有人問起一位金融專家，這回大家損失的錢到底到哪裡去？他笑著回答：拿一杯水加點肥皂粉搖一搖，那些泡沫就是你這幾年新增的財富，只要把那杯泡泡水放一陣子，你就知道錢到哪裡去了……。

在台北一家五星級飯店的健身房裡，一位有錢人忍不住對身旁的會員抱怨，自己一向保守理財，竟也被金融海嘯拖累、去掉了一半以上財富。他三分之一資產放股票，目前市值已經腰斬；三分之一放房地產，價格跌了快兩成，目前還在持續下跌中；三分之一放定存，結果竟然被理專誤導，買了雷曼的連動債，能拿回三成就偷笑了。還好健身房會費已經繳了，他如今只好靠運動來消解鬱悶。

當然，受害的不只他，全球股市從去年十月的高點到今年十月整整一年內，共蒸發了三十兆美元的市值；房地產光是REITs資產證券化的部位，今年以來就少了一千六百億美元；而雷曼全球發行的各類債券變壁紙，估計將造成至少一千二百億美元的損失。

全球股市蒸發三十兆美元

投資人望著受傷慘重的戶頭，最大的疑問就是：錢到哪裡去了？是被中東的石油大亨賺走了？還是流入美、日、歐洲人的口袋？抑或是被恐怖分子、Ａ錢高手用無法追查的手法洗到免稅天堂去？

事實是，或許有極少數人在股市崩盤前賺飽收手、毫髮無傷，也有好幾位華爾街金童靠著經營買空賣空、虛增金融商品價值的黑心勾當，領得高額分紅，但並沒有人有能力把這麼大筆的款項給捲走，大部分的錢就這麼憑空蒸發了。是的，就是這麼蒸發了！為什麼？因為他們原本就不存在！

這得從美國的房地產泡沫細說從頭。今年七月起，網路上就流傳著一份被廣泛傳閱且大受好評的文章，以有趣的﹁阿囧貸款﹂公司故事，說明次貸風暴的形成原理。大意如下，過去十年美國房地產景氣大好，有錢買房子的人都買了，阿囧貸款公司為了要衝績效，向一些沒有固定收入、債信較差的民眾，提供免頭期、兩年後才開始還本金之類的優惠方案，以﹁兩年後自然找得到工作﹂、﹁可以靠投資房地產賺錢﹂等理由，說服他們借錢買房子，並找來投資銀行提供借款，形成了所謂的次級房貸市場。

擴張信用、過度消費是風暴源頭

投資銀行為了分散風險，靠著財務金融工具包裝成ＣＤＯ的債券，以高利率吸引了投機性高的避險基金參與，避險基金靠著向日本等低利率區銀行借款買ＣＤＯ，賺飽利差，同時也找來保險公司投保分散風險。在美國房市大好時，次貸帶來的高殖利率回報讓這些金融機構賺得口袋飽飽，績效比起在低利率環境中苦撐的一般儲貸銀行風光許多。

然而，二○○六年美國房市開始走下坡，加上次貸戶在開始還本金時違約率飆升，先是第五大投資銀行的貝爾斯登旗下避險基金不支倒地，導致公司整個被接手，再連累到房貸業務部位大的雷曼等投資銀行，接著掃向ＡＩＧ等保險業，甚至連全美最大的不動產融資機構房地美、房利美，都必須接受政府接管。

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＊文／蔡靚萱

有人問起一位金融專家，這回大家損失的錢到底到哪裡去？他笑著回答：拿一杯水加點肥皂粉搖一搖，那些泡沫就是你這幾年新增的財富，只要把那杯泡泡水放一陣子，你就知道錢到哪裡去了……。

在台北一家五星級飯店的健身房裡，一位有錢人忍不住對身旁的會員抱怨，自己一向保守理財，竟也被金融海嘯拖累、去掉了一半以上財富。他三分之一資產放股票，目前市值已經腰斬；三分之一放房地產，價格跌了快兩成，目前還在持續下跌中；三分之一放定存，結果竟然被理專誤導，買了雷曼的連動債，能拿回三成就偷笑了。還好健身房會費已經繳了，他如今只好靠運動來消解鬱悶。

當然，受害的不只他，全球股市從去年十月的高點到今年十月整整一年內，共蒸發了三十兆美元的市值；房地產光是REITs資產證券化的部位，今年以來就少了一千六百億美元；而雷曼全球發行的各類債券變壁紙，估計將造成至少一千二百億美元的損失。

全球股市蒸發三十兆美元

投資人望著受傷慘重的戶頭，最大的疑問就是：錢到哪裡去了？是被中東的石油大亨賺走了？還是流入美、日、歐洲人的口袋？抑或是被恐怖分子、Ａ錢高手用無法追查的手法洗到免稅天堂去？

事實是，或許有極少數人在股市崩盤前賺飽收手、毫髮無傷，也有好幾位華爾街金童靠著經營買空賣空、虛增金融商品價值的黑心勾當，領得高額分紅，但並沒有人有能力把這麼大筆的款項給捲走，大部分的錢就這麼憑空蒸發了。是的，就是這麼蒸發了！為什麼？因為他們原本就不存在！

這得從美國的房地產泡沫細說從頭。今年七月起，網路上就流傳著一份被廣泛傳閱且大受好評的文章，以有趣的﹁阿囧貸款﹂公司故事，說明次貸風暴的形成原理。大意如下，過去十年美國房地產景氣大好，有錢買房子的人都買了，阿囧貸款公司為了要衝績效，向一些沒有固定收入、債信較差的民眾，提供免頭期、兩年後才開始還本金之類的優惠方案，以﹁兩年後自然找得到工作﹂、﹁可以靠投資房地產賺錢﹂等理由，說服他們借錢買房子，並找來投資銀行提供借款，形成了所謂的次級房貸市場。

擴張信用、過度消費是風暴源頭

投資銀行為了分散風險，靠著財務金融工具包裝成ＣＤＯ的債券，以高利率吸引了投機性高的避險基金參與，避險基金靠著向日本等低利率區銀行借款買ＣＤＯ，賺飽利差，同時也找來保險公司投保分散風險。在美國房市大好時，次貸帶來的高殖利率回報讓這些金融機構賺得口袋飽飽，績效比起在低利率環境中苦撐的一般儲貸銀行風光許多。

然而，二○○六年美國房市開始走下坡，加上次貸戶在開始還本金時違約率飆升，先是第五大投資銀行的貝爾斯登旗下避險基金不支倒地，導致公司整個被接手，再連累到房貸業務部位大的雷曼等投資銀行，接著掃向ＡＩＧ等保險業，甚至連全美最大的不動產融資機構房地美、房利美，都必須接受政府接管。

而﹁阿囧﹂故事的背後是，房市泡沫讓美國人放膽借貸消費，垃圾箱裡出現放到過期的包裝完好食物，家電、汽車、３Ｃ產品每兩三年就換新，甚至因為民眾普遍過度擴張信用，還出現流浪漢﹁身價﹂優於上班族的怪現象。街頭上一文不名的流浪漢因為沒有銀行戶頭，處於零負債狀況，相較之下西裝筆挺的上班族習於借款消費、買房子，反而負債大於資產。

用不那麼精確但較為簡單的概念來解釋，由虛假經濟基礎所撐起的美國消費榮景，進而灌溉世界各國的外銷出口業，不論是台灣科技業、大陸世界工廠，還是巴西、俄羅斯等原物料出口國都因而受惠，這些國家人民賺了錢刺激內需消費，又再向其他國家進口商品，於是全球股市大好、原物料大漲、就業機會大增、薪水上揚，加上金融業者在全球各地繼續複製美國經驗，用財務工程手法包裝銷售衍生性商品，進一步刺激泡沫擴大，全球經濟一片欣欣向榮，地球的資源也被加速開採耗用，面臨通貨膨脹、油源枯竭、生態浩劫與氣候暖化等危機。就在此時，泡沫卻因美國窮人還不出房貸，次貸市場撐不住而打回原形，嘉年華的樂聲戛然而止。

全球財富大縮水 過去幾年白做了

舉個例子來說，甲、乙兩人各有一百元現金。有一天，甲拿了五十元去買一張要價五十元的股票，沒多久，受到美國消費市場大好影響，股價上漲一倍，甲的股票市值漲為一百元，加上原有的五十元現金，身價等於一五○元。這時，乙手上還是只有一百元現金，看著股市似乎已經形成大多頭，他忍不住花了一百元把甲手上的股票統統買過來。

如此一來，甲有一五○元的現金，乙則擁有一百元股票。沒多久，股票又往上漲了一倍，甲還是一五○元現金，乙卻有了市值兩百元股票，合計兩人共有三五○元的身價，兩人都覺得自己很有錢。沒想到，受到美國經濟泡沫破裂風暴影響，股市突然反轉急下，股票狂跌了四分之三，回到原本的價格。甲還是有一五○元現金，慶幸自己沒被風暴掃到，但乙手上只剩下市值五十元的股票，大嘆身價縮水。兩人身上加起來的錢還是兩百元，但比起全盛時期的三五○元，那一五○元就是這麼蒸發了！而兩人都覺得自己變窮了！

比起去年此時，世界各國人民的財富都縮水，大家緊縮消費、再也不敢亂買、亂投資，於是乎，華爾街金童沒戲唱、科技業庫存堆到走廊上、世界工廠裁員減薪關廠，原物料價格走跌、農礦漁牧業收入跟著縮水，只得喝酒喝到﹁馬拉桑︵酒醉之意︶﹂。風暴席捲之下，雖然社會總體財富可能仍與三、四年前一樣多，但財富重分配下，幸運的人還保有工作、保有絕大部分的資產，倒楣的人則因重押連動債而血本無歸，失業者連三餐也成了問題。

回頭看看，那位健身房有錢人的財富哪裡去了？他的股票跌回○三年的水準；他的房地產，因為位於台北精華地段，雖然價格回跌，仍比十年前還要值錢；他的連動債只能拿回三成，很不幸的，那七成等於間接被拿去填美國次貸的大黑洞了，現在的他雖然約與五年前一樣有錢，但過去幾年等於白做了。目前他最關心的，是要小心避開一些快破而沒破的地雷泡泡，注意未來的新泡沫會在哪裡形成，他只希望能跟上新的多頭列車，在下次財富重分配時，搶先在泡沫破滅前獲利了結下車，站到幸運的那一邊。

財訊

財訊

用不那麼精確但較為簡單的概念來解釋，由虛假經濟基礎所撐起的美國消費榮景，進而灌溉世界各國的外銷出口業，不論是台灣科技業、大陸世界工廠，還是巴西、俄羅斯等原物料出口國都因而受惠，這些國家人民賺了錢刺激內需消費，又再向其他國家進口商品，於是全球股市大好、原物料大漲、就業機會大增、薪水上揚，加上金融業者在全球各地繼續複製美國經驗，用財務工程手法包裝銷售衍生性商品，進一步刺激泡沫擴大，全球經濟一片欣欣向榮，地球的資源也被加速開採耗用，面臨通貨膨脹、油源枯竭、生態浩劫與氣候暖化等危機。就在此時，泡沫卻因美國窮人還不出房貸，次貸市場撐不住而打回原形，嘉年華的樂聲戛然而止。

全球財富大縮水 過去幾年白做了

舉個例子來說，甲、乙兩人各有一百元現金。有一天，甲拿了五十元去買一張要價五十元的股票，沒多久，受到美國消費市場大好影響，股價上漲一倍，甲的股票市值漲為一百元，加上原有的五十元現金，身價等於一五○元。這時，乙手上還是只有一百元現金，看著股市似乎已經形成大多頭，他忍不住花了一百元把甲手上的股票統統買過來。

比起去年此時，世界各國人民的財富都縮水，大家緊縮消費、再也不敢亂買、亂投資，於是乎，華爾街金童沒戲唱、科技業庫存堆到走廊上、世界工廠裁員減薪關廠，原物料價格走跌、農礦漁牧業收入跟著縮水，只得喝酒喝到﹁馬拉桑︵酒醉之意︶﹂。風暴席捲之下，雖然社會總體財富可能仍與三、四年前一樣多，但財富重分配下，幸運的人還保有工作、保有絕大部分的資產，倒楣的人則因重押連動債而血本無歸，失業者連三餐也成了問題。