鉅亨看世界－金融救世主 鉅亨網

2008 / 10 / 31 星期五 18:00  時間是2008年 9月13日星期六晚上11點， Larry Fink 正準備登機，從紐約市前往新加坡。Larry Fink不是別人，正是全球最大資產管理公司之一 BlackRock的創辦人，同時身兼董事長與執行長的職位。此行對他而言意義重大，因為在接下來的星期一，他將與亞洲幾個主權基金會面，也意味著數十億美元新的生意機會。

但他心中卻有個隱憂，這隱憂讓他深覺，如果在接下來19個小時的航程中人們都連絡不到他的話，將大勢不妙。因為就在機場西邊數英哩之遙的紐約聯邦準備銀行，正舉行著一場左右華爾街未來的關鍵會議。銀行家與政府官員齊聚一堂討論金融巨擘MerrillLynch(美林)、Lehman Brothers(雷曼兄弟)、AIG的出路。其中雷曼與 AIG都是 BlackRock的客戶，尤有甚之，美林更是 BlackRock的最大股東。

於是Fink在登機前，致電正在參與此一會議的員工，詢問他是否真的可以啟程。員工對他說：「你可以安心出發！」

當下Fink以為英國的Barclays(巴克萊銀行)同意買下雷曼，所以他動身。飛機起飛，越過了無論看過幾次，依然會驚嘆的曼哈頓夜色，一切看來依舊是那麼美好，但那時他並不知道，他這一走，竟是與華爾街的永別…至少是與他所認識的完整華爾街說再見。

Fink於星期一早上清晨 5點於新加坡落地，他打開了黑莓機查看頭條：雷曼破產、美林被美國銀行收購、 AIG崩毀。

他說：「我以為我降落的是月球，我所熟知的世界已然轉變。」當下Fink就明白資金市場的情勢變得相當危險，身為 BlackRock執行長的他，已預見金融機構的潛藏債務，將使它們都被捲進這撲朔迷離的金融漩渦。

如果說美聯準會主席柏南克與財長鮑爾森是金融風暴的公眾人物的話，Fink就是背後的市場修補者及聆聽眾人告解的神父。很多執行長將Fink的號碼設在手機快撥鍵上不是沒有原因的，因為在混亂世局中，只有 BlackRock可被信賴，它能挑選出無害的證券、並對金融機構下準確評級。

當很多評等機構如Moody's(穆迪)及Standard & Poor's(標普) 顏面盡失時， BlackRock的評級成了市場買賣雙方互信的基礎。瑞銀主管Terrence Keely表示：「當你有麻煩時，你會打給誰？ BlackRock。」瑞銀在去年春天靠著BlackRock 的幫助，以 150億美元的代價將 200億美元的房貸相關不良證券出脫。

看來人們應該替Fink的豐功偉業以及救市表現組織個花車大遊行才對。但是，且慢！Fink正是25年前擔保抵押貸款債券 (CMO)的推廣者，而這些資產抵押證券正是該為金融風暴負責的洪水猛獸。

此外， BlackRock也未能從金融風暴中全身而退，其資金市場基金在9月已被領走500億美元。第 3季資金管理業務也掉了1000億美元，從 1.4兆美元掉到1.26兆美元。其股價在10月23日時為 113美元，與去年相比掉了40%。

55歲的Fink表示：「市場下滑的情形實在是太嚴峻了，我進入市場已經32年，從貝爾斯登倒閉到現在的20個星期間，市場風貌產生戲劇性的轉變，一且都讓人感到不安定且充滿不確定感。」

所以現在重要的問題是：Fink有沒有能力制住金融風暴這頭巨獸，且在過程中還能獲利。

若要了解 BlackRock在金融風暴中的地位，就必須要從Fink與貸款相關證券的長遠且曖昧複雜的關係說起。

1983年，Fink在First Boston擔任債券交易員，賣出了他第一份CMO。他也將這種新產品介紹給Freddie Mac(房地美)，讓房地美得以卸下10億美元的貸款。房地美的高層也讓First Boston將房貸證券化， First Boston 因此獲利不少，也讓Fink成為公司裡的當紅炸子雞。後來Fink也將同類型的產品介紹給其他的金融公司，諸如GMAC等。

當時一切都還相當單純，商業銀行熟稔向它們貸款的人，負責包裝貸款的投資銀行家也知道他們將 CMO賣給誰。但Fink在First Boston的日子也不是一直都這麼一帆風順，1986年時事情出了些差錯。他說：「我在一季裡面損失了 1億美元，但我卻不知道原因。在之前一季我大賺 1.3億美元，但我同樣也不知道為什麼。公司早該在我們賺錢時，就把我們通通解僱！」

而 BlackRock的創辦過程，Fink也在 First Boston 的經歷中汲取教訓。Fink表示：「我們不要同樣的情況再度發生，要創造出一個可以分析風險的系統。」

Fink在1988年離開 First Boston，加入Blackstone集團，後來因為股權之爭與合夥人反目，於1994年時退出創立 BlackRock。在接下來的10年間，Fink觀察到貸款成為一個市值達數兆美元的市場，但也伴隨著險惡的副作用，也就是整套系統將原本的貸款者，跟與投資他們貸款的投資人的距離拉得很遠。負責運行金融機構的人們壓根就沒注意到貸款者是否能付得出貸款，也沒有關心如果貸款違約，誰會受到牽連。

Fink指出：「華爾街最不缺的就是聰明才智，所以說任何事情都有可能會發生，無論是好與壞。資金市場根本就無法分辨什麼是好與壞，其運作方式是全然的資本主義，只要哪裡有需求，供給就會出現。但那需求是好是壞，就是另一回事了。」

從去年起，消費者開始違約，一開始是房貸，後來幾乎什麼貸款都付不出來了。但 BlackRock已經準備好面對這一切。該公司的核心事業依然透過共同基金、退休基金、401(K)退休計畫管理客戶金錢，且公司內部也還有個「金融特種部隊」，專門替身陷危機的公司檢視其資產配置。

這個「金融特種部隊」於2000年時，在資產管理部門對街有了自己的辦公室，並被命名為BlackStone Solutions。2006年時當貸款相關證券的壓力鍋快要引爆時， BlackRock開始建議客戶將貸款相當證券從收支表中出脫。Fink說：「First Boston所發生的事情，與現在的金融風暴相比，只能說小巫見大巫。」

BlackRock 在金融危機中的第一個大案子，委託對象為佛羅里達州。2007年11月佛州財政官員致電 BlackRock，因為它們的地方政府投資基金的資產配置上，出現了次級房貸的風險，而這些產品很多都是由雷曼賣給佛州。紙包不住火，恐慌開此爆發，學校、消防局、警察局都開始從基金中抽腿，所以基金從 270億美元一路縮水到 140億美元。

BlackRock 的副總兼客戶管理主管表示，那時官員打來簡直是泣不成聲，哭著說快付不出公務員的薪水了。

在這種絕望的情況下，佛州的基金管理員需要 BlackRock來評估其次貸資產配置。數天之內，小組就已完成州資產的分析，到12月時已經規劃出一個拋棄不良資產的規劃圖。從那時起，就由BlackRock Solutions接手，負責分析、管理、拋棄達 1兆美元的不良資產。

BlackRock Solutions的中樞與其他華爾街交易中心其實沒什麼不同，擺滿著一排排的電腦－總共2000部。坐在電腦前的是各路菁英，包括物理學家、核子工程師、電子工程師、當然還有經濟學家、企管碩士、會計師。他們的主要工作是創造出電腦模型，來解決企業最心急如焚的問題：「這次債務市場的崩毀，會給我們帶來什麼樣的損失？」

BlackRock 的專家們能從頭到腳、鉅細靡遺地分析貸款相關證券，從它還是加州單純的證券，到它成為瑞士的信用違約交換 (CDS)，都難以逃脫它的法眼。 BlackRock現在每天需要執行上百萬個風險分析模型，當中每個模型都經由電腦分析可能會發生的風險狀況，每星期要跑的模型達 2億個，從美國開始違約到中國停止購買貸款相當證券，一切都被計算在內。如此強大的分析能力，正是全球陷入絕境的企業跑來找 BlackRock幫忙的最大原因。

Robert Willumstadh曾是 AIG今年 6月15日到 9月15日的執行長，他委託 BlackRock來處理快把 AIG搞垮的信用違約交換資產，而 AIG的信用違約交換高達77億美元。 Willumstadh不願傷害繼續擴大，於是他在上任一星期後，給了 BlackRock一個任務，那就是分析哪些信用違約交換可以出售，或是哪些需要減記。

BlackRock Solutions 開始全力分析，將每個信用違約交換從源頭開始追尋，意即確認原始貸款者是否有違約的可能性。到了 8月底時， BlackRock Solutions有了一些初步成果，而 Willumstadh也準備在 9月25日時發表他的90天計畫，豈知他根本就撐不到那時候，就下台一鞠躬。

雷曼倒閉的週末， AIG也深受牽連。當 AIG極度需要資金挹注時， BlackRock也不停地工作，展示研究成果給潛在投資人過目。當時在 AIG現場的 BlackRock主管Craig Phillips表示， BlackRock幾乎是全員出動。

9 月15日星期一早上，Phillips就知道，一切都已回天乏術。

那晚他站在 AIG曼哈頓下城總部外，正準備進入會議室展示 BlackRock對 AIG資產的完整分析給潛在投資人看時，一群聯準會官員進入了會議室並把門關上，數分鐘後整群人都出來了，移駕到幾個街區遠的聯準會。隔天聯準會就宣布將接管 AIG 80%的股權，並發放 850億美元的貸款給AIG。Willumstadh被炒魷魚，然而其繼任者Ed Liddy依舊繼續聘用BlackRock。

雖然 BlackRock無論客戶死活都能拿到錢，但公司依舊把客戶最後存亡視為評斷案子是否成功的標準。上個月 BlackRock受雇於三菱 UFJ，因為這家公司對於摩根士丹利的 9億美元入股案，顯得相當小心謹慎。

BlackRock 一年前也與摩根士丹利合作，也希望摩根士丹利能完璧走出金融風暴。在與三菱 UFJ的談判過程中，摩根士丹利的股價暴跌，使得投資人及市場調控者開始對摩根士丹利缺乏信心。就在此時， BlackRock的分析有如荒漠甘霖，讓交易不致破局。摩根士丹利的高層表示：「 BlackRock的分析使人們對我們的信心增加。」

BlackRock 並不是市場上唯一的風險分析公司，很多公司都提供相同服務，比如說高盛也是。但問題是，不是所有的銀行都希望競爭者看到他們的資產表。這就是 BlackRock的優勢：它既不是個投資銀行，自己也不進行交易，所以不會與它的客戶有利益衝突。藉此優勢，它能夠對所有的證券有全盤了解。而 BlackRock也確保它不會洩漏客戶資料給另一客戶知曉，因為一旦它如此做，以電腦模型建構出的商譽都將分崩離析。

而無論金融世界如何變遷，看來Fink都還是會站在世界中心。