【經濟日報╱編譯 莊雅婷】 2013.03.01 11:33 am 
 
大麥克落伍了，現在馬肉最夯…我指的不是漢堡，而是最近的新聞頭條。不過，最明顯的情況是，我最鍾愛的貨幣估值機制－各國的大麥克相對價格－正受到央行印鈔票的意願和能力左右。

但深入探究，為何貨幣價值會出現相對漲跌？經濟學家主張，自從尼克森總統1971年宣布讓美元和金本位制脫鉤後－－甚至在更早之前－－貨幣價值就一直受到諸多因素影響。

首先是購買力平價（PPP），也就是在某個國家能買到某樣東西的價格。舉大麥克漢堡為例，現在挪威的大麥克每個售價7.84美元，在印度只賣1.67美元。如果大麥克在全世界生產或販售，挪威克朗應該貶值，而印度盧比則應該升值，才能矯正這種不平衡。

第2和第3項因素是各國間的貿易和投資流量。實質成長、財政盈餘或赤字、投資報酬、避險天堂地位和其他因素，共同影響了資金流入或流出某個國家，並在過程中改變貨幣的價值。再加上投機因素－以索羅斯（George Soros）1990年代初期狙擊英鎊為代表－就能決定個別國家貨幣的價值。

然而，現在貨幣的價值卻多半受到決策官員左右，影響的形式包括資本控管、政策利率，以及量化寬鬆（QE）政策。QE政策是其中最強大的工具，悄悄地增加美元、歐元或日圓的相對供給。

報紙和20國集團（G20）的會後聲明摘要，都把這個這種發展稱為「貨幣戰爭」。這個措辭意味全球經濟利用QE政策作為貨幣武器，在一場匯率競貶賽中，印鈔票印得最快的央行將是最大贏家。

這層言下之意的確屬實，但至於哪個國家或貨幣能贏得這種戰爭的假設，歷史經驗早已提出諸多反證。

誠然，1930年代率先放手讓貨幣兌黃金貶值且貶幅最大的國家，比其他各國更早躲過深度景氣衰退。同樣地，1990年代晚期亞洲國家成功讓本國幣兌美元貶值，使他們接下來幾年超越已開發國家，轉向成長道路。

但現今的量化寬鬆政策－至少10國集團（G10）採取的手段－並不算短兵相接的貨幣戰爭。相反地，這些作法一致顯示他們透過人為資產定價和金融抑制（financial repression），試圖讓各自的經濟通貨再膨脹。

如果說這是一場「戰爭」，那也是對抗成長停滯與高失業率的戰爭。使用的武器是由央行收購主權債券－－目的是透過人為壓低利率，快速帶動資產市場回升與實質成長。

投資人應該如何因應？我建議尊重這些政策，而且短期間切勿和央行對作。

投資人應擱置大麥克指數或炒短線的投資與貿易，轉而分析官員的政策承諾、觀察QE買債規模占GDP或流通在外負債的比率，並賣出大開印鈔機國家的資產。日圓是頭號選擇；從英國央行新總裁卡尼的就職演說來看，英鎊排名其次；歐元則保持在末位。雖然歐洲央行總裁德拉基承諾支撐歐元，但目前他並沒大舉印鈔票。

然而，等投資人根據央行資產負債表的膨脹程度，挑出贏家和輸家後，他們都該了解這些QE銀彈攻勢都是為了促使通貨再膨脹，或許可能營造出實質成長的樣子，但未來幾年卻會造成通膨惡化。

除非有人舉白旗或宣布停火，印鈔票只會減損全球貨幣的價值－－就如同馬肉貶低漢堡的價值。

（作者Bill Gross是太平洋投資管理公司[PIMCO]投資長）