融會議之後的第一槍，大鱷妖精的冬至---- 雷思海 (2017-07-18 12:24:47)轉載▼

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金融會議之後的第一槍，大鱷妖精的冬至

2017-07-18 雷思海 家富看投資

來源:政經縱橫談

17日，據媒體報導，銀監會當天表示，要深入整治亂搞同業、亂加杠杆、亂做表外業務等市場亂象。

如果沒記錯的話，這是第一次用上了“三亂”。

如此嚴厲的詞，不由讓人想起前不久證監會主席談到的二精：妖精、害人精。

銀監會的動作，是週末剛剛開完全國金融工作會議之後，金融監管層打出的第一彈！

信用貨幣大擴張的好日子，正式宣告結束。

而對那些高負債，高度依賴貨幣放水推升資產價格、製造泡沫割韭菜，才能賺錢的大鱷與妖精們來說，真正的苦日子來了！

1、 銀行的天性

這次銀監會提到的三亂，本質上是一個東西，就是銀行想盡各種辦法創造信用貨幣。

我們知道，創造信用貨幣是銀行的天性。哪怕手裡只有1分錢，也要貸出去，不然它怎麼給存款的人付利息？

而理論上，不管是誰貸了這一分錢，它幹了什麼，只要不是怕這錢見不得人的，最終還會存到銀行裡。所以，如果沒有準備金的話，這1分錢就能無限次的重複一個過程：貸出又存入，最終創造出無限的信用貨幣來。

約束銀行的貨幣創造本能，最核心有兩條，一個是存款準備金，一個是資本充足率。

存款準備金好理解，吸收了1塊錢的存款，留出一部分作為準備金。這樣，存貸之間的迴圈，就不是無限可重複了。目前國內的存准率是16.5%，也就是說100元存款，要拿16.5來做存款準備金不能動。100塊錢的存款，理論上最多能迴圈創造出600塊錢的貨幣。

資本充足率，本質上來說，是限制銀行資產杠杆倍數的。比如，目前商業銀行法規規定，銀行資本充足率不得低於8%。拿8%的充足率來算的話，這個杠杆就等於限制在12.5倍。

2、道與魔

然而，道高一尺，魔高一丈。

從有這兩條紅線以來，古今中外，所有的銀行創新，都是為了突破或者繞過這兩個規矩。

所有的影子銀行，歸納起來就一句話：如何放出更多的貸款，創造更多的貨幣，又不讓監管老爸發現或發火。那些讓行外人士一頭霧水的各種高大上的金融名詞，比如什麼同業存單、委外理財、買入返售，等等等，說白了就兩個目的。

一是減少繳納準備金，創造更多的信用貨幣。比如眼下近7萬億的同業存單，它計入銀行的存款，但是這部分卻不用繳納準備金，這意味著第一輪貸款的時候，就不用留下16.5%的準備金率，相當於多了1萬多億的存款。所以，銀行們自然趨之若鶩。

二是粉飾資本充足率，好創造更多的信用貨幣。

作為在2013年那一次錢荒之後才大爆發的同業存單，則是這一輪信用貨幣創造的最大貢獻者。這恐怕是這次銀監會，將其列為三亂之首的原因吧。

3、貨幣總量的控制

控制了這三亂，那麼，未來貨幣總量的控制，就有了抓手，因為非影子銀行的信用貨幣創造，都是透明的，很好管；不好管的就是那些影子銀行。在此，我們有必要複習一下，昨天金融工作會議的重點。在7月16日的《一周政經趨勢解讀》中，我也試著劃了一下：

（這次會議）有兩大地方是新的表述，一是控總量，二是嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。

嚴控總量，是對貨幣總體增長提出要求，從這兩個月M2增速連續下降的情況來看，未來增速還可能會進一步降低；

嚴控地方政府債務總量，則切中當前房地產泡沫的要害，因為只有推高地價，才能讓政府能夠籌集更多錢，也就是負上更多債。要知道，債務總是與抵押物相關，地方政府目前最大的抵押物就是土地，所以，嚴控地方債，就是嚴控炒作地價。

而終身問責制，則是要堵住體制上的漏洞，這也是非常有針對性的，地方政府之所以敢於背債，是因為官員一旦因為GDP表現不錯，而升遷之後，原地方的債務就跟自己沒有什麼關係了，成績是自己的，債是別人的。現在要堵住這個體制漏洞。

從銀監會的學習來看，第一個總量控制的要求，今天就動手落實了。5月與6月，M2增速持續回落，掉到了個位數，未來很大可能將進一步萎縮。不僅如此，銀行業總資產的增速，也將會進一步回落，這意味著影子銀行的步伐就被鎖死。中國信用貨幣大創造的時代，即將告一段落。

這是金融“回歸本源”的最根本途徑。

所謂回歸本源，就是金融的主要功能是服務實業，也就是參與與實際價值的創造，而不是搞財富轉移。

從各國的情況來看，信用貨幣過度創造，必然會讓整個社會財富創造體系扭曲。比如說，房價一年就翻倍，這樣的情況下，誰還有心思做實業？大家都會去炒房，這是人性決定的。

但罪不在人性，而在於信用貨幣創造的速度過快。

信用貨幣過度創造，必然會引起資產價格的大幅度上漲，這會鼓勵整個社會的財富創造體系，向投機傾斜。

所以，才有這次金融工作會議強調的：

金融要回歸本源。

而金融一旦真正回顧本源，妖精、害人精的賺錢模式，也就難以在行得通了。

毫無疑問，妖精、大鱷們的苦日子要來了。

4、 豎個大拇指

銀監會的快速反應，是要樹大拇指的。

它應該只是個開始。

今天新華社也發文《新華社：警惕美聯儲加息與縮表等全球金融五大風險》

這說的是這次金融工作會議的全球大環境，與我6月15日的文章《美國開啟4萬億美元消滅計畫，中國低身防禦》的看法基本一致：

這確實是一個很難得的時機，因為當前的美元指數下行，概率上而言，可能是一個回馬槍。而這個概率有多大，則又在很大程度上取決於中國的去杠杆情況。

如果中國認為美元下來了，松一口氣，得過且過下去，那麼未來美元就有可能加速加息，兌現那鋒利的一刺。相反，如果中國趁此良機，擠壓泡沫，削減資產價格與匯率之間的縫隙，那麼，美元的回馬槍，就非常有可能變成，只有回馬，沒有槍。

在此時刻，遙望美帝4萬億美元信用貨幣收縮的風口，多少富貴貧賤的眾生命運，將由這金錢的生滅而顛倒。

5、天道與人道

其實，今天的文章的觀點，大部分都可以從我過去一年來的文章中找到。最後，引用5月31日的文章《人民幣暴揍空頭，隔的什麼山？打的什麼牛？》中的一段，來作為今天文章的結尾吧：

不難推論，另外一件事情，將是一個大概率： 那就是進一步壓制資產的價格。

當然，這個過程必然是進而退一，因為需要防止出風險。但是信用貨幣增速慢慢下降，大概率在未來幾年上演。在今年3月30日的文章當中，我曾談到，新一輪錢荒將至，未來三年可能看不到頭，現在看來，兌現的可能性就更大了。

其實，這不應叫錢荒。錢荒這個名詞，本身就帶有偏向性，它有利於貨幣擴張既得利益者的訴求。

實際上，從來就沒有錢荒，所謂的錢荒，本質上是對過去幾年來的信用貨幣濫造的約束與回歸，那些上一輪信用貨幣大創造中的狂歡者，希望用這個詞，來逼出不斷的貨幣放水，從而為他們杠杆加杠杆的未來，提供源源不絕的韭菜來收割。

這就是老子所說的：人之道，損不足而益有餘。

但任何一個要想正常運轉的經濟體系，不可能長期“損不足而補有餘”，因為那意味著通縮與資產價格的總體大崩塌必然來臨，因此不時的回歸天道：損有餘而補不足，是必然也是智慧選擇。

生死同門，盈虧同源。曾經築起妖精大鱷們，萬丈高樓的信用貨幣盛宴，其實本身就孕育著信用消滅的種子。

可能誰都明白這個道理，奈何人性總是難免：

身後有餘忘縮手，眼前無路想回頭。

延伸閱讀:雷思海：中美兩件大事，萬億資本生死劫

上周，有兩件大事，冥冥中註定相聯。

一件是中國開了國家金融安全會議，一件是美國減稅政策重磅出臺。

或許中美這兩件大事，並沒有考慮對方，但現實中，卻構成了兵不相接的角力，不妨叫做隔空推手。

很好很好，外部壓力向來是一個國家改革與前進的動力，對美國如此，對中國更如此。

1、是不是有什麼東西，我們沒看到？

首先是中央4月26日開的國家金融安全學習會議。高層集體學習國家金融安全，規格之高，無出其右了。印象裡，還沒有其他方面的安全要提升到這樣一個高度來學習，比如普遍認為重要的軍事安全。是不是有什麼東西，我們沒看到？

答案自然是肯定的。

金融是真正的國之重器，經濟越是發達，就越是如此。它分配財富，重構階層，引導國家的走向。

這要感謝核武器，是這門技術的突破改變了世界財富的重新分配方式。以前大國都是通過戰爭來最終分配財富，現在大國之間不敢直接打仗了，金融成了世界財富最主要的重新分配手段，在一國之內也是如此。一個很簡單的金融重新分配財富的例子，就是房地產。

2013年，我說過這個現象。這裡引用一下：

假如在2000年，北京某人到銀行存了10萬元錢，每年利息5%，10年後，這10萬元變成了16萬。當年的房價是0.3萬元/平方米，10年之後，房價漲到了3萬元/平方米。10年前，他這10萬元，能買30平的房子一室一廁，10年後，只能買3平方米，也就是一個廁所。

他的那一室哪裡去了？從某種意義上來說，是被他自己的存款搶劫了。

這個過程是這樣的，銀行拿到了他的存款，會根據存款，來發放貸款給開發商、購房人以及投資者，銀行發放貸款的過程，實際上是在創造貨幣。創造多少貨幣，則要根據存款準備金率來決定。

假若存款準備金率是20%，銀行第一次可以貸出8萬，這8萬元一般會接著被貸款人或者其他人存入銀行，然後銀行又可以貸出6.4萬，一直迴圈下去。最終，那筆原始的10萬元錢存款，累計就可以創造50萬元的貸款。

每次銀行貸款之後，社會上總體的貨幣就會多一些，貨幣一多，房價自然就要上漲。當貨幣創造的速度遠超過物質財富的增長速度時，到銀行存款的人，就吃虧了。

而這正是當前的現實。2008年之前，1塊錢GDP創造，對應的是不到2塊錢的貨幣投入，現在1元錢的GDP增長，對應的是差不多是6元錢的貨幣投入。

從個人投資方面來說，有人做得不夠好。但是，從整個社會來說，這就不是不夠好的問題了，而是財富重分配的問題。

從現實來看，往往越是錢少，越是到銀行存錢，而越是富人，則越是喜歡到銀行貸款。隨著銀行貨幣創造的大爆炸，資產價格大幅度上漲。而窮人拿的往往都是貨幣，富人則借來貨幣購買資產。結果就是窮人越來越窮，富人越來越富。對這種情形，有經濟學家說：“窮人把錢存入銀行，實際上是補貼富人。”

這是客氣的說法，實際上這是窮人在幫助富人搶劫自己。

當這樣的搶劫，沒有制度約束的時候（這是政府該做的事情，最典型的制度就是房產稅，從制度上杜絕囤積房子，多套以上重稅，發達國家這方面做得不錯），最後的結果就是巨大的風險。

因為最後，存錢的也意識到了，自己被金融搞窮了，必須要趕上這趟車，砸鍋賣鐵，借遍親友也要買房，不能搶劫別人，至少不能被別人搶吧。

2、福禍相依，生死同門，盈虧同源

如此一來，資產價格的頂點就來了，體現之一就是錢荒。

為什麼會出現錢荒，因為存款的人少了，貸款的人多了。所以，銀行要用高息攬款，就出現所謂的錢荒。

2012年2月到2015年3月是一段中國頻現錢荒的日子。這個錢荒表明上看是缺錢，實際的意思是，當時的居民收入水準下，房價最高水準也就當時那個價格了。

本來應該歇歇了。

但是，2013年，央行幹了一件事情，創造了另外一個大殺器，那就是同業存單。居民的存款不是不夠了麼，那就讓銀行相互之間創造存款。與我們的存款放到銀行之後，銀行要留出一部分準備金不同，這個玩意不用留出準備金，A銀行創造一個存單，給了B銀行，B銀行等於就有了一筆大存款，自然又可以根據這個存單，創造出更大規模的貸款或者其他理財業務。

從2013年12月，到2017年，同業存單從300多億，到現在7萬多億的存量。4年間暴漲近200倍。

而據wind資料顯示，截至2017年一季度，487家銀行公佈的2017年同業存單發行計畫，合計規模約15.31萬億元。

想像一下，這15萬億的存單，能衍生出多少影子銀行，支撐多少房貸，支撐多少房企的拿地？以及各路神仙的海外資產買買買？就不在這裡展開了。

同業存單為主的金融創新，所衍生出來的貸款與理財，可以說是這幾年來錢生錢，支撐資產價格上漲的一個重要根源所在，它讓中國一線二線的房市，在2015年後空中加油，再創新高，遠遠超過了居民收入能夠承受的水準。當然，也進一步拉大了貧富差距，甚至是基本完成了階層的固化。

然而，福禍相依，生死同門，盈虧同源。

同業存單是銀行資產擴張的大殺器，但是也是未來殺死資產的大殺器。

因為，它對利率高度敏感，一旦央行加息的話，這些存單就會很快的萎縮，過期不續，這樣的話，銀行擴張賴以憑藉的“存款”，就會迅速減少，沒有信貸杠杆的支撐，資產價格就可能會大跌，最後火燒連環船，引起巨大金融風險。

從這雙刃劍的特點來看，它倒有點像當初引起美國次貸危機導火索的CDS（信用違約互換）。利息低的時候，可以大量創造貨幣，支撐幾乎全體美國人都去炒房，而一旦升息，就會迅速壓縮貨幣創造，引發地產崩盤。

這恐怕是當前最大的金融風險所在。

所以，這次會議，應該是地產盛宴結束的最有力宣告。

在地產領域高杠杆擴張的首富們，未來幾年或許將過上緊日子，要提防一不小心成為首負。這些萬億資產的主人們，現在的緊張或許前所未有。

當然，央行不會輕易加息，理想的道路是，這個炸彈要慢慢拆！

3、美元加息週期的標配

但是，這世界上不只一個央行，還有美聯儲！

這正是特朗普減稅，對中國的考驗所在。這也是這次中央會議裡提到的一句關鍵的話所指：

一些國家的貨幣政策和財政政策調整形成的風險外溢效應，有可能對我國金融安全形成外部衝擊。

翻譯過來就是：小心美國的政策突變。

比如這回的重磅減稅政策。

稅收說到底是國家行政成本與福利成本的代名詞，美國之所以能夠、也敢於去搞大規模的減稅政策，一方面固然是因為美元是世界儲備貨幣，另外一方面則是美國社會運行機制的高效與成熟。

特朗普擺明姿態，不怕美國政府關門，就是關門也要減稅，這一點恐怕是其他國家難以做到的，我們這裡即使是降低行政成本，都這麼難。

減稅是美國人的內政，是美國強化自己對全球資本的吸引力的主要手段，無可厚非。就像中國打壓影子銀行，金融去杠杆，也是在抑制資金外流，減少對美國資產價格的外部支撐，美國也不能說什麼，道理是一樣的。

減稅對中國的最大考驗，在於它實乃是美元加息週期的標配！

雷根的第一個任期，克林頓的第一個任期，都出現過大規模的減稅政策，而伴隨而來的就是美聯儲連續加息。而這一次特朗普的減稅相比於雷根與克林頓時期，是有過之而無不及。

目前透露的草案是，將大幅削減企業稅稅率，從35%降至15%；一次性徵收海外利潤回流稅，僅此將可能攪動海外2萬億美元的美資利潤。

而個人稅稅率將從7檔減少至3檔，分別是10%、25%和35%。此外，個稅起征點幾乎翻了一番。還將可能廢除遺產稅等。

如果得以落實的話，美國的總體稅率將掉到24%左右，在全球稅負排行榜中將由第16位下降至第34位。在全球GDP排名前6的國家中也將處於最低水準。

這將帶來幾個預期。第一是美國企業的盈利會增加，那麼，股市就會有繼續上行的動力；其次，減稅會引導全球資本進入美國。這樣的話，美國的市場資金就會沉澱很多，有利於給創業等經濟活動提供充裕的資本。

最關鍵的一點是，由於更多資本進入美國的預期，將給美聯儲加息提供一個更友好的環境。過去的兩個強勢美元週期裡，我們都看到了在加息的同時，美國企業並不缺乏資金。這是美國虹吸全球資本的結果。也就是說著，美國加息的一部分負面效果，是由外部市場承擔了。

因此，減稅方案一旦落地，也就意味著美聯儲的金融戰略收官步伐，可能更快，加息也會更快。目前的進度來看，2018年，減稅完成落地。

現在聯邦基金利率是1%，正常話的應該是4%左右。美聯儲若加速升息，屆時，我們還能不能慢慢拆彈？

2013年我曾談到，中國在資產價格方面越是壓住，美聯儲冒險的可能性就越低，甚至最後接受中美G2的現實。反之，美聯儲就會越有動力去冒險，中國實現真正的G2就越難，人民幣就越是為美元所囚禁。

不要忘記，美聯儲上千名經濟學家中，至少100人盯著中國的各種資料看，我們決不能存有僥倖心理。

想當初，在上個世紀80年代，密特朗一度扛住美元加息的壓力，不願意緊縮，法國法郎一夜之間跌掉20%，最後不得不被動加息，保衛法國法郎。

今天的中國是當時的法國所不能比的，但前提是必須約束住我們的資產泡沫。

4、萬億美元的轉移方向

當前，美元跌到了98與99一線。憑藉美國自身的復蘇步伐，恐怕很難越過103一線，與我在2013年的預測一致。

但遺憾的是，今天的我們與2013年相比，房地產價格又升了一個級別，人民幣國際化已經受阻，這給了美聯儲強勢美元戰略更大的空間，也壓縮了我們的破局能力，在貨幣政策上比2013年比是空間小多了。

在《紅樓夢》裡，探春有一席話，可謂治家治國的金玉之言。

“可知這樣大族人家，若從外頭殺來，一時是殺不死的，這是古人曾說的‘百足之蟲，死而不僵’，必須先從家裡自殺自滅起來，才能一敗塗地！”

陽極則陰，強極則辱。

一切都不是空穴來風。

太平洋兩岸的這一場會議與一個政策，相對而展開。而在資本與金融角鬥場之外，特朗普地緣戰略長袖善舞，撬動中美俄三角，在資本與原油重地的東北亞與中東，推進戰爭星火戰略。

這些當前最驚心動魄角力，最終所圖，仍然是要美元可以拉開與其他貨幣的利率身位，以連續加息，完成雷霆一擊，最終以某個大國的經濟與金融崩塌，來填補全球資產狂歡留下的大窟窿，小國是不夠吃的。

屆時，人民幣能不能繼續咬定美元，你松我也松，你緊我也緊，將決定世界財富的轉移方向。

而此刻龍盤虎踞的中美萬億資本中，有多少會等到飆風，又有多少，等到的將是生死之劫。