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| 2012/03/06 15:50:00瀏覽1256｜回應0｜推薦0 | |
| 巴菲特的價值投資
Rock Mar.06.2012 從1965年到2011年, 巴菲特所屬Berkshire公司的淨值增長了5130倍, 也就是假設從1965年期初的一萬美金, 到2011年時已達5130萬美金, 46年間其每年複合報酬率為19.8%. 巴菲特有其獨到的選股眼光, 是許多人無法模仿的. 但是他的價值投資理念, 卻是值得我們去學習.那麼, 我們從巴菲特身上可以學習到那幾點呢? 1. 只挑選有獨佔或寡佔市場的公司. 原因很簡單, 因為他沒有辦法保證未來幾十年這家公司的CEO都能夠非常的英明, 而有獨佔或寡佔市場的公司, 就算是來一個平傭的CEO, 也能把公司經營的很好, 另外一個原因是在獨佔或寡佔的市場中, 比較不會有新進的公司來參與競爭,所以其利潤的變化應該也不會很大. 2. 只挑選自己了解而且可以”估值”的公司 價值投資就是挑選被低估價值的公司. 而要能夠評估一家公司的現在價值, 就要能預估未來這家公司每年能夠產生多少利潤, 並將其換算為現值, 再用這個現值與市值做比較, 就能得出是否被低估. 以某一家上市的電信公司為例, 股價100元, 其市值(也就是全部賣掉股票的價值)約為股本775億*10倍=7750億 (因為股價由10元變成100元, 所以市值也漲10倍). 這家公司每年大概賺400億, 那麼要幾年投資者才可以完全回本呢? 簡單的算法是7750/400=19.4年, 也就是本益比大約為19.4倍 (=1/(400/775), 或者說EPS=400/775=5.16元. 上述的算法雖然簡單, 卻沒有考慮複利與未來獲利可能會減少的因素. 簡單的理解是將未來每一年可以領回的現金, 將其換算回現在的價值, 並加總後就可以算出現在的價值為多少錢. 舉例來說, 如果定存年利率為5%, 一年後100元的定存就變為105元. 所以如果一年後我們可以領到105元, 那麼在5%利率的情況下, 這105元的現值為多少? 答案為100元. 我們可以套用較精確的公式 PV=FV/(1+Rate)n 來計算 (Excel公式為PV=FV/(1+Rate)^n) . PV=Present Value, 也就是現值 FV=Future Value, 也就是未來值 Rate是這段期間的利率 n是期間經過多少年. 或者可以掉換一下, FV=PV*(1+Rate)^n. 那麼這家電信公司的現值是否合理? 要討論這個問題就得要假設幾個條件, 第一個是要用多少年來計算? 有的公司5年便不存在了, 有的公司卻可以生存30年以上, 公司生存的越久, 就可以領的越多. 第二個是每一年這家公司可以產生多少利潤? 大部份的公司其高利潤都只是曇花一現, 只維持了幾年的好風光, 接下來便一蹶不振, 如DRAM. 有的公司卻可以幾十年都維持固定的收益. 第三個是利率. 利率越高, 在複利的情況下, 所需的現值就越少, 反過來說, 複利越高, 其未來值就越高. 所以要準確預估一家公司的現在市值值多少錢, 基本上是一件不可能的事情. 有些高科技公司, 可能連明年能不能存在都有疑問了. 所以這個公式只是給大家參考, 絕對沒有辦法用這個公式去準確預估一家公司的內在價值, 因為變數太大了, 只要看看台股中的股王下場, 就知道當初上千元的股價是多麼的離譜, 而這種天價有可能就是用現值公式算出來的. 但是巴菲特是怎麼避開這些不確定的風險呢? 關鍵就在於一家獨佔或寡佔的公司, 在成熟市場中已經驗證過的長期且穩定的現金收益. 剩下的兩個條件就是要用多少年及利率的問題,相對來講, 多少年及利率其預估風險性已小很多. 我們再用上述這家電信公司來當作例子, 假設其收益每年遞減3% (從歷史中來推估), 以25年, 利率用5% (以通貨膨脹率來預估), 將每一年的收益換算為現值 (例如第一年現值=400/(1+5%)^1=380.9), 再將每一年現值都相加, 其現值為4310.5億元, 遠低於其現在市值7750億元. 但是如果將最終的可變現淨值考慮進去的話(可變現淨值指的是如果25年後把公司賣掉, 可以值多少錢,如果以現在帳面淨值(目前為46元, 換算帳面淨值為3565億)來計算現值, 大約為1052億(=3565億/(1+5%)^25)), 所以將25年現金流的現值再加上可變現淨值的現值, 其總預估內在價值為5362億(股價為5362/775=69元),約低於市值2000億. 可以發現的是, 其關鍵在於用多少年來算現金流入, 收益的遞減或遞增率以及利率的設定. 假設條件的不同也會得出很不一樣的結論. 3. 就是等待時機, 低價便宜買入且長期持有 這個低價便宜買入可跟我們的低價便宜買入不一樣. 通常我們覺得股價跌15%或20%應該算很便宜了, 但是巴菲特的低價就是以遠低於市場合理的價值(現值)買入. 以上述這家電信公司為例, 如果以巴菲特最近十年接近10%的複合報酬率來算, 用年利率10%, 每年利潤遞減3%, 其30年現值為3006億, 也就是股價為38.8元(=3006億/股本775億)左右, 這個價格在2008年金融風暴的時候曾經接近過一次, 約45.6元(假設不考慮最終可變現淨值, 增資,減資與股利發放), 所以如果你在38.8元左右的時候進場投資, 你未來30年的年複合報酬率便有望達成約10%的水準, 也就是投資10萬塊, 30年後變成170萬, 上漲17倍左右(=10*(1+10%)^30), 這還不包括你最終將這家公司賣掉所換回的錢. 以上的三點, 1. 只挑選有獨佔或寡佔市場的公司, 2. 只挑選自己了解而且可以估值的公司, 3. 等待時機低價便宜買入且長期持有, 就是巴菲特致勝的關鍵所在, 莫怪巴菲特說就算股價跌一半, 他也不害怕, 因為他都已經算好好的啦! 那麼巴菲特的做法對於我們基督徒有甚麼啟示呢? 聖經何西阿書4:6前半段中說” 我的民因無知識而滅亡。”. 這裏的”無知識”指的是不認識 神以及不認識 神的智慧. 同理, 我們在投資的時候, 如果沒有辦法明白投資的知識, 假設條件與風險, 同樣地也能導致我們盲目地虧損或甚致於破產滅亡. 投資不是投機, 因為投機像賭博一樣, 要靠運氣, 這種不勞而獲的利益不是 神所喜悅的做法, 更何況最可能的結果是虧損. 願意我們每一個人都能把投資的基本功夫練好, 以長期穩定的現金流收入為投資目標, 而不是賺取短期的價差, 你會發現當你開始一個正確的投資態度之後, 你對於你的投資決定就會越來越有信心, 因為……你已經仔細地算過啦! |
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| ( 知識學習｜商業管理 ) |
