2016-07-20

台股成交量極度萎縮，被多數分析師視為一攤死水，養不起大魚，但在新政府上台後，儘管經濟基本面尚未改善，更爆發英國脫歐的黑天鵝事件，卻穩步向上挺進，展開一波令人意外的除權息行情。驚奇的是，全球晶圓代工龍頭台積電不但輕鬆完成填息，市值更創下約四兆四千多億元的新高，直追全球半導體巨擘英特爾，創造出台積電神話。

在惡劣經濟情勢中，指標性個股超越基本面的表現，往往可以當成一面鏡子，透照出台灣經濟到底出了什麼問題？台積電連續兩年都賺進三千億元，經營績效亮麗，而董事長張忠謀更是台灣頂尖企業家，因此得到國內外投資人青睞，成為台股的標竿，甚至連中國官員都公開力邀台積電到中國上市，當成對台經濟統戰的重要目標。可惜的是，檢視台積電的股東結構，赫然發現外資持股約七成八，內資約二成二。換言之，台灣投資人擁有其股權不到四分之一，台積電實質上已是外資公司，其獲利超過四分之三都落入外國投資人的口袋。換算之下，台積電今年發出一五五五．八億元股利，外資拿走一二二○．八億元，內資只有三三五億元，等於外資吃肉，台灣投資人只能喝湯。現在再把台積電當成「台灣之光」，恐怕只是阿Ｑ式的精神勝利法吧。

悲哀的是，台積電成為實質的外資公司並非特例，上市櫃中很多優質企業，外資持股不是過半，就是最大股東，如果不是公司法規定的限制，這些公司可能已異地註冊，成為名副其實的外國企業了。更嚴重的是，台灣經濟成長本是靠這些績優企業帶動，但它們的多數獲利卻被外國人拿走，再加上三角貿易所創造的盈利與就業為台商與外國勞工所有，可見台灣ＧＤＰ摻了太多虛假的成分。也因此台灣ＧＤＰ雖連年成長，但國人的實質薪資卻倒退，就業機會也沒有增加，經濟衰退變成結構性崩壞，必須進行徹底的產業轉型與推動經貿多元化，才能帶動經濟再度起飛。

由台積電的例子看來，要讓企業多數獲利為國人分享，當務之急就是讓國內資金能夠投資台灣的好企業。然而，國內資金卻在台股退潮，有些人歸責於富人稅、兩稅合一扣抵減半等內外資稅制的差別待遇。此一說法看似有理，其實不通，因為外資對台灣績優企業的高持股，係在這些稅制改變之前，並非近一、二年才暴衝，而國人對本國投資卻是逐年消退。最明顯的例證便是，我國資金已連續廿三季淨流出，達二五六九億美元，相對的，外資卻持續匯入，至七月一日累計淨匯入餘額增加到二○四○．一四億美元，直逼歷史新高水位。再由股市交易比重，散戶已由民國八○年代超過九成降至最近的四十七．七％，而外資則由八○年代不到一％增加到現今的卅五．三％，此一資金結構變化可以看出外資對台股的信心與日俱增，而本國投資人卻不斷退出台股，避走海外。

其實，此一問題的癥結與其說是稅制，根本還是在於台灣投資人的信心不足。台灣經營環境日益惡化，加上主政者以中國為解藥，不斷強化對中經貿依賴，而社會上更是瀰漫唱衰台灣的論調，彷彿台灣經濟的沉淪已是不可避免的宿命，如此一來，台灣投資人何來信心投資本國的企業？然而，台灣不乏可以值得長期投資的績優企業，甚至有很多隱形冠軍，在全球產業供應鏈居樞紐地位，卻被投資人所忽略。

總之，解決台灣低迷的景氣，很多藥方存在於內部，不必外求，其中之一就是增加國人對本國優質企業的持股。如此不但可以分享這些公司的經營成效，改善ＧＤＰ成長未能由多數國人共享所造成的經濟困局，亦可提升台灣企業的本益比，充實其銀彈以對抗來勢洶洶的紅色供應鏈。而大量內資對資本市場的挹注，應有助於台灣經濟的回春。