同屬老牌遊戲軟體股，為何一家股價17元，一家股價400元？

如果從民國90年的公開財務報表，似乎可以看出端倪。

1. 營收 (單位 : 百萬元)

          依序為90~97年

華義

361,598

575,390

618,835

374,999

278,058

448,853

291,758

560,653

網龍

355,267

667,849

729,818

452,306

273,381

875,282

1,143,837

1,426,108

兩家公司在94年以前營收幾乎在伯仲之間，民國95年開始出現黃金(或死亡交叉)，網龍大幅成長至8.75億元，華義只成長到4.48億元；96年華義不成長反而衰退到2.91億元，同年，網龍卻成長到11.43億元，差距已經大幅拉開，華義年營收僅網龍的25%；97年，華義才回到民國91年營收水準，網龍的營收卻早已超過91年的兩倍有餘。

2. 毛利率

華義

58%

64%

56%

65%

56%

53%

31%

53%

網龍

88%

86%

88%

88%

93%

94%

96%

95%

營收已經遠遠落後的華義，毛利率表現更是遠遜對手，大概只有網龍的六成；因為筆者對遊戲公司會計處理不熟，推論應該是網龍自製遊戲比重高，反之，華義代理遊戲比重高。自製遊戲產品成本應該只有製作成本，代理則不然，可能還必須包括權利金費用。

3. 從營收到毛利率，大概就已經判定爲何兩家公司營運績效差這麼多了，再來看看股本

華義

236,245

311,580

428,420

481,970

481,970

481,970

606,510

602,860

網龍

150,000

300,667

621,612

757,660

761,402

743,402

814,343

861,617

華義股本較小，約是網龍的70%；但是營收卻是網龍的40%；這樣的結果便是：股本週轉率大不同，網龍1.65倍遠勝過華義0.93倍，網龍每一塊錢股本可以創造1.65元營收，華義卻只能創造0.93元營收。

兩家過去8年來營運績效，到97年為止勝負已分，於是，EPS的表現如下：

華義

3.69

7.03

3.19

(0.14)

(4.18)

0.12

(2.95)

0.09

網龍

11.04

16.15

8.65

0.63

(1.88)

5.23

7.16

7.62

身為華義的長期股東，真是很遺憾這樣的結果，筆者也付出了金錢上的代價。在企業競爭上，比的是經營能力，就像田徑場上比的是誰跑得快，總不可能在田徑場比誰「游」得遠吧？知名度絕對不代表實力。

結論是：

1. 營收真的很重要，營收如果拉不起來，就別擴充股本。

2. 產品組合很重要，產品組合的目的在於拉高毛利率與營利率。

3. 專案管理很重要，雖然你們遊戲公司是比產品、行銷與創意，但是如果沒有好的專案管理，新產品永遠Delay Delay Delay，當你的營收主力已經由「金牛」漸漸變成「衰狗」了，你的「明星」產品還在「猶抱琵琶半遮面」，經營危機就來了！

華義，多多加油吧！

(以上為作者個人分析感想，沒有任何推薦或反推薦的意向)