台股今（21）日高檔反轉重挫將近300點，再次敲響萬點大關保衛戰的警鐘，也使得絕大多數的投資人，特別是存股族不知該何去何從。

事實上，每年的5至8月，是股東會與除權息的旺季，也是投資人最引頸期盼股息入袋的時刻。不過，股市震盪加劇，使得操作難度大為提升，不論是投資人或存股族都會問：現在還可以進場嗎？過段時間買會不會有機會撿便宜？

對於投資人或存股族而言，不論是對後市的看法「長多短空」，或在追求高股息的同時不致落入「賺了股息卻賠了價差」的陷阱，該怎麼做，才能穩操勝券、或穩穩賺股息，不用必擔心股價波動的風險呢？

答案就是「中立避險（對沖）交易策略」。

何謂「中立避險（對沖）交易策略」？

簡單來說，就是在傳統的單向買入策略外，再加入放空的操作方式，使得投資標的或組合的多空完全對鎖，市場行情不論漲跌，標的股或投資組合的淨值均能保持穩定，這是國外追求「絕對報酬」的基金經理人常用的交易策略。

範例教學：

我們以存股為目的投資為例。假使投資人看好台積電的營運前景與長期股利政策，於4月21日盤中買入台積電現貨2張，每股300元，共計斥資60萬元：另一方面，同步放空台積電個股期、或買進台積電認售權證等，藉以多空對鎖、完全中立避險。

以放空台積電個股期的方式為例，由於台灣期貨交易所規定，每「1口」股期契約，表彰2張標的股票，因此，完全中立避險口數等於現股市值除以股票期貨契約價值（300 x 2 x 1000 / （300 x 2000）），約等於1口。

在不考慮少許的交易成本下，買進2張台積電花費60萬元，放空1口台積電個股期貨約支出8.1萬元（價格300 x 契約規格數2000 x 保證金13.5% x 1口 = 8.1萬元）；總計中立避險交易策略的支出約為68.1萬元（60+8.1）。

也就是說，假使台積電的長期配息，每年均可達10元或以上水準，那麼投資人在4月21日這天，花費68.1萬餘元，就可以日後每年穩領台積電總計2萬元的股息，再也不用擔心台積電股價的上下波動了。

表面上看，雖然中立避險交易策略的投報率2.94%（2 / 68.1）低於台積電的股息殖利率3.33%，但，別忘了，台積電是有股價波動風險的，過去10年來股價報酬波動標準差達16.28%；而中立避險交易策略則是穩穩賺2.94%的投報率。

轉倉成本與「再平衡」（Rebalance）的問題：

在真實交易層面上，投資人在執行「中立避險交易策略」時，需要留意「轉倉成本」與「再平衡」（Rebalance）兩個問題。

轉倉成本的部分：

以上例來說，由於長期持有台積電個股期空單，每月均須轉倉一次，也就是賣掉或回補到期或即將到期的倉位、並轉買或重新放空新月份倉位。

這一出一進間產生的成本，包括手續費、期交稅等，甚至轉倉時的可能價差，都需仔細計算，以免造成實質報酬率的大幅折損。

再平衡：

假使投資人不是透過個股期貨進行中立避險，而是運用選擇權甚至權證等衍生性金融商品，那麼一段時間後，極有可能會出現「避險偏差」的狀況。

此時，投資人可透過偏差修正的方式，加、減碼選擇權或權證的數量，藉以達完全中立避險的目的。