-----第ㄧ波金融體系崩潰的海嘯暫時歇止;

-----第二波實體經濟運作的GDP衰退,大量裁員,甚至實體經濟的破產的海嘯,正要開始;

-----第三波"美國聯準會零利率"直升機灑鈔票急救金融的措施可能造成"停滯通膨"的金融體系海嘯,正在醞釀!!

我們何其有幸,漏了1929年的重大事件,卻有機會見證可能是"更壯闊"的金融體系海嘯,拭目以待看看專家如何採取創意的解決方案!!

2009：深度下滑的中國經濟(上)

中國人民大學“中國宏觀經濟分析與預測”課題組為英國《金融時報》中文網供稿

2008-12-22 

2008年，在外部環境惡化、國內結構性政策調整以及經濟內在週期的三重壓力下，中國“出口——投資導向型增長模式”的內在矛盾全面激化，總供給與總需求關係出現逆轉，宏觀經濟急轉直下，出現“冰火兩重天”的急劇變化，中國宏觀經濟開始步入深度下滑的下行區間。

2009年，由於世界經濟週期與中國經濟週期、實體投資調整週期與金融資本調整週期、結構轉型力量與週期性調整力量、房地產調整週期與製造業調整週期等多重因素的疊加，結構聯動性和剛性的約束，中國宏觀經濟將出現超預期深度下滑的局面。

我們依據中國人民大學中國宏觀經濟分析與預測模型—CMAFM模型進行預測，即使考慮政府現有得各種強力刺激方案，投資驅動型增長方式的內在矛盾只能被輕度緩和，不會改變2009年中國宏觀經濟深度下滑的趨勢。

這集中體現在：

中國的GDP增速將跌破9%，“保八”成為宏觀調控的核心目標之一；

潛在GDP缺口進一步擴大，總供給與總需求的不平衡進一步惡化，2009年三種方法測算的中國潛在GDP缺口分別為-6.531%、-4.0421%和-3.5738%，比2008年平均惡化了85.3%；

失業水準將進一步擴大，2009年中國的失業規模將會接近3200萬，調整後的失業率也將由2007年的7.1%攀升到9.3%左右。   這將對中國帶來極大的社會壓力，並制約政府宏觀經濟政策的選擇。

此外，中國的房地產行業也將全面調整，“價格調整”取代“成交量調整”而成為2009年市場的主旋律，不同的調整模式將使房地產投資增速下降的幅度不同，預計2009年房地產投資增速將下降10-20百分點，0增長的現象也可能出現。

2009年，中國全社會固定資產投資名義增速下降7.5個百分點和實際增速將下降2個百分點，基礎行業的產能過剩問題將進一步凸現。 

預計2009年，能源生產下降14百分點和消費增長率將下降13個百分點。

而對中國當前經濟影響巨大的出口和進口增速將雙雙持續回落，預計將出口增速將下降6.9個百分點，進口增速下降6.1個百分點。  這導致2009年貿易順差較2008年少增加146億美元。  貿易順差的增長速度為-5.5%。

在居民收入下滑、消費者信心下滑，消費增長的兩大支點消失以及財富效應的反向作用等多重因素的作用下，2009年消費將改變2008年名義與實際增速雙增的局面，“消費拉動宏觀”的現象將消失，預計消費實際增速將下降1-1.5%個百分點。

總需求各部分的聯動性、產業的聯動性、經濟增長區域結構的脆弱性、社會結構與經濟結構調整的不匹配性、資本市場調整與實體調整的同步性、房地產調整週期與一般產業調整週期的一致性以及世界經濟週期與中國經濟週期的疊加等深層次因素將使上述總量性的調整超出一般預期的水準。

分析中國經濟深度下滑的原因，我們可以從全球經濟環境和中國的現實問題找到答案。

首先，世界經濟超預期的深度下滑將使中國宏觀經濟的外部環境進一步惡化，中國出口面臨的衝擊將由2007-2008年度的成本衝擊向2009年的需求衝擊轉變，這將導致中國出口增速的下降幅度大於進口增速的下降幅度，貿易順差近5年首次出現負增長。

世界經濟此番所面臨的不是短期調整，而是深度的週期性下滑。“新技術擴散速度的遞減”、“全球化紅利的消失”以及“世界不平衡的逆轉”等3大力量將使世界經濟調整的幅度和週期超出預期。 

我們的研究被包括IMF、WB、OECD、ECB、UN等14家國際機構最近的預測調整所證實。  各種機構將2008-2013年的世界經濟增長速度進行了調整，其中2008年平均下調了0.41個百分點，2009年則下調了0.92個百分點。  在總多機構中，最為突出的就是世界銀行和聯合國將2009年的世界增速調為1%和1.6%。  這在一定程度上證實了2009年世界超預期深度下滑的可能。

世界經濟超預期的深度下滑從總體而言，將對中國出口帶來超預期的深度打擊，使得中國外需下滑的幅度大大超過2008年的水準。

與一般感覺不一樣的是，中國出口收入彈性很高，出口對於主要貿易國的國民收入增長較為敏感。  歐洲、美國、日本三大經濟板塊的同步小大幅度下滑將使中國的出口帶來直接的深度衝擊。  有關研究表明，2009年歐洲和美國經濟下滑所導致的中國出口將減少5.1%。

與2008年不同的是，2009年中國出口面臨的衝擊不是內部成本衝擊，而是外部的需求衝擊。  2007年以來中國出口增速的放緩並不是美國金融危機產物，因為在此期間美國進口需求並沒有實質性下滑，中國對美國貿易的下滑主要是由於各種出口產品成本上升導致競爭力的下降。  因此，2009年金融危機對於美國、歐洲、日本等板塊的實體經濟帶來實際性衝擊，其進口需求的下降才全面顯現。 而這種需求衝擊，我們很難利用人民幣升值減緩、出口退稅率提高以及出口補貼等供給方刺激政策來緩和外需的下降。  因此，從總量收入的角度，2009年世界經濟的放緩對中國出口的衝擊將遠大於2008年的衝擊。

從另一個角度來看，世界經濟深度下滑在本質上是世界不平衡模式走到盡頭的必然產物，美國過度消費模式的崩潰在很大程度上意味著中國過度儲蓄與過度出口的模式的崩潰，中國出口將在中美經濟的兩極互動中出現結構性和總量性的同步下滑。  根據分報告研究表明，近10年中國經濟週期與美國經濟週期是一個逐漸耦合（coupling）的過程，因此，從不平衡調整的週期角度來看，美國貿易逆差與中國貿易順差的調整剛剛起步。

從內部考察，中國的總需求與總供給中所存在的結構聯動性和結構剛性將使中國宏觀經濟下滑的幅度超過一般預期的水準。

中國總需求存在兩大聯動機制：

一是“出口—投資聯動機制”；

二是“出口—收入—消費聯動機制”。

本課題組曾在2006與2007年度報告分析認為，中國宏觀經濟作用機制中，並不是單純的投資推動了出口，更不是產能過剩導致了出口被動的增加，而是出口的增加導致出口收益的增加，進而導致投資的增加，而投資增長又在供給上給予出口的支援。  因此出口與投資之間存在著聯動關係。

(I.E. 國外的需求是第一性質，在關聯性判斷中是"因"—自變的性質，而這個”自變性”是中國不能掌控的，因而各種應對措施是被動的!!  )