2015-02-05 02:06:55 經濟日報 社論

上月下旬，喧騰已久的歐洲量化寬鬆終於宣布，自2015年3月開始到2016年9月，每月購買資產600億歐元，總額達1.1兆歐元，規模高於市場預期。由於聲勢驚人，在作出決定之前，瑞士在巨大壓力下提前宣布瑞郎與歐元脫鉤，之後，丹麥、加拿大、澳洲先後宣布降息，築好防波堤，新加坡放寬貨幣政策，應對輸入性通縮；至於全球匯率自然是美元一家獨升眾皆競貶，全球貨幣戰進入白熱化階段，而在其中，人民幣的動向備受各方關注，中國人民銀行果然於昨天也宣布降低存款準備金率0.5個百分點。

21世紀全球貨幣戰始自2009年，源頭是2008年爆發的世紀金融海嘯。2009年美國為了應對危急的金融形勢與重挫的經濟走勢，聯準會啟動數次的QE量寬貨幣政策，正式揭開了貨幣戰序幕。美國量寬雖因經濟漸有起色而在2014年暫停，但全球經濟金融的海潮波濤卻餘勢不衰，猶在蔓延擴大之中。

已進行六年的全球貨幣戰中，全球約200個國家大體分為三組：第一組是發動者或主導者，主要是美、日、歐，當然真正的始作俑者只有美國，日本與歐洲也是被主導者，但由於後兩者本身也擁有國際貨幣，勉強還可作個追隨者，必要時也能發動QE；第二組是所有其他國家，本身不具備國際貨幣，也就是沒有發動QE的能力，面對一波又一波QE製造的「流動性」海嘯只有被動因應的份，或調降利率或寬鬆貨幣或貶值匯率，這一切都是築防波堤，如若不然，不是引入通縮，形成資產泡沫，就是削弱出口競爭力；唯第二組中卻有一個比較特殊，就是中國大陸的人民幣，不妨區隔出來，視為只有一個成員的第三組。

大家最關注的，是全球貨幣戰何時方休？其次，為什麼戰來戰去，攪得天下大亂，第二、三組國家叫苦不迭也就算了，卻連第一組發動者本身經濟也未見起色？兩個問題，本質上是一個道理，即當前全球經濟問題是一個結構性需求不足問題，主要原因來自2008年巨大泡沫破滅之後的龐大產能遠遠尚未消化，加上全球普遍人口老化及貧富差距惡化，導致需求嚴重疲弱，這絕不是各國大印鈔票就能根本解決的。實體經濟與產業缺乏需求，印出來的海量流動性只能到處亂竄：在國與國之間，朝經濟體質較佳的發達國家或部分新興國家「避險」，從而製造出一波又一波金融震盪；在產業間，則更多地流入股、匯、債、房等資產市場而非實體產業，因而醞釀及蓄積下一個泡沫的巨大能量。

於是，回到第一個問題：何時方休？正因為QE解決不了真正的經濟問題，但一旦發動就會刺激它方，逼得它方也被迫跟進，這就充分表現在當前方興未艾的匯率戰上。由於結構性需求不足導致的「長期停滯」現象，是「所得面」問題而非「價格面」問題，大家競相通過匯率貶值想要擴大出口，其實搶來搶去的只是一個有限的餅，但只要有人開搶了，這相互刺激就會導致貨幣戰與匯率戰難以休止。

現在談談第三組的人民幣。眼前的形勢對人民幣而言是空前的為難：升不易，貶也不易，是升貶兩難。如果升，指的是跟著美元相對於所有其他貨幣升值，那麼，一、會削弱出口競爭力；二、會導致熱錢大量流入，弱化貨幣政策自主性，甚至會誘發新一輪資產泡沫；三、也可能會輸入通縮，這些都是人民幣政策在戰術上面臨的困擾；若是貶呢，即隨同一眾貨幣相對於美元大貶，則十分不利人民幣國際化，這可是自2008年世紀金融海嘯後中國下定決心要推動的大戰略。人民幣國際化的終極目標是要讓人民幣在國際間廣泛地被接受為貿易貨幣、投資貨幣及儲備貨幣，這一切的最大前提是要維持人民幣幣值的相對穩定。人民幣國際化最大戰略意義是一旦人民幣取得與美元、歐元鼎足而三的國際貨幣地位之後，就形同一家企業取得了IPO上市，戰略價值不言可喻。

因此，現階段人民幣最佳選擇，就是在戰略目標與戰術目標間權衡，走好平衡木，具體說，就是相對於美元略貶，相對於所有其他貨幣略升，也就是人民幣要爭一時，更要爭千秋。