中國股市12大特點

復旦大學 謝百三教授

股市長期跌跌不休（今日終於出現反彈），在轉折之際，我想了很久，現總結出它的如下特點：

1.  中國股市不是西方國家成熟市場上經典意義上的實體經濟、宏觀經濟的晴雨錶；實體經濟、宏觀經濟上升股市可以漲也可以不漲；實體經濟、宏觀經濟下降，股市一定跌。這主要是由於人民幣不能自由兌換、國內貨幣與准貨幣增長較快等原因所致。

2.  中國股市是全世界唯一的以公有制經濟為主的、國有公司為主的證券市場，儘管上市公司中民營企業為數不少，但從股數的權重比例來講，79%是公有制公司的股票，因此它與西方股市就有很大差異。

3.  中國股市中確有相當多的公司效益很好，是行業的領頭羊和旗幟；但也確有相當多的公司效益低下，不想分紅，分不出紅，也不願分紅。機構與股民投資者如久旱盼雨屢屢不下，也對此已不抱過多奢望，而寄希望於股市上漲，做差價，獲得資本利得。（故國家也不征資本利得稅。）

4.  中國股市與央行的貨幣政策關係十分密切，與財政政策關係稍遠一些。例如2005年，人民幣匯率開始改革、升值，外匯占款日益增加，一輪牛市從998點蓬勃而起，直達6124點。2007年10月，中國決定實行適度從緊的貨幣政策，實行額度制管理，股市立即從6124點向1660點的深淵跌去。

股市與財政政策也有關係，如2008年的4萬億投資等，但不像前者那麼密切。

5.  中國股市沒有合法的做市商制度，但在相當長時間裡，莊家橫行，10個股票9個莊。（現在經過清理，已經少多了，但還是有。）

6.  中國股市沒有真正的經典意義的做空機制，股指期貨門檻很高，參與者寥寥，因此也沒有西方國家成熟市場的套期保值功能，阻礙了大資金入市安全運作。而沒有實質性的做空機制則有利於新股發高價，多融資。

7.  中國股市沒有真正的經典意義上的退市機制；進得很多很快、出得極少，如一潭死水。而美國股市是大進大出，“流水不腐，戶樞不蠹”。並且往往一家上市公司影響一方水土、一方經濟，地方政府與它有千絲萬縷的聯繫，因此總想保殼成功，對它的去留非常敏感和重視。

8.  中國股市由於人民幣不能自由兌換，總體上是個封閉的小股市。與外國股市的聯繫與影響主要是心理上的和間接的，其影響有個時滯期，沒有實質上的直接的敏感聯繫。所以往往是“外邊下雨下雪，裡邊下金下銀”，而“外邊大漲、中漲，中國股市也往往熟視無睹，愛理不理”。

9.  中國股市在相當長時間裡股權分置；上市公司從上市那天起就由少數大股東（出錢總量少，國家股、法人股便宜很多，但肯定可獲得大股東地位）無償地佔有了中小散戶、公眾股的大量利益。2005年，在國務院的領導下，進行了堅決的、大規模的股權分置改革，取得了歷史性的成就，但現在大約還有25%的國有股、法人股仍未完全流通，仍在源源不斷套現之中。這一問題成為股市熊長牛短的重要原因，改革還要幾年才能最終全部完成。（現在處於後股權分置改革時代。）

10.中國股市的五大功能（融資功能；投資功能；長期風險短期化；集中風險分散化；轉化企業經營機制；鼓勵新興產業發展等）中，特別重視融資功能，匈牙利大經濟學家亞努什科爾耐講的“社會主義國家計劃經濟下的投資饑渴症”，在股市中表現得淋漓盡致。故新股發行、增發新股等是世界上最多、最快的之一。

11.中國股市的規則、法規、政策至今還處在不穩定的變動完善之中，不像美國從上世紀三十年代年至今無大變，如中國的新股發行制度、新股二級市場抑價政策；上海股市ST的跌多漲少等不對稱規定，都給人這種感覺。

12.中國股市中的國家調控能力很強，強政府的形象非常奪目。這是其他市場經濟國家不能比的，特別是在它的早、中期。現在這種調控能力依然很強；但與1999年發動“5.19”行情，1992年、1994年7月、1997年7月那時的“朱市”（“朱鎔基市”）已不可同日而語。主要是市場規模太大了，已達20多萬億，成了浩瀚大海；而國家也不可能拿出相當多的真金白銀來救市、托市或平抑股市了。但國家力量依然較強，依然有較大的干預能力，而別的國家往往是不敢干預它的。

因此中國股市是一個有缺陷、正在完善之中的奮進青年，22年來，它身負重任，功勳卓著，中小散戶忍辱負重、貢獻巨大，它是一個對中國經濟影響很大的不可或缺的前途遠大的新興資本市場。