重缺工，鴻海營業利益率回升時點向後遞延，股價瀕臨破底。不少在大陸設廠的代工電子與鴻海面臨相同困境，被通膨、匯率雙面夾殺，仁寶(2324)、廣達(2382)、宏碁(2353)、和碩(4938)等破底。晶圓代工因40奈米先進製程的產品需求不錯，台積電(2330)在這個階段能夠轉嫁成本，在電子股中相對有抗通膨題材，受外資賣超當成台股提款機台積電尚能守住季線實在不易。晶圓代工報價堅挺可苦了IC設計業，Q1淡季雪上加霜，聯發科(2454)、原相(3227)、雷凌(3534)等大廠看淡Q1表現，股價應聲破底。USB 3.0沒等到PC換機潮庫存升高被迫降價傷毛利，智原(3035)、創惟(6104)破底，整體IC設計成本波台股重災區。

化纖以CPL、EG漲幅最大

傳產抗通膨選股以塑膠、化纖為主，下個階段再觀察地產。去年我很早就在本刊推介化纖族群，當時生產CPL、AN的上游原料廠中石化(1314)才17元，現在直逼40元，漲幅120％，中游尼龍廠集盛(1455)當時15元，現在20元，上漲3成。國內四大化纖上游原料，除了CPL、AN還有EG、PTA，目前都呈現上漲態勢，因此相關個股都有抗通膨的轉嫁能力，例如生產PTA的台化、遠東新(1402)，EG的東聯(1710)、中纖(1718)股價都相對強勁。

原本CPL漲勢最凌厲，故中石化、集盛不斷改寫波段新高，且預估Q1獲利出色，單季EPS分別有1.5元及1元實力，到4月中下旬發布Q1財報前仍有高點可期。近來EG報價加速上漲，現貨價每噸從去年底1089美元漲到目前1293美元，短短不到2個月大漲近20％，在四大化纖原料今年來漲幅僅次於CPL的22％。因此生產EG的南亞、東聯、中纖將有表現機會，南亞今年EPS估6.2元，本益比14倍；東聯今年EPS估3元，本益比15倍；中纖今年EPS估3元，本益比6倍。相較之下中纖本益比最低可留意。