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| 2011/05/11 20:55:27瀏覽209｜回應0｜推薦0 | |
歐盟救歐市的賊戲 “不紓困”的原則曾是歐元成立的支柱之一。 主權債務危機襲擊歐元區時，這個原則被拋棄了。 由於希臘、愛爾蘭和葡萄牙無力償付過高的債務，人們建立了一種機制，為它們提供償債所需融資。 按照設想，提供這種融資是為了換取它們採取相關措施，讓它們的債務負擔（現在更高了）在未來變得可持續。 但用來解決歐洲外圍國家債務問題的模式，顯然是提高它們的債務水平。 給葡萄牙的780億歐元（合1160億美元）貸款就是個很好的例子。 這筆貸款相當於葡萄牙2010年國內生產總值(GDP)的47%還多，可能使其公共債務增至GDP的120%左右。 有人可能會宣稱，這種機制是在幫助相關國家，因為官方貸款儘管沉重，條件卻比它們原本需要償付的債務更為寬鬆。 但這些國家的債務將會增加——預計到2012年底，希臘、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙的債務與GDP之比都將高於危機之初。 公共部門負擔的債務比重也將上升，其中不包括歐洲央行(ECB)的債券購買——據報導，歐洲央行持有這些國家17%的國債，持有的抵押債務還要多得多。 債務不斷堆積，是否意味著違約近在眼前？ 或許，但也未必。 鑑於歐洲各銀行持有大量外圍國家債務，馬上發生違約可能會導致巨大的市場震盪。 因此，歐洲各國政府寧願繼續向外圍國家投錢，把帳留到以後再算，也不願面對內部的金融紊亂。 於是，只要還有歐洲的援助和國際貨幣基金組織(IMF)的慷慨解囊，遊戲就可能繼續進行下去。 按照人們的設想，流動性問題的出現只是暫時的，官方融資能夠幫助相關國家進行改革，讓它們能夠以正常狀態回歸自願市場。 換言之，受援國的增長可以而且將會超過其債務。 為了“證明”這種情況是可行的，人們正在憑空設想若干債務可持續性措施。 但事實是，必須有新增資金不斷流入，目前的局面才可以繼續下去。 這種局面像金字塔或龐氏騙局的地方在於：官方貸款將償還部分原始債券持有人的資金，同時要為剩餘的原始赤字提供資金。 如果到了最後，這些國家無法滿足施加給它們的緊縮和結構性條款的要求，從而無法回歸自願市場，那麼這些貸款最終將會展期，並由歐元區成員國和國際組織提供更多支持。 這是希臘，不是乍得——你以為如果表現不達標IMF就會停止發放貸款嗎？ 此外，這種“公共部門龐氏騙局”比私人龐氏騙局更靈活。 在私人龐氏騙局中，如果找不到足夠多的新投資者投錢，老投資者的資金就得不到償付，金字塔就會倒塌。 但在這樣一個公共騙局中，龐氏騙局理論上可以永遠持續下去。 只要得到公共資金的支持，外圍國家的債務就可以無限制地增長下去。 但真的可以嗎？ 限制不是財政上的，而是政治上的。 我們已開始看到為當前形式的龐氏騙局融資遭到了公眾的反對，但要奏效可能還有很長的路要走。 顯然，儘管債務違約不可避免，但如無政治外力介入，只有當大部分歐洲不良債務從私人手中轉入公共部門時，它才會被允許發生。 跟金字塔騙局一樣，所有損失都將由最後一個“資產”持有人承擔。 在這個案例中，埋單的將是納稅人，而不是做出錯誤投資決策的原始債券持有人。 這是好事還是壞事？ 答案完全取決於你如何評估所爭取到的時間的價值。 在對歐洲經濟的危害方面，現在的銀行危機是否比未來的債務勾銷更大？ 抑或，立即承認現實、接受債務重組，比增加未來納稅人的負擔更可取？ 歸根結底，這是一項政治決策，但是如果能夠直指問題的本來面目，會讓人精神一振。 委婉說法短期內可能有用，但長此以往，人們最終會認出這是個龐氏騙局。 作者：前阿根廷央行行長、英央行研究中心主任馬里奧‧布萊赫爾。在英國《金融時報》發表
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| ( 時事評論｜政治 ) |
