楊正豪先生一直在思考未來股市中可能出現的風險，包括Delta變種疫情擴散和中國恆大可能的破產。然而，他目前認為需要特別關注的是停滯性通膨。

停滯性通膨是一種通膨水平較低且持續較長時間的情況。這種通膨形態可能會對經濟和股市產生影響。接下來，楊正豪先生將討論停滯性通膨對股市的影響，並以美國的經濟數據作為討論基礎，雖然中國經濟數據最近與美國背離，但可能因為結構性因素，暫且不納入討論範疇。

首先，停滯性通膨是什麼？

是指經濟停滯的同時，失業率和通膨率同步升高，造成企業與人民收入實質減少。什麼意思？

一般的通膨，大部分是因為景氣很好，企業和人民賺到許多錢，因此消費也提升，經濟過熱，導致物價上漲。停滯性通膨，結果也是通膨，也就是物價上漲，但原因有很大差異。差異在於停滯性通膨的物價上漲是反映成本推升而上漲，不是景氣變好需求拉升而上漲。

楊正豪先生指出，這種物價上漲並不是因為企業和人民收入變高，更具體而言，是產出下降，物價上漲，對經濟相對負面。例如疫情導致塞港、缺晶片、缺料、缺工等。無論是半導體漲價、運價漲價、鐵礦砂漲價、前陣子面板漲價、油價上漲，甚至缺工等，都讓成本上升不少，難道真的需求有這麼好嗎？

更可能的是供給減少，導致漲價。

當成本上升，物價就會上漲，物價上漲後，消費就可能會減少。消費減少後，經濟也會有所影響，當然股市就可能會有影響。前陣子有個新聞，國外有個賣拼圖的廠商，原本要搶聖誕節旺季運到全球銷售，但因為成本運價上升，拼圖的售價會比過去貴3倍，也就不考慮運到全球賣了，因為這種價格也沒有人要買，還可能面臨庫存增加的風險。

如果看目前的庫存銷售比，是處於歷史低檔，也就說銷售速度>補庫存的速度。這個數據，如果扣除汽車，其實今年3月就已經從低點開始反彈，也就是說銷售速度慢慢減緩，或是庫存慢慢提升，唯有汽車，的確，汽車不只銷況好，庫存也低。

另外，如果只看製造業庫存金額，其實今年5月就已經回到去年疫情前的水準了，也就是說庫存沒有不夠，只是因為銷售沒有下降，這個銷售熱度能維持多久，那要看結構，如果就業不如預期，消費為什麼都不弱。

楊正豪先生觀察消費與補貼的相關數據，發現美國人民的消費和補貼有很強的關聯性。也就是消費強，有一部分是因為補貼的關係。市場原先預期補貼可能在9月結束，認為這次公布的非農就業人數會很好，因為都沒有補貼可以領了，總要去找工作了吧。

但實際數字卻遠低於預期，8月只有新增就業23萬5,000人，相對7月有105萬人少得多，也比市場預期8月75萬人少得多。

所以意思是，沒有就業機會嗎？
不全然，8月平均時薪月增0.6%，高於市場預期0.3%，若看年增是4.3%。如果沒有就業機會，時薪也不會調升。但有就業機會，新增就業人數卻不如預期，怎麼回事？楊正豪先生覺得有可能是領補貼領習慣了，暫時對找工作也先擱在一旁。

美國的補貼是每週補貼300美元，1個月接近4萬台幣，不無小補。也有可能特定行業，例如服務業還是受到疫情影響不易找工作。無論如何，這個消費力道，如果有一部分，是因為補貼，或是WFH一次性的採買沙發、電腦、冰箱、家電等，那未必能持續長久，所以需要後續觀察。

目前楊正豪先生認為停滯性通膨可能只是短期，因為受到疫情影響，部分工作機會減少，但不是全無。至少目前普遍是有缺工現象，也就是只要大家願意上班，失業率還是有可能緩步下降，經濟也會變得比較健康。

但也要注意，如果疫情維持下去，缺貨、缺料過度嚴重，就要注意，停滯性通膨會否拉長。因為成本推升物價，消費可能下降，經濟也可能不好，企業和人民賺的錢變少，企業獲利也可能下修。

另一個數據，楊正豪先生看到覺得很震驚的。

2021年全球資金流入股市的金額已經超過1兆美元，是比過去20年的加總，還高。可以對比想像，台股疫情前的成交量1天約700億，目前5,000～6000億，也就是資金流入股市，真的無所不在。流入股市的原因是什麼，因為錢太多？因為WFH在家炒股？楊正豪先生覺得更像是因為通膨，政府印太多錢，萬物齊漲，把錢放在高成長的地方，例如科技股、新興市場，鈔票才不會變薄。從股價可以看到，科技股不斷創高、印度股市、東南亞股市也是如此。

但，這個數據背後還有個數據要注意。

2021年目前股市流入超過1兆，但近1週有152億的資金被分配到現金套現，這個數字是近5週高點。也就是有一批人開始賣股了，他們是smart money嗎？不知道，觀察看看囉。

最後一個楊正豪先生要提的，是新訂單數據，美國的新訂單的數據很正面，如果不含運輸近月是創歷史新高，代表需求沒有不好，但過去受惠於疫情的電腦與電子零組件訂單，向上趨勢開始疲弱。

所以結論是：
1.目前消費以汽車最強，一部分是缺料、庫存變少，另外需求也有上來。這讓楊正豪先生想到，世界先進這麼強不是沒有原因，車市好，目前最缺的又是車用晶片，真的是主場優勢。

2.停滯性通膨可能已出現，消費未來可能受到物價上漲壓抑，影響企業獲利。如果是這樣，運輸成本也是幫兇。

3.美國失業補助如果取消，失業率表現不如預期的話，人民收入變低，可能會對消費造成影響，也會對企業收入有影響，股價也不容易創高。

4.最後一個，也是楊正豪先生最在意的，就是1兆美元投入股市的熱錢，如果陸續抽離了，無論是因為升息預期，或是擔憂股市修正等，就可能會有賣壓。畢竟，股價下跌，不一定是基本面惡化，而可以是籌碼影響，資金抽離導致股價下跌。航運就是最好的代表，數據不斷創高，報價高檔愈看愈遠，但茶涼了，大家都走了，股價也不容易有行情。

回到盤勢看法，上面的看法讓楊正豪先生想到，基本面再好的股票，如果投資人認為已經看到盡頭，那就算多便宜，也不容易漲。例如，矽創的營運數據不會這麼快就下去，但股價卻是頭也不回地下跌，航運的數據未來幾個月也能維持高檔，但股價卻維持低檔。
因此，投資上楊正豪先生會選擇，新題材、新故事的股票，也就是不會挑選大家都已經講膩的漲價題材。

像是航運目前楊正豪先生看不懂，會慢慢降低部位，找買看懂的股票買。散熱目前如果能看到明年，投資下檔風險還是小，除了今年比較少人提，基本面也會慢慢從谷底翻升。另外，聚鼎這價位附近，如果基本面沒有惡化，也許是不錯的投資機會。

最後，新題材、新故事，很大的機會是光學半導體，但這東西相對新，還在研究中，如果有什麼想法再聊囉。今天的想法，是最近和團隊一起收集許多資料消化後的結果。楊正豪先生認為後續還是可以繼續留意相關數值，對投資會有很大的幫助。如果目前對盤勢沒把握，不用一定要壓滿，留點空間，讓口袋要深一點，面對未來的不確定，也有更多的選擇。