這才是次貸和金融危機真正不能說的秘密！
一場新的掠奪財富的戰爭即將上演.............
       美國人實現了勝利大逃亡。次貸是美國的，但次貸危機的損失是世界的。無形的手事正是國家利益的驅使，美國政府放任危機；美國人在利用次貸，實現國家利益最大化。
       美國對外債務消失的途徑有三個：一是美元貶值；二是美國對外存量資產增值；三是美國對外存量負債減值。
       次貸危機給美國開闢了一個新的掠奪財富的途徑。美元貶值能帶來賴帳的好處，但損害美元的國際貨幣地位，而美元霸權正是美國長期利益之所在，因此美元不可能永遠走貶。

次貸危機的最大受害者：發展中國家

       華爾街導演的跌宕起伏的次貸劇情吸引了全世界的眼球，然而縱觀到目前為止的事態，很多問題令人費解：次貸問題自去年2月浮出水面，美國政府看似很慌亂，注入流\動性、降低利率，著眼點都是救機構而不是救市場，治標不治本，致使危機大幕逐漸拉開；美國通過7000億美元緊急經濟穩定法案，各國央行聯手降息，反而使危機迅速升級，成為全球金融動盪。區區6000億美元的次貸撬動了全球經濟，是市場的力量，還是其他什麼無形的手？事實和資料表明，正是國家利益的驅使，美國政府放任危機；美國人在利用次貸，實現國家利益最大化。

美國金蟬脫殼
       通常，當公司遭遇財務危機，往往採取收縮經營的策略，以渡過難關。國家也是如此。然而，發生次貸危機的美國並非如此。
       在次貸危機爆發和蔓延的2007年，美國反而加快了海外擴張的步伐。據美國經濟分析局（BEA）的統計，當年美國增持了3.56萬億美元的海外資產，為歷年之最，其海外資產規模達到19.46萬億美元。也就是說，在危機中美聯儲注入的流動性並沒有留在美國國內，而是通過對外投資全部投向了海外。
       在美國人逃離美國的同時，其他國家則在增持美國資產。當年外國投資者持有的美國資產淨增加3.43萬億美元，也為歷年之最。截至去年年底，美國對外負債達到21.18萬億美元。

       美國人實現了勝利大逃亡。次貸是美國的，但次貸危機的損失是世界的。2007年美國國際收支逆差（經常帳戶差額+資本帳戶差額）為7331億美元，照常理推算其對外淨債務應同等規模增加。事實卻是美國對外淨債務不增反減，比2006年減少了1218億美元。也就是說，2007年美國有8549億美元對外債務"無緣無故"地消失了（見表1）。這比6000億美元規模的次貸本身還要大，美國人親切地稱之為"暗物質"。這種暗物質幫助財富從世界各地轉移到美國。美國對外債務不會無緣無故地消失，它的另一面就是其他國家財富的消失。

       美國對外債務消失的途徑有三個：一是美元貶值；二是美國對外存量資產增值；三是美國對外存量負債減值。美元貶值和次貸危機共同造就了人類史上最大、最觸目驚心的違約事件。自2002年起，美元開始了長達6年多的貶值，使其他國家持有的美國資產嚴重縮水。2002~2006年，美國對外債務消失額累計達3.58萬億美元。

        次貸危機給美國開闢了一個新的掠奪財富的途徑。美元貶值能帶來賴帳的好處，但損害美元的國際貨幣地位，而美元霸權正是美國長期利益之所在，因此美元不可能永遠走貶。次貸危機使得外國投資者持有的美元資產特別是美國債券嚴重縮水。可以說，次貸危機是美元貶值的延續，使得美國得以繼續賴帳。正是這巨大的國家利益，導致美國政府在危機處理中採取有意疏忽的策略。

       美國獲得的利益還遠不止此。美國自20世紀80年代中期成為世界上最大的債務國，2007年對外淨債務為1.73萬億美元，然而美國卻一直有正的淨投資收益。2000年以前，美國淨投資收益在百億美元左右的規模，此後隨著債務的增加，其淨投資收益卻節節攀升，2007年更是達到888億美元（見表2）。這意味著美國人不單是無償使用其他國家1.73萬億美元的資金，更是"有償"使用：用別人的錢還要收費。巨額債務消失和投資收益攀升表明，美國是次貸危機的受益者。次貸危機的最大受害者：發展中國家華爾街的巨頭們應聲倒下，看起來更像是苦肉計。與華爾街走得很近的其他發達國家同行們也深受煎熬。特別是10月份美國通過7000億美元救市方案後，歐美和日本的金融市場相繼暴跌。究其根源，美國的救市計畫實質是拿納稅人的錢解救犯錯誤的華爾街，縱容了華爾街的道德風險，給其他國家的金融寡頭們產生了惡劣的示範效應：把問題弄得更糟糕，等待政府的救助。

       然而，最大的受害者既不是美國，也不是歐洲和日本，而是廣大的發展中國家。由於受經濟金融發展水準的限制，在發展中國家的海外資產中，直接投資和銀行貸款等占比很小，主要是證券投資，而且很大一部分是美國的債券。在次貸危機中，縮水最大的也正是債券。因此，相對而言，發展中國家的損失要比發達國家大得多。
       以中國為例，截至2007年底，對外金融資產22881億美元，對外直接投資1076億美元，證券投資2395億美元，其他投資4061億美元，儲備資產15349億美元，分別占對外金融資產的5%、10%、18%和67%。
       發展中國家還承受了輸入型通貨膨脹之苦。次貸危機中美國放出的流動性很大一部分流入新興市場國家，這些國家成了發達國家資金的避難所和蓄水池。2007年國際私人資本淨流入從2006年2557億美元劇增至6288億美元，而此前歷史最高水準也不過2700億美元。大規模資本的流入致使發展中國家經濟過熱，出現嚴重的通貨膨脹。今年上半年，有50個發展中國家通貨膨脹超過兩位數。同時，發展中國家金融市場投機盛行，價格大起大落。
       更為可怕的是，未來發展中國家爆發經濟金融危機的風險。歷史上國際資本流動已經多次上演大進大出的故事，緊接著資本流入浪潮的是資本大規模流出。一旦發達國家市場趨於穩定，資本流向必然逆轉，結果就是發展中國家發生經濟金融動盪甚至危機。

       過去幾年資本過度流入情況要比1997年亞洲金融危機前嚴重得多。資本流入在歷史高位上翻番，這在過去還未出現過。現在已經出現了流入下降的苗頭，一些國家已經出現淨流出。一旦大規模逆轉發生，危機的嚴重程度實在難以想像。

國際金融秩序變革的兩個著力點
       如果說次貸危機的產生是華爾街綁架了美國政府，那麼次貸危機的蔓延則是美國綁架了世界。世界各國在美國的21萬多億美元資產成了人質。美國為了自身的國家利益，不惜犧牲更大的他國利益。美國通過危機在全球的蔓延，不僅轉嫁了危機的損失，而且從中獲益。

       這一切源于美國的美元霸權和金融霸權。次貸危機中美國以鄰為壑，而且只要現有的國際金融體系不改變，美國還會利用各種各樣的手段來轉嫁危機成本，來消滅債務。

       一旦美國人習慣了這種寄生的生存方式，它會更加變本加厲。改革現行不公正的國際金融秩序已經迫在眉睫。

       改革國際金融秩序的著力點有兩個，一、第一個是制約美元霸權。在美元衰落的過程中，美國註定要採取不負責任的美元貶值政策。但是歐洲近期提出的回歸佈雷頓森林體系存在很大的障礙和困難。因此，當期首先是有必要建立主要貨幣之間的匯率穩定機制。要加強各國匯率政策協調，最終走向以機制為基礎的匯率穩定機制。
        二、第二個著力點是跨境資本流動的國際管理。資本流動的歷史表明資本流動是不穩定的，並帶來危機週期性發生。在現有的國際經濟秩序下，發展中國家跨境資本流動多是由外生因素決定。在次貸危機中，歐洲也成為週邊，成為受害者，為跨境資本流動管理的國際協調提供了很好的契機。

       全球金融動盪還在持續，而且愈演愈烈，並正在向實體經濟擴散。在全球化的時代，國與國之間相互依存、相互依賴，任何國家都難以獨善其身。相關國家協調行動，從而遏制危機的蔓延，維護經濟穩定，符合各方的共同利益。
       然而，無謂的妥協和讓步不利於危機的解決。美國也害怕殃及自身。正是擔心次貸危機會導致全面金融經濟危機，美國才通過《緊急經濟穩定法案》。如果能夠輕易地找到埋單者，美國不會負起責任，就不會採取切實有效的手段，次貸危機鬧劇就不會謝幕。次貸危機沒有先演變成美國全面的金融危機或經濟危機，而是直接誘發全球金融動盪。這和其他國家過早聯合行動，而沒有讓美國作出承諾有一定的關係。
發展中國家已經是最大的受害者。發展中國家還須高度重視資本流動的風險，加強對資本流動的監測和管理，引導資本有序流動，防止資本流動逆轉可能造成的災難性影響。（作者：丁志傑，為中國對外經濟貿易大學金融學院副院長、教授）