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| 2012/09/27 10:49:52瀏覽920｜回應0｜推薦1 | |
| 企業的估值: 一家企業到底值多少錢?
Rock / Sep 27 2012/9/27 假如你是一個風險投資專家, 你如何來分析某一家公司到底值多少錢? 這個問題其實跟你願意花多少錢來買一隻股票是同樣的道理. 我們可以從最簡單的概念來說明, 如果一家公司每年都賺一億, 如果你想把這家公司全買下來, 應該要出多少錢才是合理的價格? 其實這就牽涉到你對於投資回報率預期的高低. 第一種簡單的估法 一種最簡單的算法就是你希望你的投資成本多少年內可以完全回收回來? 如果是十年, 那你出的價格可能就是1億乘以10年等於10億. 若是15年, 那市值就是15億. 以投資的專業術語來說, 這就是市盈率(PE ratio, 市價除以盈餘的比率). 以中華電信來說, 若是每年賺450億, 20倍(20年回本)的市盈率就是450*20=9000億. 以每股來換算, 假設每股盈餘是4.5元, 20倍(20年回本)的市盈率就是4.5*20=90元. 第二種簡單的估法 還有另外一個算法, 就是你期待每年公司的回報率是多少? 以20倍市盈率來算, 就是每年5%(=100/20)的回報率. 若是15倍, 那就是6.67%(=100/15). 上述兩種估法非常的直接了當, 但是有很嚴重的缺點在當中. 1. 你無法確認未來每一年的獲利. 2. 同第一點, 當獲利成長或衰退的時候, 估值的變動將非常大. 3. 利率, 通貨膨脹率與匯率(如果你是跨國投資的話)的變動將影響你實質的報酬率. 同樣地, 我們舉統一超商來做例子. 假設統一超商目前市盈率是30倍, 也就是3.34%左右的年報酬率(=100/30), 看似非常低的報酬率, 但卻暗藏玄機在當中. 如果我們假設連續20年每年獲利成長10%, 20年後其年報酬率將高達20.38%, 也就是在第20年當年可以達到5倍左右的市盈率, 以累計回報率來計算, 第十年可以回本, 第二十年就可以賺將近一倍(90.9%). 所以對於獲利成長中的股票, 我們有另外一種估值的公式, 也就是PEG比率(PEG=PE/企业年盈利增长率), 對於PEG公式, 有機會我們可以再詳細的解釋, 在這裏只要知到獲利成長對於估值的影響是非常大的. 再以中華電為例, 假設其市盈率是20倍(年回報率5%), 且其獲利每年衰退5%, 20年後該年其年回報率只剩1.88%, 該年市盈率為53倍, 累計回報率到第20年只有達到本金的64%, 遠遠都還沒有到達回本的目標. 按照目前的價格來看, 統一超商的30倍市盈率遠遠貴於中華電20倍的市盈率, 但以20年後來看, 假設一個是每年成長10% 相比於一個是年衰退5%的獲利, 20年後統一超的價值就遠遠高於中華電信. 如果把通貨膨脹率考率在內, 假設每年通貨膨脹率是5%, 那麼扣除掉通貨膨脹率, 到第20年, 中華電信可能還虧36%左右. 如果是中國人用人民幣在十年前投資中華電, 那麼在這十年間還要加上匯率的損失-23%左右(=4.7/3.8). 以上所舉的例子都牽涉到未來獲利的預估, 獲利越穩定的公司(例如在獨佔或寡佔的市場中), 我們就越可以對該企業的未來價值做一個估值的計算. 獲利波動越大的公司, 我們就越難對該家公司估值. 所以在對企業的估值中, 我們就必需要考慮風險溢價的重要因素. 所謂風險溢價, 就是投資人要求較高的收益好抵消更高的風險. 例如美國國債券的價格就比希臘債券的價格貴, 因為前者的獲利比後者的獲利預估要容易的多. 對於一個即將破產的國家, 其債券殖利率可能高達60%以上, 也就是兩年就可以回本. 以下是一些例子的比較, 有趣的是, 中國定存利率竟然高於房租回報率, 表示定存風險還高於房租風險, 各位可以想想是甚麼原因? 1. 美國十年期國債券 (1.47%: PE 68倍) 2. 上海房地產 (2.2%: 45倍) 3. 統一超商 (3.9%: 25倍) 4. 中國5年期定存 (4.75%: 21倍) 5. 中國招商銀行股票 (20%: 5倍) 6. 微創公司 (>100%: 1倍) 在股票市場中, 定存股的定價通常都高於其它波動較大的股票. 如果定存股再加上穩定獲利成長的因素, 那就可以獲得非常高的估值與市盈率. 股價, 反映了未來這隻股票的獲利預估, 但也因為對於未來的高度不確定, 導致於股價的波動非常的快速. 即使你是一家公司的總經理, 恐怕對於明年的業績都沒有把握了, 更何況是10年, 20年後的事情? 這也就是為甚麼通常股票的風險溢價遠高於債券與定存的原因. 而對於非專業的投資大眾來說, 要對一家公司來做估值, 更有專業與時間上的限制. 也不要期待基金操盤的人會比你利害到那裏去, 因為未來的變動完全是沒有人可以預測的. 所以一般投資大眾如果要有好的回報, 就要從最簡單最容易了解的公司去下手, 這些公司通常有以下幾點特點: 1. 業務內容簡單, 通常是是與民生消費品相關的. 2. 處於一個成長的市場 3. 要有主導價格的能力 4. 產品處於獨佔或寡佔的地位 5. 產品品質要好+ 很高的Repeat Order比率 6. 進入障礙越高越好 …etc 越符合以上特點的, 我們對於該公司的未來就越容易估值, 在越容易估值的情況下, 我們就容易知道我們所投資的價格是否合理, 尤其是在不景氣的時後, 我們越能找到物超所值的投資標的物, 並在長期的投資中獲取合理, 甚致於是超額的投資利潤回報. 另外, 對於一家公司的投資, 我們還常常會分析其營運模式與4P(Price/Placement/Product/Promotion)的策略, 但對於投資人來說, 最重要的是第5P, 那就是Person with Honest, 一家公司若是沒有誠信, 任何的估值都是錯誤與高估的, 因為這家公司可以透過做帳與內線交易, 隨意操縱該公司的股價, 損失的就是我們這些無知的投資散戶. 所以長期來講, 誠信可以為公司帶來最高的市值, 無論是在客戶, 供應商, 員工或是投資者的身上, 身為基督徒, 我們更要遵行主的教導, 讓”誠信”成為我們投資的最高標準, 就如同箴28:20 中所說的:”誠實人必多得福；想要急速發財的，不免受罰。” 我們如果能誠實地理財, 知道不懂的不要投資, 不誠信的公司不要投資, 不是以賭博的心態來投資, 只投資十拿九穩的投資…等, 這樣子我們就能避免在投資上被騙, 不僅虧錢而且無法在投資上去榮耀神的名. |
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| ( 知識學習｜商業管理 ) |
