2019年12月30日 BBC中文記者 山海

被打臉的諾獎得主

美國經濟學家克魯格曼1996年成功預言亞洲經濟危機，因此爆紅，並在2008年獲得諾貝爾經濟學獎。 克魯格曼再次預言時，目標指向中國。2011年，克魯格曼撰文，列舉所觀察到的中國經濟：巨額基建投資、房價高企、債務激增，「展現出經濟泡沫的所有典型特徵」，因此有理由擔心一場金融和經濟危機將在中國發生。 談及中國經濟，媒體熱衷於報道中國不斷下滑的GDP增速，但GDP增速放緩的原因卻難有全面分析。克魯格曼看到徵結，指出中國的深層問題，但他忽視了中國政府對經濟干預的能力之強，手段之多，效率之高。 克魯格曼所說的泡沫從2008年中國推出「四萬億」計劃開始膨脹，逐漸展現出很強的後遺症。 然而2014年到2017年，中國政府通過房地產去庫存，讓整個房地產產業鏈的債務轉化了城鎮居民的住房貸款，化解了地產商和銀行的債務壓力。

通過供給側結構性改革，削減過剩產能，讓能源和原材料價格復蘇，一眾大型工業企業利潤上升，還債壓力驟減。 2017年底中文互聯網廣為流行一篇文章，闡述了中國處理潛在危機的這一邏輯，並隱晦地表示政府在把累積的金融風險轉化到居民身上，以排掉前路的雷。文章起了個《世間已無明斯基》的標題，暗指中國政府的雷霆手段和調配效率，使「明斯基時刻」不會發生在中國。 克魯格曼正是忽視了這點，因此他預言的經濟危機，在過去八年一直沒有發生。 但克魯格曼並不死心，今年他再次撰文，指出中國經濟的高度不平衡——極端高企的投資與國內消費的不平衡，而中國對外順差早已大不如前，高到不正常的投資隱藏巨大的風險。 2019年，「灰犀牛」的威脅再臨，不過克魯格曼學乖了，他沒再把話說死。八年之後，中國會真的遇上大麻煩，還是用非常手段壓制危機？ 「老實說，我不知道。」

改革與變數

另一些經濟學家則更願意給出藥方。2019年的達沃斯論壇上，倫敦政治經濟學院副教授金刻羽表示，外界過度沉溺於關注中國經濟增長放緩和高負債，這些只是症狀，真正問題在於金融系統如何使資金流到經濟體中生產力更高的部分。 在中國，投資和信貸大多給了國有企業，以及有政府兜底的城投公司（比如獨山縣案例），而非民營企業，民營企業只好用利率更高的影子銀行，形成「擠出效應」。 這種資源錯配，使資金流向低效率領域，進一步加大了系統性的金融風險。一旦經濟不景氣，企業利潤難以償還利息，將爆發系統性金融風險。

金刻羽認為，根本上，問題在於要打通儲蓄和投資之間的管道，讓資本流向合理的領域，釋放私營部門和科技領域的遲來的潛力和推動力。資金注入更有效率的地方，使違約風險降低，經濟將進入更良性的循環。 「我們總是可以說經濟在長期是向好的，但如果不解決這個問題，這種預期是不會實現的。」 讓中國決策者沒想到的是，美國在此時發動對中國的貿易戰。不斷白熱化的關稅升級，使中國不得不托底經濟，而暫緩「去槓桿」。 2019年兩會，中國政府宣佈，財政赤字率擬按2.8%安排，比此前一年預算中的赤字率高0.2個百分點，國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上，加快實施一批重點項目，完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元等。 「去槓桿」幾乎變成了「加槓桿」。 在外部的打擊和干擾下，中國還能用非常手段處理眼前這頭「灰犀牛」嗎？或許我們借用克魯格曼的話比較明智——老實說，真不知道。 但我們可以知道的是，風險被分散但未被消除，威脅是真實的。 經濟危機未必會發生在2020年，但世間真的再無明斯基了嗎？