2011-12-30 

    　  2012年的全球經濟可用「混沌」加以定調，由於存在多個不確定因素而變得難以預測。因此，隨時掌握可能觸發經濟偏離原來軌道的關鍵因素，就顯得格外的重要。質言之，2012年存有歐債危機加深、中國經濟成長更加趨緩、美國經濟不如預期三個不可忽視的風險因素。

    　  就歐債危機加深而言，它將受到三個以I為開頭的英文字所左右，分別是Indebtness（債務沉重負擔）、Insolvency（債務不履行）以及Illiquidity（流動性不足）。目前，各預測機構發布2012年經濟成長預測時，能夠掌握到的僅有Indebtness對經濟的影響，亦即歐元區各國特別是PIIGS國家債務過高，在2012年勢必會推出各種嚴苛的財政節約措施，將挫低歐元區經濟成長動能，並透過貿易管道影響全球經濟成長。剩下兩個I則非這些機構能完全掌握。

    　  具體地說，由於PIIGS國家債台高築，加以歐盟高層處理歐債問題牛步化，市場對這些國家債務不履行的擔憂日益升高，造成該等國家公債殖利率異常飆高。對於金融機構而言，公債是其在貨幣市場提供的重要擔保品，在殖利率飆高下，其融資的困難度將大幅提高，極易形成信貸擠壓問題，並引發市場流動性不足；公債亦是金融機構的重要資產，殖利率飆高將弱化其資產品質，致其無法滿足資本適足率的要求，進而加大信貸擠壓程度，並衝擊經濟。2012年PIIGS國家到期的債務將是近年來最高，屆時若無法順利重發新債，勢將加劇市場對這些國家債務不履行的擔憂，從而惡化流動性不足問題。值得注意的是，2012年PIIGS國家的到期債務約5,715億歐元，其中約有2,272億歐元集中在2至4月。屆時將是債務不履行以及流動性不足威脅的高峰，歐盟處理稍有不慎，恐將引發嚴重金融危機，致影響全球經濟。

    　  歐盟於2011年12月上旬推出的新方案，雖可部份抑制歐元區貨幣一體化與財政獨立的結構性問題，卻仍無法有效處理歐元區各國間生產力差距過大、成員國因喪失匯率調整工具導致經常帳失衡的問題。平實而論，目前歐元區推出的方案不是涵蓋不夠廣（ECB的非傳統性貨幣政策僅能嘉惠於商業銀行），就是決心不足（「歐洲金融穩定工具（EFSF）」與「歐洲穩定機制（ESM）」合計規模僅5,000億歐元，與EFSF現行規模差距不大），要不然就是語焉不詳（IMF雖要參與紓困，但細則還未明定），對於處理已迫在眉睫的金融體系信貸擠壓以及政府發債困難問題仍有不足。

    　  就中國經濟成長更加趨緩而言，根據OECD於11月發布的預測，2012年全球經濟能夠保持4％的經濟成長率，主要來自於新興市場的貢獻，特別是中國經濟仍能維持8.5％的成長率。然而，在面臨歐美景氣不振以及中國房市泡沫破滅兩個急迫問題下，未來中國經濟將有更加趨緩的可能。就歐美景氣言，近年中國經濟雖然主要由投資與消費的擴張所帶動，然而投資及消費之所以強勁，強勁外需是不可忽視的因素。質言之，出口持續高成長除間接推動工廠設立、加速城鎮化過程以及推動投資擴張外，新的工作機會也持續創造，進而推升消費。就房市泡沫破滅言，2011年以來中國房地產投資相當於城鎮固定資產投資的兩成，若加計家電和房屋相關的支出，該比例更高達三成。可知若房地產市場無秩序地修正，除將導致投資成長明顯減速外，其所帶來的呆帳或壞帳問題，亦將造成銀行業資金緊俏，致收縮銀根進而衝擊中國經濟。

    　  受到今年第四季旺季的帶動，近期美國經濟數據大多優於預期。然而離奇的是，當景氣擴張時，實質利率理應上升，然近期美國十年期公債實質利率明顯為負，與2007年12月到2009年6月景氣衰退時期平均0.99％相較，顯示市場對於未來景氣仍有疑慮。2012年美國經濟不如預期的風險主要來自三方面：

一、國會兩黨無法及時就減稅及延長失業救濟金補助達成共識。目前兩黨所推出的方案規模介於1,300~1,700億美元間，相當於1~1.5％美國的GDP。雖然國會趕在進入休會期前於12月23日通過暫時延長失業救濟金補助週數與維持薪資稅減免至2012年2月，美國民眾得不必面臨2012年1月1日起薪資稅立即回升至6.2％的窘境。但此舉僅將原本的政治僵局往後遞延，到時將為2012年的美國經濟帶來不確定性；

    二、近期美國房價持續低迷，除造成房貸品質惡化、負淨值房貸比持續提高，弱化銀行資產品質，形成潛在系統性風險外，家計財富亦將縮水，削弱消費動能，也不利包含營建、裝修、家俱等產業在內的相關活動；

三、美國與歐洲經濟連動性高，若歐債危機惡化，將透過貿易以及金融管道波及美國經濟。

    　  依照大部分機構預測，2012年全球經濟成長將明顯趨緩，惟不至出現2009年般嚴重衰退。但若上述風險因素朝向負面發展，則世界經濟勢必會嚴重偏離目前主要機構的預測，各界仍需隨時密切觀察、小心應對。

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1.羅比尼示警：全球經濟 醞釀「完美風暴」（2011. 6） 

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2.如何面對「結構性損壞」的全球經濟架構？（2011. 6）

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3.新經濟危機 各國救市恐彈盡援絕（2011. 8）

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