自五月下旬以來，你是否有注意到全球金融市場巨幅震盪？美國國債殖利率大幅上揚， 美國股債同步走低，新興市場貨幣兌美元重挫，新興市場債券及高收益債被大量拋售，前兩年獨領風騷的新興市場股票及基金哀鴻遍野！我們不禁會問：到底發生了甚麼事？ 難道經濟才略有好轉，全球股債市就要步入空頭了嗎？

 在5月22日的國會聽證會上，美國央行總裁伯南克表示過早收緊政策風險太大 ，但他還暗示美國央行或在未來幾次貨幣政策制定會議上開始逐步縮減量化寬鬆計劃的規模。就是這句「暗示或許在未來開始逐步縮減量化寬鬆計劃的規模」掀起全球金融市場的巨幅波瀾！僅約三週時間，全球股市市值已經蒸發逾2.5萬億美元，剛好相當於美國前後三次量化寬鬆計劃的總規模。

 什麼是量化寬鬆計劃(Quantitative Easing，簡稱QE)？為什麼全球投資人一聽到上述這句話就聞風喪膽、奪門而出呢？量化寬鬆計劃為中央銀行所採用的非傳統性刺激經濟景氣的計劃，此為在零利率基礎上實施的進一步擴張性貨幣政策，最早由日本央行於2001年實施，以期對抗並解決當時的通貨緊縮，之後因誤判景氣回升及過早調高利率，而功虧一簣。

 2008年美國房地產泡沫破滅後，全球金融市場風聲鶴唳，股市重挫落入空頭市場。當年9月15日，美國五大投資公司之一的雷曼兄弟公司瀕臨破產邊緣，緊急向美國央行及財政部求救，當時央行總裁柏南克及財政部長鮑爾森誤判情勢，竟放手讓雷曼兄弟公司倒閉，引發了百年一見的金融海嘯。所幸柏南克深知事態嚴重，不斷信心喊話並聯合主要國家央行提供銀行無上限的現金流量，又閃電推出第一輪規模約1.75兆美元的量化寬鬆計劃。自2010年8月至今，又陸續推出第二、三輪的量化寬鬆計劃。

 此波自2009年3月開始的全球股市大多頭行情主要受惠於美國這三輪的量化寬鬆計劃。在全球經濟詭譎多變、緩慢復甦的過去四年中，投資人習以為常地將這些量化寬鬆計劃當成投資獲利的護身符！也難怪一聽央行可能要收手，投資人就迫不及待地反手殺出。目前第三輪的量化寬鬆計劃(QE3)為央行每月印鈔購買850億美元的債券，且並未明定實施截止日。事實上，柏南克在上回國會聽證會時所提的「若美國的經濟及就業持續改善，或許在未來開始逐步縮減量化寬鬆計劃的規模。」，無非是想有條件地就量化寬鬆計劃的規模，保留彈性調整的空間，以減少外界的批評和憂慮。

 柏南克曾一再表示「在結束收購公債行動後一直到調升短期利率前，會經歷一段「相當長」的時間」。由此可知，未來美國利率的調升需經歷下列三個階段：

 1.       縮減QE3每月850億美元的規模進而完全停止QE3；

2.       陸續出脫這三輪量化寬鬆計劃所購入的部分或全部債券；

3.       正式調升美國聯邦資金利率

 目前我們尚未跨入上述第一階段，柏南克僅提及進入第一階段的可能條件，就立即引爆全球金融市場的大地震，投資人對QE3依賴之深及全球金融市場的過度敏感由此可見。過去四年QE對全球經濟及金融市場確實發揮了穩定軍心、提振信心的作用！一旦美國經濟及就業穩健復甦，美國央行要逐步退出QE，這將是全球金融市場從未經歷過的未知領域，難怪連股神巴菲特都苦思不得其解！

 基於下列多項理由及考量，柏南克所領導的美國央行應該會以謹慎穩健、循序漸進的方式進行上述利率調升的三個階段：

 1.      美國因民主及共和兩黨惡鬥，不但無法以積極的財政政策刺激經濟景氣，反而自今年三月一日起開始自動減少預算赤字計劃，波及許多和美國政府有生意往來的產業和民營公司，對美國的經濟復甦產生長期不利的影響；

2.      美國的債務上限協商。美國的債務上限原已於五月十八日到期，因財政部及時另覓財源，預定可展延至美國勞動節(九月二日)左右。但因兩黨自今年初以來即按兵不動，僵持對立姿態明顯，預計若八月以後協商仍停擺，將會對經濟及金融市場產生巨大衝擊；

3.      通貨膨脹過低。近期美國公佈的消費者物價指數(即CPI，被視為通貨膨脹指標)年度成長僅1.2%。美國央行必定會擔心如果減少或停止印鈔，可能會使通貨膨脹持續下跌甚至轉為通貨緊縮，一旦經濟落入通貨緊縮，要讓經濟復甦更會難上加難，所有QE的努力將會歸零；

4.      柏南克曾是研究1929 ~ 1933年美國大蕭條的知名學者，深知政府正確、堅持及貫徹的政策對經濟起死回生的重要性。相信他也會記取日本量化寬鬆QE因誤判經濟復甦而提早升息，導致經濟重返通貨緊縮而一敗塗地的慘痛下場；

5.      溫和而保守的柏南克曾一再宣示提早退出QE及升息將會是最大的錯誤決策！據歐巴馬6/17證實柏南克將於明年一月底卸任, 為確保QE順利過渡，不致前功盡棄，更為了維護成功穩住美國經濟及全球金融市場的歷史定位，柏南克應不致在卸任前有冒險的激進動作!

 綜上所述，我們可以預期美國退出QE及進一步升息將是循序漸進、且戰且走的漫長過程，但央行精心縝密安排的每一步都見證了經濟穩健、獨立復甦，也為歷劫歸來正邁向康莊大道的美國經濟蓋上一個個正字標章的背書。當然極度敏感的金融市場在這過程中絕少不了大幅波動，但只要將眼光放遠，投資在一個穩健復甦，且一路走來有央行掛保證的市場，相信總是有利可圖的！

By Thomas Wang 王永棠  james7sagent92@gmail.com