股市高低潮 常識最重要

2009年 11月 19日 James B. Stewart

僅僅一年前，股市的猛跌是無可避免的話題，那時我覺得自己像個另類。許多人大談自己出逃了，止損了，變現了，蟄伏了。當時我說我在買進。很多人看著我，以為我瘋了。市場跌得越深、調整持續的時間越長，我越是覺得孤立。所以我不再談這個話題，別人說起的時候我就點點頭。

現在，隨著市場連創年內新高（最近的新高是在週一），我又覺得孤立了。這是因為我一直在遵守一種叫“常識”的制度，這個制度要我在大幅上漲（比如剛剛經歷的這一輪）過後賣出。所以當別人都在為股票升值而歡呼時，我卻在思考該賣出哪一隻。不要誤解，其實對於市場的上揚，我也像大家一樣高興，因為總的來說我是看好股市的。但我沒有在市場創下新高的時候買進，相反，我正在了結一部分浮盈，為市場調整到來的時刻儲備現金。

多年如此行事的過程中，我已經明白，為什麼這種做法沒能讓我成為某些投資者追捧的對象。很多人認為，賣出就是預測市場將會走低；當市場大幅上漲、一派歡欣鼓舞的時候，你憑什麼在這裡掃大家的興？但我並不想預測市場短線甚至是中線的走勢。我要做的不過是逢高賣，逢低買，以此獲得比嚴格的“買入並持有”策略更高的回報。到目前為止，這種辦法是管用的。今年早前，我力勸大家也像我一樣買進。真是趕了巧了，我是在3月9日買進的，後來證明那正是市場觸底之時。

我的下一個目標是在納斯達克綜合指數(Nasdaq Composite)達到2220點時沽空。好幾次都快達到了，最近一次是在週一下午三點左右觸及2205點，與我的目標差不了多少，所以我了結漲幅，賣出了剩下的幾隻銀行股。我在12月那期《SmartMoney》雜誌裡討論過，我仍然擔心商業地產市場的不斷惡化及其對銀行利潤與資產負債表的影響。

美聯儲(Federal Reserve)主席貝南克(Ben Bernanke)週一向紐約經濟俱樂部(Economic Club of New York)發表演講時談到了這個問題。當時他說，隨著經濟走軟，商業房產需求下降，導致房產價格大幅下滑，空置率上升，出租價格下跌。基本面的惡劣致使銀行帳面上商業房產貸款及支持商業抵押貸款擔保證券的貸款之信用品質急劇惡化。危險爆發時集中了大量商業房貸的規模更小的區域和社區銀行，壓力可能尤其嚴重。

這些問題已經廣為人知，照說應該已經反映在了股價當中。但有效市場假說去年受到了衝擊，當時眾所周知的住房市場困境並沒有反映在銀行股股價中。我預計，當商業房產部門大量違約的時候，似曾相識的情形會再次發生。

美國國會多個提案要求限制被認為遭濫用的消費銀行業務條款，如對借記卡透支處以罰款等，這也給銀行股造成壓力。某種旨在保護消費者的立法看來可能會通過，從而有可能讓銀行的利潤至少在短期內大幅回落。在上個月的股市漲勢中，銀行股、特別是地區銀行股的乏力顯得引人注目。但相比今年的低位，多數銀行股都已經強勁上漲，所以在我看來，它們是不錯的了結物件。

到某個時候，銀行股會再度成為買進目標。但隨著本輪上漲已臻日薄西山之境，日漸顯出靠慣性支撐的跡象，我正對整個金融類股避而遠之。

2009年 01月 15日

如何判斷股票買賣時機James B. Stewart

上周我驚奇地發現，我們正處於一輪新牛市之中。納斯達克綜合指數接近1645點，較去年11月20日低點上漲25%。這也是通常意義上的賣盤臨界位。1月6日，指數突破這一水準，收於1652點。

對高拋低吸這一常識性規律的追隨者而言，現在應當是逢高拋售的時機。（高拋低吸原則建議在股票下跌10%時買進，然後在上漲25%時賣出。我使用納斯達克綜合指數為參照指標；1979年以來該指數平均漲跌幅分別為50%和20%，買賣的臨界值是上述幅度的一半。）多年來，不論市況好壞，這一規律為高拋低吸操作提供了有效地指引。

上周的情況表明這個規律的確有效。拋售機會，也就是納斯達克指數在1645點上方的時間一共持續了幾個小時。第二天，指數立即回落到該臨界水準下方，而且幾乎是直線下跌。本周，由於新年樂觀情緒迅速消散，經濟黯淡消息再度蔓延，納斯達克指數較1月6日收盤水準下跌了100多點。之前動作足夠快賣掉股票的投資者現在可以在更低的價位買進。

但常識投資者不在此列。我已經說過很多次，這個專欄是寫給和我一樣忙於其他工作和事務的非專業投資者看的。上週二下午我就遇到了這種情況，我錯誤地認為第二天會有機會賣掉部分股票。任何真正的常識投資體系都不能依靠稍縱即逝的時機。那麼如果錯過這種臨界價位怎麼辦？之前發生過這樣的事，最後總是會出現新的機會。

不管怎樣，歷時已久的熊市中出現了25%的漲幅，這個無可爭辯的事實要求投資者重新界定常識投資策略的邊界。原來10%的跌幅臨界值是根據納斯達克指數接近2750點的峰值時衡量的，所以間隔是275點。現在納斯達克指數高點接近1650點（我經常四捨五入），所以新的買盤界限間隔只有165點。那意味著下一個買盤機會1485點並不那麼遙遠，再下一個臨界點為1320點。而根據原來劃定的標準，下一個買盤點位是1300點。

當然，沒有什麼強迫您盲目採取這種方式。如果您和我一樣錯過了上周的套現機會，完全可以繼續堅持原來的規律，忽視這次25%的漲幅，然後在納斯達克綜合指數觸及1300點時補倉。如果你手上有現金，希望儘快投入市場，那就採用新的臨界值（我就打算這麼做）。不管怎樣，您都可以在低位買進，而這正是常識投資策略的精髓所在。
2009年會有多糟？

如果你甚至沒有注意到2008年末至2009年初的漲勢，有很多人都和你一樣。我還沒有見到誰在納斯達克指數達到1645點時就歡欣鼓舞。2009年市場前景低迷，唯一的問題是，情況到底會有多嚴重？

通常在每年的這個時候，常識投資者會根據傳統智慧來判斷來年的投資策略。目的在於判斷是否能夠通過逆勢而動發現賺錢機會。但2008年的情況證明所有傳統智慧都不再靈驗，也就不存在什麼傳統智慧可供參考了。幾乎所有人都認同的一點是，從經濟層面來看，2009年將糟糕透頂。

經過去年的暴跌之後（雖然最近有所回升），股票和其他資產價格自然已經在一定程度上反映了低迷預期。問題是現實情況會比這種悲觀預期更糟糕還是會稍好一些。

我傾向于更加樂觀的看法，一定程度上是因為利用經濟災難發財不會讓我感到一點兒欣慰。但那並不意味著我有能預測未來的水晶球。我建議採取一種規範的長期投資策略，這也是我去年堅持的一貫看法；這種策略是建立在對美國和全世界勞動人民持續創造力和生產力的信任之上的。