2023-09-02 00:30 經濟日報／ 朱晏民

美股示意圖。 路透

8月以來美股呈現震盪，月初開始有一波下跌，近一周雖有所回升，但整體震盪走勢明顯，未來會怎麼走，的確值得注意。

從全球經濟情勢來看，上半年包括美國在內的成熟國家經濟優於預期的關鍵在服務業，後續服務業的變化、特別是出現下行的態勢時，會是我們判斷未來景氣可能進入衰退的徵兆。歐洲服務業PMI延續過去幾個月的下行變化，在7-8月有許多國家出現顯著下滑；整體歐元區服務業PMI跌破50的分水嶺至48.3，其中英國與德國是跌破分水嶺的代表。

此外，美國在8月服務業PMI也由上月的52.3進一步跌至51，距離分水嶺已不遠，成熟市場經濟下行的趨勢將趨於明顯。我們預估最快第4季甚至之前，全球服務業PMI就可能進入收縮區。

美國本身金融股在財報季後有些漲多回跌，我們認為是高利率環境的利空重新進入投資人的視野。事實上，拖欠款（delinquency）的比率已經出現上升。以30天期來說，這個比率已經明顯上升，特別是信用卡款部分，而車貸部分上升的也很明顯；到90天期，這兩類一樣有明顯的上升。貨幣政策的影響具備滯後性，金融體系在高利率下壓力仍不小，依然是美國經濟中一個不該被忽視的風險。

另一方面，市場先前擔心的房價下跌，其實沒多久就發現不會是一個嚴重的問題；至少住宅房地產因結構性供需失衡問題，使美國住宅房地產價格有撐。此外，房地產市場因利率上漲，對民眾貸款負擔所形成的負財富效果，也不是太大問題。

美國這一波大量購房的時間點集中在2020-2021年，2022開始升息後買盤下降不少；而美國的房貸有96%屬於固定利率，目前仍有近七成的房貸利率在4%以下，實際房貸利息還款的壓力並沒有想像中大。這一點可由30年抵押貸款利率雖飆升，但未償還抵押貸款有效利率仍在低檔看出。

在股市方面，美股第2季財報基本公布完畢，獲利年增率較第1季差並不意外，但仍優於預期；惟因第1季後市場已經上修預期，因此第2季獲利正向驚奇的程度並不太大。儘管我們認為美國經濟將開始下行、經濟好壞參半，但美股獲利的年增率一般約領先經濟二季探底，因此第2季就是獲利探底的季度應該愈來愈有譜，我們對未來12個月獲利展望轉趨樂觀。

即便第3季還看不到太好的結果，但進入第4季甚至明年後，獲利成長將有可觀的復甦。至於公司財務長（CFO）對未來的展望部分，目前對第3季獲利的負面相對於正面比率再度降低，也呼應前述較為樂觀的預期。

整體而言，在第2季財報季結束的情況下，我們認為8月以來的震盪不會很快扭轉，第3季剩下的時間盤勢可能還是震盪盤整居多。惟因美國經濟仍有一定支撐，加上獲利年增率一般領先經濟約二季探底的慣例，到了第4季往明年走的時候，美股有機會重啟動能。市場未來關注重點在升息停在目前水準的情況下，對經濟、特別是就業，與通膨的相對影響力；當通膨下降速度可接受，經濟下行的慢有軟著陸的可能時，股市屆時應當會以正面表現回應。（作者是凱基投顧董事長）