中國股市新戰場:創業板;疾行 !

“懷胎十年”的創業板一朝分娩，速度之快，超出市場預期。　　9月17日，7家企業過會；18日，又有6家企業過會；兩天后，這13家企業中的10家封卷，獲得了發行核准批文；21日，10家公司開始詢價路演；25日，10家公司進行網上招股，“十一”長假之後掛牌在即。

《財經》雜誌 > 資本與金融 > 《財經》記者 喬曉會 符豔燕2009年第20期 出版日期2009年09月28日

與此同時，另有數家公司正在陸續接受證監會緊鑼密鼓的審核，截至9月25日，共有26家企業通過了發審會，同時也有2家沒有通過發審會。

　　9月23日晚間，深圳證券交易所發佈了《關於創業板首次公開發行股票上市首日交易監控和風險控制的通知》。《通知》規定，創業板在中小企業板現有新股上市首日開盤價±20％、±50％臨時停牌閾值的基礎上，新增±80％停牌閾值且直接停牌至14∶57。　　短短半個月內，從創業板的上市資源到交易制度、風險防範，一切準備就緒。

遲到的熱情

“這兩天每個營業部開戶的人很多，每天都有幾百人，有的營業部還專門租了場地。”談到創業板投資，中銀國際證券公司的一位人士向《財經》記者描述投資者在創業板公司掛牌前的高漲熱情。

　　國元證券上海營業部一位人士也表示，9月底辦理創業板開戶的投資者非常多，明顯高於以前，“可能是投資者覺得申購新股中簽幾率較高，所以都來集中開戶了。”截至9月16日，可以投資創業板的開戶數超過了400萬，其中深交所會員單位的客戶的開戶率平均只有7％左右。但可以預計，在未來一段時間，創業板的開戶數還會快速增長。雖然已開戶數仍然較小，但相較創業板初期融資僅有幾十億元的規模，流通股份僅有數億股看，投資者參與度並不算小。

　　一些證券營業部的人士向記者表示了擔憂：多數投資者開戶，其實並未仔細閱讀過有關風險提示，僅是匆忙開戶，只覺得打新股能夠賺錢，顯然並未認真考慮過創業板的風險，以這樣的心態，無法認清創業板的風險及投資價值。

　　為了保證相對成熟的投資者參與創業板市場，並能更好理解市場的風險，根據中國證監會發佈的《創業板市場投資者適當性管理暫行規定》，自然人投資者申請參與創業板市場，原則上應當具有兩年以上（含兩年）交易經驗。所謂兩年以上（含兩年）交易經驗，是指從起算時點起，至投資者本人名下的帳戶在上海或深圳證券交易所發生首筆股票交易之日有兩年或兩年以上時間。

　　如果交易經驗不滿兩年，證監會要求投資者在開戶時，證券公司應當在營業場所現場與其書面簽署《創業板市場投資風險揭示書》，並要求投資者就自願承擔市場相關風險抄錄一段特別聲明。

　　9月22日，證監會向各基金公司以及託管銀行發佈了名為《關於證券投資基金投資創業板上市證券的說明》的函件，明確基金公司可以投資創業板和可轉債，給基金公司投資創業板開了“綠燈”。

　　南方基金的一位投資總監認為，基金面對創業板的態度和面對主機板、中小板的態度一樣，都是一個投資品種。該投資總監表示，創業板上市的股票規模偏小，基金又受制於投資比例的限制，投資創業板的規模會非常非常小，大概只有百萬級別。雖然收益率可能會高，但是收益的絕對規模太小，與幾十億的基金比較起來太小，基金經理每天關注這樣的股票得不償失。

　　“真正可能操縱這個創業板的是那些私募和一些‘影子機構’，基金公司的中小板投資不太成功，創業板投資會更加謹慎。”一位基金公司總經理表示。

　　但也有數位私募人士向《財經》記者表達了不同程度的擔憂，認為創業板雖然短期可能火熱，但有香港創業板的經驗在，長期仍然需要謹慎。

　　匯信資本董事總經理葉翔表示，香港創業板未能成功，一大原因是專業的機構投資者參與較少。

　　缺乏專業的機構投資者，中小投資者不具備較強的風險識別能力，上市公司的價值發現就得不到充分體現，甚至會增加市場短期炒作的行為。韓國高斯達克（KOSDAQ）市場，就是因為個人投資者比例太高，市場波動劇烈，使不少投資者喪失了投資興趣。

首日魔咒

　　9月22日，深交所正式表態，投資者只參與創業板新股申購，不進行創業板股票交易，必須簽署風險揭示書，重新辦理交易開通手續。

　　9月23日晚間，深圳證券交易所發佈了《關於創業板首次公開發行股票上市首日交易監控和風險控制的通知》。《通知》規定，創業板在中小企業板現有新股上市首日開盤價±20％、±50％臨時停牌閾值的基礎上，新增±80％停牌閾值且直接停牌至14∶57。

　　對於監管層來說，當前推出創業板最大的挑戰並不在於上市企業的情況，而在於上市首日的交易風險。

　　對創業板市場來說，即便能夠抑制首日爆炒並不代表市場成功，卻是成功的一個先決條件。一旦首日被爆炒將會導致後續上漲動力被完全消耗，絕大多數個股被邊緣化，成交量嚴重萎縮，市場必然無效。

　　在主機板市場尤其是中小企業板市場，歷來就有首日爆炒新股的傳統，究其原因，無外乎新股供給小於市場需求、一級和二級市場存在的價差，以及可能存在的個別不規範的交易行為。

　　2007年6月29日在深圳中小板上市的深圳市拓邦電子科技股份有限公司，發行價為每股10.48元，上市首日最高價曾達71元，收盤價報60元，比發行價上漲了475.52％，其市盈率高達1352.86倍，隨後連續四個跌停板，最新價則只有13.50元，跌幅高達77％。

　　由於中小板首日爆炒的賺錢效應，迅速聚攏了大量的資金和炒家入場，專門瞄準新股進行炒作，幾乎是每一個新股都有這種炒家進出的身影。此種炒作，使得新股上市開盤過高，後續買盤不足，股價自然下跌。一些專業人士在給新股定價時往往也將價格定得非常高，進一步助推了新股炒作之風，令不少散戶買入後深套其中。

　　此外，中小板公司流動性不足的自身缺陷，也是其上市後迅速淪為下跌一族的重要原因。有的股票上市當天換手率超過80％，一時的供應不足造成短線大幅度上漲，但隨後就出現狂跌。

　　雖然深交所迅速調整交易停牌制度，也大量採用了盤中停牌的措施，但是中小板的一輪爆炒留給市場的魔咒至今未解。

　　對於上市規模比中小板公司更小的創業板市場，如何規避首日爆炒魔咒，將是一道難題。

　　在交易制度上，與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規則不同的是，創業板上市首日測試實行“三檔停牌”規則，除新股上市首日盤中漲跌幅達到或超過20％和50％時各停牌30分鐘外，還增加了“首次上漲或下跌達到或超過80％時，臨時停牌至集中競價收市前3分鐘”的規定。

　　在9月12日第一次全國聯網測試的方案中，創業板正常交易漲跌幅設定在10％，低於此前傳聞的創業板交易實行20％的漲跌幅度。據《財經》記者瞭解，創業板的交易規則與主機板一致，將不再另行發佈，漲跌幅限制也與主機板一致，同時交易實行“T＋1”制度。雖然深交所有關人士在接受媒體採訪中透露，全網測試的資料並不構成最終的交易規則，但是交易所對於首日風險的擔心溢於言表。

　　據瞭解，深交所還將視訊光碟中交易情況採取進一步的風險控制措施，並嚴密監控創業板股票上市首日的交易，對通過大筆集中申報、連續申報、高價申報或頻繁撤銷申報等異常交易方式影響證券交易價格或證券交易量的帳戶，將依據有關規定採取限制交易、上報證監會查處等措施。

　　長江證券策略研究員張凡對此分析稱，交易規則之所以遲遲不出的原因在於如何平衡創業板的投機性和流動性。可以肯定的是，流動性對於創業板而言並不是大的阻礙，因此類似納斯達克的做市商制度不會很快推出。

　　除了交易制度，證監會密集推出大量的上市公司也在一定程度上可以起到增加供給，制約首日爆炒的目的，不過這類“視窗指導”是否真的有效，尚待市場檢驗。

“五成熟牛排”

　　證監會曾公開表態，創業板在10月底前掛牌，首批10家公司這麼快獲得發行批文稍顯意外。證監會一位元人士向《財經》記者透露，現在進度僅比原有計劃提前一周，首批公司掛牌，也要10月中旬。之所以提前，是因為考慮各方面準備成熟，沒有必要再等，而市場因素，由於創業板發行規模很小，對市場影響也不會很大，不在重點考慮之內。

　　摩根士丹利中國策略師婁剛認為，創業板是目前市場關注的一個熱點，但對市場影響不值得擔心。創業板規模比較小，決定市場走勢的，永遠是經濟和公司基本面的主線。

　　摩根大通董事總經理兼中國證券和大宗商品主席李晶也認為，創業板具有業績不穩定、經營風險高、退市風險大等特點，市場規模相對較小，對主機板市場的資金分流作用並不大。長遠看，創業板啟動應該對市場資金流動不會有顯著的影響。

　　按照證監會要求，創業板重點關注新能源、新材料、生物醫藥、電子資訊、環保節能、現代服務等六大行業。首批獲批的企業，多數在軟體與資訊技術、工業製造、醫療器械、現代服務和生物醫藥等行業，且普遍具有盈利高增長、高資產收益率以及高毛利率的特徵，符合外界對“萬無一失”的猜測。