一、 次級房貸 及二房介紹

（一） 次級房貸

所謂「次級房貸」就是房屋抵押貸款市場中的次優等之貸款，這種貸款 是提供給那些信用程度較差，及還款能力比較弱的購屋者，利率比一般房屋抵押貸款高 2 至 3 個百分點。

銀行從房貸公司買進次級房貸，將其證券化後成為住宅貸款抵押證券 (RMBS) 後轉賣給大型投資銀行。投資銀行再包裝住宅貸款抵押證券及汽車貸款、就學貸款等其他資產抵押證券（ ABS ），設計出各種抵押債務債券 (CDO) 。投資銀行、退休基金等機構投資人依照信評公司給出的評等，買進以為是高評等、高收益、風險分散的 CDO 商品。 2006 年，估計有 1,000 億美元次級房貸被包裝進總額 3,750 億美元的 CDO ，在美國市場銷售。

購買公司債的人，如擔心公司債發行機構違約，可購買信用違約交換 (CDS) ，一旦發行機構還不出錢，投資人便可憑合約向 CDS 合約之賣方要求理賠。 CDS 是針對借款、貸款行為所衍生出來的合約，用以規避借款人欠債不還的風險，與保險的觀念相近。許多人批評，有些信用違約交換賣方如 AIG 未擁有足夠的資產，不夠在必要時提供賠償，讓整個金融體系面臨風險。

次級房貸與資產證券化之關係 -----詳見最後一張圖表

（二） 房利美與房地美

房利美（ Fannie Mae，全名Federal National Mortgage Association）及房地美（Freddie Mac，全名Federal Home Loan Mortgage Corporation），分別於1938年及1970年由美國國會特許成立之房貸保證機構，屬於政府贊助企業(Government Sponsored Enterprise，GSE)，但非政府官方機構，而是上市公司。自美國次貸風暴發生以來，美國主管機關要求二房擴大授信業務，扮演支撐房貸市場之關鍵角色。

截至 2008年6月止，房利美資產8,859億美元、資本 412 億美元 ， 房地美資產 8,790億美元、資本 129 億美元 。 如果包含資產負債表外之擔保的房貸債券，房利美的業務總值 2.2兆美元，房地美總值3兆美元，全美12兆美元房貸中將近半數，由這兩家公司融資或擔保。

房利美與房地美 相關財務資訊

2008 年 6 月

單位 : 億美元

資料來源 :Financial Times, 公司財務報表

次貸危機爆發後， 由於房價下跌，房貸違約情況嚴重， 二房 發行或擔保的抵押貸款出現嚴重虧損，去年第三季以來虧損金額高達 149 億美元，引發投資人的疑慮，危及市場穩定。 美國政府於 7 月 30 日 簽署規模龐大的「 2008 年住房暨經濟復甦法」，包括提高 二房 信用額度，設立規模高達 3 千億美元基金，以協助無力償還房貸的屋主等措施，仍無法提振市場信心 。

由於二房 所發行債券被視為「準政府機構」的「類公債」， 由他們擔保發行的 MBS債信被評為AAA， 所 以許多 外國政府持有二房所發行之債券及證券化商品 。 美國政府於 9 月 7 日 決定再度採取救援行動， 財政部將以 2,000 億美元的額度用來收購二房股票，聯邦住宅金融管理局（ FHFA ）將接掌二房的營運，並擔保其債券按約償付。 由於美國機構債券 (U.S. Agency Debt) 中二房債券占 92% ，機構債券中 22% 由國外投資者持有，美國 收購二房股票及 監管二房之行動，不只是穩定國內金融市場，也使全球持有二房債券之金融機構鬆了一口氣 。

各國金融業曝險狀況

二、 房貸風暴之影響

（一） 銀行倒閉 、 被接管或購併

自 2008 年初迄今美國共 15 家銀行倒閉，兩大房貸保證機構 Fannie Mae 以、 Freddie Mac 及 最大保險公司 AIG 被政府接管，雷曼兄弟申請破產保護，美林證券、華盛頓互惠銀行及美聯銀行被購併， FDIC 將 美國 117家銀行列入問題銀行名單， 可能在未來 12 到 18 個月內倒閉。歐洲方面比利時金融巨擘富通銀行被迫接受荷比盧三國政府 112 億歐元紓困、冰島前三大銀行被政府接管。德國、丹麥、英國荷蘭等國接連出現金融機構倒閉、政府接管案件。

美國自 2007 年以來倒閉之銀行名單

單位：百萬美元

資料來源：美國聯邦存款保險公司（ FDIC ）

（二） 全球股市暴跌

金融業動盪所產生的破壞作用極大地打擊了人們的信心，投資者在對銀行喪失了信心之後甚至開始對政府失去信任。美國股市在十月初連續八天下挫，創下自 1996 年以來下跌持續時間最長的記錄， 10 月 10 日收盤價 8451 點（ 2003 年 4 月以來的最低點），較 2007 年 10 月創下的最高收盤價 14164 點，跌了 5713 點，跌幅 40% 。倫敦金融指數由 2007 年 10 月之高點 6730 點跌至 3932 點，跌幅 42% 。日經指數更自 2007 年 6 月之高點 18240 點跌至 8276 點，下跌 55% 。

雖然這波金融風暴震央在美國與歐洲，但是受到信用危機肆虐，態度轉趨保守與為因應國內贖回壓力的外資，大量撤退新興市場，反而使得新興股市跌勢比歐美更慘。印度今年來跌掉近 5 成的市值，印尼股市今年來也跌掉約 4 成。巴西在過去 11 個交易日暴跌 31 ％，到兩年來最低點。 另外受到外資流出、商品價格重挫與 8 月份對喬治亞開戰的多重打擊，俄羅斯名列今年全球表現最糟的股市之一，今年以來跌幅達 66 %， 且股市連續多次停止交易。

（三） 各國貨幣大幅貶值

全球 金融 風暴未歇，外資快速撤離已經導致多國貨幣重貶，並迫使更多外資為減少匯兌損失而加快撤出的速度。貨幣貶值造成進口成本增加，威脅通膨加速與對經常帳赤字造成壓力。今年以來 歐元 貶值 15 %， 英鎊 貶值 18 %， 亞洲貨幣除日圓、人民幣外，貶值壓力沈重，其中又以韓元受傷最重，南韓因為外國持有短期債務與股票是外匯存底的兩倍多，因此最容易受到外資流出的影響 ， 近一年以來韓元貶幅高達 46 ％， 澳幣及紐幣 貶幅亦達 20 % ，日圓則由於海外套利資金大舉匯回日本，升幅達 10% 以上，為全球貨幣中最強者。 此外，美國連年貿易及財政赤字擴大，早種下美元貶值的因子。但在此次金融風暴因各機構需要美元，以因應支付的需求，致美元匯率反呈升值走勢。未來如金融風暴漸趨平息，美元價值會否反轉，仍需密切審慎注意及因應。

（四） 金融機構及投資人損失慘重

美國次級房貸風暴所引發國際金融混亂局面的程度，為百年以來損失最嚴重且影響範圍最大的。 由於一筆次貸違約貸款，經過金融商品 包裝 轉過好幾手 出售 至全球各金融機構及投資人的結果，每一塊錢損失可能被重複計算好幾次，以致最終損失多少難以正確估計。 國際 貨幣 基金 （ IMF ）估計次貸風暴損失的金額約近一兆 美元 。信評機構 Moody’s估計在 一兆 美元 至二兆 美元 之間 。

歷年金融風暴損失比較

單位：億美元

資料來源：世界銀行（ World Bank ）

根據銀行家雜誌公佈之統計數據 ，自 2007 年初以來 遭到次貸風暴衝擊 ，全球金融機構打消壞帳及提列損失金額高達 3,867 億美元 ，其中歐洲銀行金額最高達 1,996 億美元 ，美洲銀行 1,657 億美元 ，亞洲銀行 214 億美元 。

我國方面，根據金管會統計，截至五月底止國內銀行、保險業投資與次貸相關商品及 SIV （結構式投資工具）的餘額為新台幣 850 億元，總損失達 425.7 億元。其中銀行業部分， 42 家本國銀行中，共有 16 家銀行之投資部位與美國次級房貸有相關聯，總計投資部位餘額約 609 億元，預估損失為 341.72 億元；保險業部分， 12 家公司投資約 241 億元，預估總損失 84 億元，各占銀行和保險業資產的 0.1% 和 0.09% 。國內金融機構共持有雷曼相關商品部位 400 億元，投資人持有連結雷曼兄弟相關債權之結構型商品共 400 億元，兩者合計共持有 800 億元的部位。

此外， 由於冰島瀕臨破產， 據 金管會統計，國內金融機構買到的冰島相關金融商品，包括授信案、債券投資、衍生性金融商品等總計高達 202.6 億元，大部分都是連結到冰島前三大銀行，雖然三家銀行已被政府接管，但政府外匯不足自身難保，接下來要看冰島政府的財務求援是否順利，冰島政府已原則同意接受國際貨幣基金（ IMF ）主導的 60 億美元紓困案， IMF 可能向冰島提供大約 10 億美元的緊急現金援助，其他紓困資金則由挪威、瑞典、丹麥出借，俄羅斯與日本可能也會伸出援手。