量化寬鬆(QE)非僅印鈔票 結束亦非僅屬利空

編譯郭照青

周三，聯準會(Fed)主席再度站上舞台中央，投資人焦急觀望央行是否釋出任何縮減購債訊號。

然而，央行卻發出鴿派語調，並向投資人保證，儘管經濟展望改善，將會持續進行購債計劃。

結果，Fed的政策聲明發布後，周三的股市跌勢連連。

投資人或許對這一幕大感迷惑。畢竟，古諺說「不要跟Fed對抗」，那麼為何面對央行的振興行動，股市竟逆勢下跌？

原因在於量化寬鬆(QE)較單純「印鈔票」支撐股市，要複雜得多。以下幾點Fed目前政策的真相，投資人似應有所體認：

1. 股市的漲勢非僅是因QE。

的確，2009年以來股市的漲勢，部份利多係來自央行的政策。該政策打壓了其他類資產，鼓勵透過股市進行投資。然而，這並非事件的全部。根據股票風險溢價與本益比，目前的股票價格依舊低廉。此外，由於削減成本及科技進步，許多企業的獲利能力亦見上升。自2009年3月以來，美國股市大漲了140%，要說全拜伯南克之賜，可能太過簡化。

2. QE結束應是股市利多。

周三，儘管Fed表示不會停止振興措施，且有14位Fed委員預期，2015年之前不會升息，然而美國股市卻仍遭遇大舉賣壓。這與QE有利股市的觀點，背道而馳。那麼這波賣壓的理由應是，QE持續，顯示Fed對經濟復甦的持續能力，有所疑慮。換言之，如果央行對經濟成長信心不足，不願變動貨幣政策，那麼投資人對成長必然也不具信心。因而，一旦QE減緩或取消，則投資人應當慶祝，而非失望。

3. QE不會永遠持續。

Fed從未打算永遠購買公債。即使在推出「無限QE」時，Fed也設定了明確目標，即當失業率下降至6.5%，且通貨膨脹上升至2.5%，便停止QE。而周三，Fed預期6.5%的目標於2014年某時便可達成。這聽來像是退場策略即將啟動。當然，Fed的預測難免有錯，但一項調查顯示，Fed可能會更早停止QE，或許在六個月之內。

4.不存在高通膨風險。

回到2.5%的通貨膨脹目標，事實是，儘管Fed祭出了廣泛振興措施，經濟卻並未接近該通貨膨脹目標，也不會很快觸及該目標。過去幾年，許多分析師警告可能出現高通貨膨脹，如今證實全屬謬誤。基於美國5月CPI僅上升0.1%，且目前的汽油價格與2011年持平，已很難再出現高通貨膨脹的警告。

5. Fed委員投票不會是橡皮圖章。

儘管QE何時結束，訂有明確目標，且政策也會一致，但這並不意味Fed就可鬆懈。事實上，周三，二位Fed委員表達了不同意見。在過去，Richmond Fed銀行總裁Jeff Lacker也曾屢屢提出異議。一如國會，Fed係由不同意見的不同人組成，這點倒是好事，因為這顯示央行思考認真，也能挑戰自己的委員。但太多的異議，卻有造成央行政策混亂的風險，這絕非市場所願。

目前的QE與央行行動，前所未見，要說「Fed只是印鈔票。」恐太過草率。合理思考QE的性質，在這不確定的時期，對投資人才有所助益。

鉅亨網 2013-06-21

小江感想：

「漲多」就是金融市場最大的利空，

這兩天全球股市的動盪與其歸咎於「阿伯(伯南克)」的談話，

不如說是投資人的「過度解讀」或空方主力的「刻意摜殺」(早佈好空單在等了)。

QE本來就不可能做一輩子，

在退場的過程中造成市場波動實屬難免，

重點還是該回歸來觀察後續美國經濟是否真的好轉了，

如果是，

那投資人還在砍殺「低基期」的投資標的就要小心砍在相對低點了！