2008.08

美國經濟在次貸危機打擊下必然要經歷一場衰退，這已經是共識，但是是短期衰退，還是會像日本那樣，在資產泡沫破滅後，在一個相當長的時間內走不出來，目前有許多爭論。我認為從目前的許多因素看，本次美國經濟衰退很可能像日本，會在很長時間內走不出來，甚至比日本更嚴重。

第一，與日本的資產泡沫比較，美國的資產泡沫不僅更大，而且顯著不同。日本當年的資產泡沫主要是股票和地產，由於日本金融體系一向比較保守，而在上世紀80年代後期衍生金融工具才開始發展，所以當年的日本沒有衍生金融產品泡沫問題。但是目前美國的金融泡沫破滅，主要是衍生金融產品泡沫的破滅，CDO和CDS都是衍生金融產品。根據國際清算銀行的數據，到去年三季度末全球衍生金融產品的市值為681萬億美元，又有資料說明其中的一半在美國，即美國衍生金融產品的市值已經超過300萬億美元，是美國GDP的15倍左右，也是股市和地產總值的10倍以上。而在1990年日本資產泡沫高峰時，日本的股票和地產總值分別只是GDP的2倍和1.4倍，所以美國金融泡沫破滅所導致的金融資產蒸發量，可能會以百萬億美元計，這等規模的財富損失資本主義歷史上前所未有。

第二，在日本的資本泡沫中，參與股市和地產投機的主要是企業，而銀行扮演的角色主要是資金供應商，所以銀行業在資產泡沫破滅中受到的打擊，也主要是形成不良債權，這與日本銀行業一向比較保守的經營特色有關。由於日本銀行業不是金融投機的主體，所以在資產泡沫破滅過程中還能挺得住，在日本金融風暴中倒閉的大銀行也極少，即使這樣仍用了15年時間才基本消化完了當年形成的巨額不良債權，走出了長期衰退的陰影。然而在美國的資產泡沫中，銀行業雖然利用衍生金融工具把貸款風險轉移到資本市場，但銀行卻是購買衍生金融產品的主要參與者。例如花旗銀行到2006年底的總資產是2.2萬億美元，但其表內資產只有5700億美元，其他1.5萬億美元的表外資產，都是CDO等衍生金融產品。這種情況在其他美國大銀行中如摩根大通、美國銀行等很普遍，所以衍生金融產品市場的崩潰，必然會直接打擊美國的銀行業。因此我們可能會在這場美國金融風暴中看到有許多著名的美國大銀行會破產倒閉。

第三，更重要的是，如果美國銀行體繫在本次金融風暴中嚴重受損，其修復能力在哪裡？日本在遭受金融風暴打擊後隨著資本破滅，但是物質產業仍然保持了國際競爭力，製造業在經濟總產出中的比重始終維持在30%，特別是在1990年資產泡沫破滅後長達15年中，日本始終保持著貿易順差，銀行業雖然對國內中小企業抽緊了銀根，但是對以豐田、日立等為代表的20多個出口型大企業始終提供了資金支持，而且在長期內，日本出口型大企業的利潤始終佔到日本企業總利潤的一半，這就為日本銀行業消化不良債權提供了來源，也是日本銀行業及日本經濟系統最終能走出長期衰退的原因。但是美國則不同，首先是物質產業在長期的資產泡沫形成過程中已經嚴重衰退，貿易逆差已經持續了20多年，目前製造業占GDP的比重已經從1990年的28%下降到只有13%，其中還有一半是軍工，不打仗就不會產生豐厚的利潤回報。2000年以來，隨著房產和衍生金融資產泡沫的興起，房地產在新增GDP中的比重高達50%，企業利潤中來自金融企業的份額高達40%，因此企業利潤的主體已經是由資產泡沫構成，而資產泡沫的破滅，肯定會使企業利潤嚴重萎縮。如果銀行業在資產泡沫破滅後沒有一個強有力的利率來源來支撐，又怎能消化天文數字的壞賬呢？

第四，由於美國與日本的資產泡沫結構和經濟增長結構不同，美國資產泡沫的破滅更容易損害消費和經濟增長。

但是，有許多人不同意這個判斷，我也不同意。因為6月份前後才進入美國的次債高峰，而這個高峰所引起的第四次次貸衝擊波，也是最為強勁的一個衝擊波。美國若扛不過去，次貸危機所引起的美國經濟衰退很可能走出“L”型，即至少在五年內美國經濟會出現連續的負增長與零增長。在這個背景下，國際貨幣匯率格局、資本運行格局以及貿易格局，都會出現一些重大改變，而這些改變，有些對中國很不利，有些則是中國的新的重大機遇。 

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1.  IMF警告：美恐陷日本失落十年危機〈 2009. 3 〉

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2.  史蒂格利茲：金融問題根本沒解決〈 2009. 9 〉

http://blog.udn.com/teddy5422/3449827 

3. 華盛頓郵報：美退休基金  虧一兆美元〈 2009. 11 〉 

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4. 薩默斯：美陷入「人類衰退」 〈 2010. 2 〉

http://blog.udn.com/teddy5422/3749582

【版主的話】

對於未來經濟展望的預測，以商品、匯市及避險投資聞名的羅傑斯（Jim Rogers）警告，2012年可能陷入二次衰退。他表示，全球經濟平均每四到六年就會出現衰退，上一次發生在2008年，因此最快可能在2012年就再度受到衝擊，而屆時各國央行和政府已經彈盡援絕，沒有太多工具可以救經濟。

另外，花旗環球台灣區董事長杜英宗卻反而認為，全球經濟仍面臨六大不確定因素，要到2012年才會正常復甦，目前全球經濟仍面臨六大不確定因素：

一、高失業率及信用違約風險

二、企業信貸取得不易，信用風險仍存

三、企業營收未明顯擴張、不易維繫利潤

四、商業不動產價格下跌的壓力

五、全球自由貿易受到威脅

六、寬鬆貨幣政策吹起下一波泡沫。

杜英宗警告，雖然2011年經濟才正常復甦，但恐將爆發另一波資產泡沫。最危險的是中國，因為中國的經濟復甦幾乎建築在資金動能，僅今年上半年，就貸給企業相當於同期全國一半的GDP，尤以國營企業為甚。這些資金很多流向房地產及股票，無助於經濟實質發展。