2018年07月29日 【記者何堅／報導】

中國的地方政府債務泡沫，被外界視為中國經濟危機的爆破點，不過到底有多大，目前尚無定論。中共財政部7月18日的數據顯示，截至2018年6月末，全國地方政府債務餘額16.8兆元（人民幣，下同）。但中共人大財經委委員賀鏗5月19日稱：「國外機構估計，我們的地方債大概是40兆元，這應該是合理的，不高。但是地方政府就沒有一個想還債的。」

財政部與國外的估算額差了一倍不止，差別就在於地方債務隱形化。地方政府除了發行財政部許可額度內的政府債券之外，通過城市建設投資公司等各類平台融資的其他部分，則被視為地方政府隱性債務。據長江產業經濟研究院陳柳的研究，對隱性債務中最主要的地方政府融資平台債務，進行不完全估算，2016年底各省平台合計總負債為30.27兆元。該估算沒統計地方政府通過各類契約形成PPP計畫、政府購買服務等其他隱性債務。

清華大學財稅研究所所長白重恩團隊的調研結果為，截至2017年6月底，地方政府隱性債務約為47兆元。中國地方政府的真實債務，如果按照白重恩團隊的研究來估算，應該約為63.8兆元；即使按陳柳團隊的不完全估算，也超過47兆元。

再加上中共中央政府的債務（2018年一季度末13.4兆元），中共政府的負債率（債務/GDP），就不是表面上的37%，而至少是94%（基於白重恩研究）或74%（基於陳柳研究），遠遠超過了國際公認60%的警戒線。

地方債已成地雷陣

近期從P2P網貸爆雷潮，到陸續出現房地產企業跑路、能源企業違約，外界普遍解讀為是債務風險失控，危機爆發的前兆。而對於債務危機中最大的地雷——地方政府負債，中共的態度卻是首鼠兩端。中共〈政府工作報告〉年年稱「繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策」，意思就是允許甚至鼓勵政府舉債發展。但今年中央經濟工作會又說「加強地方債務管理」，意思就是你可以舉債，但需要控制規模，千萬不能出現風險。

對於中國的槓桿問題，也就是債務危機，安信證券首席經濟學家高善文認為，表面上是總量問題，本質上是結構問題；表面上是金融問題，本質上是財政問題。他認為，要解決債務危機，最好是地方政府和國企少借錢。不過，因為中共是將「維持穩定」（維持其生存），作為執政首要目標。不借錢哪有飯吃，如何養活龐大的黨政官僚機構；不借錢發展經濟哪有政績，如何憑GDP成績去升官發財。

等到地方政府債務膨脹到爆雷邊緣了，中央政府不得不去嘗試解決，但中央和地方政府都發現，地方債根本就是一個無解的死循環：銀行⇔地方政府舉債（發工資、還貸款、發展經濟）⇔中央政府（為地方財政兜底）。

央行研究局局長徐忠一句話道破關鍵：「地方政府事實上是無法破產的。」中國有3千多個市縣行政區，相當於3千多個地雷，一旦一小顆爆炸，就可能引起區域性的連鎖反應。