2021/08/04〔財經頻道／綜合報導〕

近日中國收緊監管，大型民企人人自危。中國房地產巨頭恆大集團光是帳面負債一度高達3010億美元，被華爾街日報形容是中國債市最大灰犀牛。恆大創辦人許家印日前雖出席中共建黨百年典禮，但沒想到幾天後也遭到中國監管機關約談。繼滴滴出行之後，恆大恐怕將成為下個中國監管的目標。這場恆大的債務風波，究竟該如何收場？

中國房地產開發佔全中國經濟產出約29%，中國政府一直嚴格控管相關風險。因為萬一出現違約潮，流動性危機的嚴重程度，恐怕將拖垮整個中國金融體系，甚至在其他產業發生連鎖效應。

中國政府訂「3條紅線」 把房企逼到懸崖

近年來，中國政府持續收緊房市政策，2020年8月更訂出房企融資規則的「3條紅線」，迫使開發商必須找到降低槓桿的辦法。3條紅線包括資產負債率需大於70%、淨負債率不得大於100%，以及短期借款不得超過現金儲備，違者將被禁止貸款。 然而，在中國房地產開發商持續減債後，負債最嚴重的恆大仍遠落後同業。直到最近，恆大才宣布上半年計息債務縮減20％至880億美元，且淨負債率已降至100%以下，終於達到去槓桿3條紅線的其中1條標準。另外，恆大也有在電動車、瓶裝水等領域多元發展，因此也可能出售這些子公司股權來籌集現金。 過去恆大靠著掌握中國金融業的大趨勢，從中國看似永不停歇的房地產熱潮中獲利，並利用龐大債務推動成長。

多年來，恆大發展的速度過快，且無視相關風險警告，最終導致債務危機。 儘管恆大已經持續拋售資產，並加速房地產銷售，降低財務槓桿，仍無法重振債權人、供應商和購屋者信心。受到龐大債務纏身影響，2021年以來恆大股價已下跌逾36%，跌至4年低點。相較於2020年的最風光的時候，許家印的身家也已經腰斬。 

恆大是中國金融體系最薄弱的一環

在此之前，中國監管機關目標，主要是包括萬達、安邦、復星和海航等在海外大肆併購的集團，然而，沒想到恆大才是金融體系最薄弱的一環，而且很可能傷害到中國在疫情後的經濟復甦。壓力爆發的關鍵在2020年12月，文件顯示，恆大集團主要境內子公司恆大地產有2057億人民幣的未償還商業票據，成為中國應付票據存續規模最高的房企。 早在2021年5月，包括中國人行在內的監管機構也與許家印開會，官員敦促恆大加速資產出售、減少債務，確保按時償債；6月，中國金融穩定與發展委員會（金發局）的官員也曾約談許家印，希望儘早解決恆大債務問題。就金發局的立場，絕對是希望許家印考慮引進戰略投資人，來解決債務問題，避免對中國經濟造成衝擊。

廣發銀行申請凍結存款 恆大港股重挫25%

7月下旬，中國法院再應債權人中國廣發銀行要求，裁定凍結恆大1.32億人民幣銀行存款，湖南邵陽市也暫停恆大2項建案交易，再度引發投資人恐慌。消息在2天內就讓恆大股價在港股大挫25%，債券價格也持續滑落。 儘管恆大表示，相關貸款要到2022年3月才到期，將控告廣發銀行濫訴，但光是此事就能讓恆大市值瞬間蒸發42億美元，也說明了恆大目前的財務困境。同時，也顯示出債權人的焦慮，要是其他債權人也發動類似求償措施，恐怕將引發惡性循環。 市場認為，恆大必須大規模出售資產，才能改善負債問題，但是恆大竟然在7月釋放出討論配發特別股息的消息。果然沒幾天後，又宣布取消配息計畫。但消息再度觸發市場對恆大概念股的信心危機，相關個股再跌超過1成。隨後標普也將恆大信用評級由「B+」連降兩級至「B-」。

市場早就預料到這個結果，因為恆大根本無力挪出資金來配息，加上這麼做觀感也不佳，因為投資人會希望恆大把這筆錢拿去處理債務問題。分析師指出，恆大這麼做可能只是趁股價出現調整時，先宣布開會，希望利多消息能多少守住股價。

中共恐出手分拆業務 避免恆大破產

但恆大股價下跌真正的原因，主要還是跟投資人擔心恆大倒閉有關。儘管很多人認為恆大「大到不能倒」，中共終究會出手救恆大，但分析師也說，救恆大有很多種方式，市場擔心最終是救恆大的業務，而非救整間公司，因此選擇賣出手上的恆大持股。 彭博專欄作家Shuli Ren指出，恆大的房地產帝國似乎難以避免重組，恆大手上有很多項目可以出售以籌集現金。其他陷入困境的企業集團過去也曾採取類似策略，例如2017年中國先前壓制海外併購狂潮時，萬達、海航和安邦都面臨困境。萬達當時壯士斷腕，酒店業務賣給富力地產，旅遊和主題公園項目賣給融創中國控股，最終免於破產。 不過，就算恆大願意出售手中資產，也要看其他地產商有沒有能力接下。市場認為，恆大不會願意低價賣資產，而其他地產商能力有限的情況下，根本沒有辦法承接。最壞的情況，可能是中共出手分拆恆大業務，由不同的公司承接。