當我們同『債』一起

降評壓不跨美債 重挫股市的last稻草

上周全球股市劇烈震盪，數兆美元資產的市值就蒸發了，但地球依舊還在轉，美國雖被降評等，美國債市卻牛氣沖天，美國10年期公債殖利率下滑，逼近2008年金融海嘯時的水準，其實，當全球體認到「當我們同『債』一起…」，再困難都會撐過去。 

8月8日是父親節，但市場都挫著等，當然不是等著吃慶祝蛋糕，而是等著看市場會如何行動。JP摩根證券的統計顯示，全球投資人的信心潰堤，8月4日到10日，個別投資人贖回美國公債基金高達69億美元，連貨幣基金也被大贖了475億美元。 

風險性資產更是全面倒，德銀和JP摩根的統計顯示，歐股淨流出40多億美元，美股大贖144億美元，新興股市賣壓也不輕、淨流出77億美元。投資人拋售風險性資產之際，日本股票基金是少數有淨流入的，8月4日到10日資產規模增加1%，今年以來還成長11.4%。

美債沒事，高收益債和新興市場債券卻成了代罪羔羊，統計顯示，4日到10日高收益債淨流出規模占總基金規模2.8%，是2005年4月以來最大流出；新興市場債券基金在連續19周淨流入後，出現12億美元淨流出。

接墜落的刀 藝高人膽大

投資人不免都要問：「股市跌夠了嗎？」「可以進場承接那些資產？」股市上周台股跌千點，美國道瓊指數上下千點來回跑，股市到底是墜落中的刀，還是落底了？接墜落中的刀，要沒有三兩三，技藝高超，一般人接「飛下來」刀，不免會受傷。想要抄底，連股神巴菲特都未必每次都可以買在最低點？

波動轉趨劇烈的市場，加上經濟前景不明下，這時候承接風險性資產較大的資產股票，最好是採取分批承接，拉回就買。反倒是表現相對穩健的高收益債和新興市場債券，近來的修正，反倒是看好這兩類資產進場布局的時點。

股票基金表現亮麗令人驚豔，但波動過大，債券型基金相對穩健，加上長期年化報酬少則有5、6%，多者也有兩位數。低利率時代，追求收益蔚為風潮，特別近年來美歐債台高築，財務槓桿較低的企業和新興國家其發行高收益債券和新興債券以高票息深深吸引人，除這兩類債券的長期表現優於美國公債和美股；若再比較風險（波動度）調整後的報酬，也是優於全球股票和新興市場股票。

低利率到2013 追求高收益蔚為風潮

整體來說，美銀美林美國高收益指數中的債券平均價格從7月29日的102.8，跌到8月10日的97.8，也就是說從溢價修正到跌破票面價（100美元）。富達美元高收益是台灣晨星和理柏獎的年度高收益基金的得獎常勝軍，其基金經理人哈利‧蘭克(Harley Lank)認為，目前高收益債價格已來到合理價值。

彭博（Bloomberg）資訊統計，截至8月10日為止，美銀美林美國高收益指數本月以來的表現是虧損4.54%，今年以來的報酬因為近期市場的動盪、縮減到僅有1.40%，利差自8月以來擴大196基本點（1個基本點是0.01%），長期平均值100個基本點。

近來，投資專家都喜歡將標普的降信評，與2008年全球金融海嘯做比較，但哈利．蘭克卻不認為美國正在進入另一次的衰退，美國企業的基本面比起三年之前好很多。

他指出，企業利用過去幾年低利率的環境，進入資本市場償還高成本的短債，然後重新籌措低成本的長債。今天高收益債發行企業的槓桿比率和利息覆蓋比率(Interest Coverage Ratio)都比起歷史平均值高。近期企業盈餘表現也不錯，公司財務算是健全，且握有不少現金，比起過去更加有能力度過經濟疲軟的時期。

哈利．蘭克認為，未來經濟復甦會是緩慢的，但預期違約率仍會維持在歷史低檔，這對高收益債市的表現來說很重要。近期市場仍將持續震盪，但預期未來一年美國高收益債的表現可期，特別是票息收入，以及高收益債目前因為市場的信心內缺而折價創造出的投資機會。

2008年金融海嘯後，海灘上滿地是貝殻，不少高收益債價格打了三、四折，新興市場例如俄羅斯公司債折扣更深，這也是2009年市場一反彈，不少高收益債表現與股票相當的關鍵。標普調降美國信評，造成風險性資產的拉回，與年初相較，有意布局這類資產者，目前不失為一個時點。

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