◆要分a股一杯羹，基金多採繞道投資

◇直接投資a股的兩個門檻

國內法規准許國內發行或註冊銷售的基金投資中國a股、b股合計比重可達10%，但因基金公司必須取得qfii(合格境外機構投資人額度，才能夠投資，此外，投信基金還須待兩岸簽署金融監理備忘錄，取得法源依據。

- 須符合qfii資格：依規定，資產管理規模須達50億美元機構法人才具有qfii資格，意味國內投信的管理資產須達1700億台幣，才能向中國證監會申請 qfii額度，而摩根富林明資產管理在2005年已申請取得1.5億美元qfii額度，用以成立專門投資a股之基金之後，今年3月再度取得1.25億美元 qfii額度，其中部分可提供jf中國基金投資a股之用*，未來台灣境內的摩根富林明投信也可透過母公司取得a股投資額度。*未來a股實際投資狀況仍將視經理人策略而定

- 兩岸須簽訂金融監理合作備忘錄：就境內投信基金而言，還須待兩岸尚未簽定金融監理合作備忘錄，賦予金融資本流通之法源依據。

◇基金公司多透過間接管道投資a股

由於難以自由直接投資a股，市場衍生出各種間接投資a股的方案，包括透過a股基金、連結a股etf以及a股衍生性產品參與，成為基金參與a股行情的重要工具，而其投資效益與風險各有不同。依國內法規，目前投信基金僅可投資a股指數型基金(etf，而境外基金則就投資策略考量，可自由運用a股基金、a股 etf或是a股衍生性產品等管道(見下表。

◆迂迴投資a股三大管道，效益與風險有所不同

投資a股最直接的方式當然是透過取得qfii方式參與，不過，qfii取得資格與額度不易，因此衍生出前述三種主要的替代方案，提供海外投資人間接參與a股市場的門道，只是其中所隱藏的投資目標、交易風險和流動性來看各有不同，值得留意。

1. a股基金血統最純，交易風險較低

1 血統最純：基金公司運用所取得的a股qfii額度成立的基金，直接買賣a股股票，目前香港以及海外市場已陸續有類似產品，可以說是目前市面上間接參與管道中，a股投資血統最純者。

2 投資效益高：由於a股市場效率仍低，透過選股可創造更佳的投資效益，a股基金經由經理人汰弱留強選股，可追求超越指數的額外報酬。

3交易兼顧安全與成本：基金公司與監管機關獨立，幾無交易風險，且若是投資自家的a股基金，更可節省成本，例如jf中國基金直接投資自家在香港發行的a股基金，無須繳納申購、贖回手續費。不過，考量qfii額度控管，基金交易頻率由基金公司決定，彈性較低。

4僅限境外基金可投資：由於國內並無核備a股基金，境內發行的中國基金無法取此捷徑前進a股。

2. a股指數型基金(etf具便利優勢，但有價格追蹤偏離與對手交易之風險

1 並非直接投資a股：目前香港所發行的兩檔a股指數型基金，分別是富時新華a50指數型基金(2823 hk和標智滬深300指數型基金(2827 hk，其中又以前者最為熱門。不過，兩檔皆非直接投資a股，而是透過投資第三方所發行的中國a股衍生性產品來參與a股行情。

例如富時新華a50指數型基金採用九個發行商發行的連結a股衍生性產品(china a-share access products，簡稱caaps，盡可能複製富時新華a50指數走勢；標智滬深300指數型基金則是透過德意志銀行發行的axp商品，複製滬深300指數走勢。換言之，基金透過etf參與a股行情，可以說是「三手」間接投資(基金持有a50 etf、a50 etf持有caaps、caaps再連結至a股。(資料時間：2009.1

2 投資便利是最大優勢：目前比較流行的a股etf屬於封閉式基金，交易方式有如股票，相當便利，成為散戶、機構投資者彈性參與a股行情的重要管道。

3 報酬與指數可能有所乖離：基金報酬可能與對應指數有所乖離，主要是來自兩個因素，指數所持有的a股衍生性產品為店頭交易，可能相對股票出現折、溢價狀況，另一個是基金在交易所公開交易，因市場交投需求變化，交易價格相對基金淨值出現折價或溢價，且因此雖是etf，其表現卻可能與指數產生乖離，例如2007 年a50指數型基金交易價格相對淨值由溢價轉為折價，因此當年淨值上漲135%，但市場交易價格漲幅為113%。(資料來源：bloomberg

4 留意交易對手風險：由於etf所持有的a股衍生性產品並非a股本身，一旦出現信貸違約的交易對手風險，則可能造成etf虧損，尤其在目前金融市場風聲鶴唳的情況下，發行者的風險便被放大檢視。

例如富時新華a50 etf最大持有標的為citigroup global markets，投資比重達23.8%，近來即引起投資者關切，a50發行公司(barclays甚至在其官方首頁公佈其如何管理交易對手風險。同樣的，標智滬深300基金只採用德意志銀行發行的axp，交易風險更為集中，因此在其月報上特別提醒axp若出現清盤或違約狀況，則基金可能會有終止的風險。(資料時間：2009.1

3. 連結a股衍生性商品透明度最低

若直接投資 a股衍生性產品，因為屬於otc市場，並無公開交易，有機會取得較低費率，但流動性較低，交易對手風險也最高，一旦交易對手出現破產或違約，則所持有標的立即面臨終止風險。此外，這類產品還有續期的風險，axp的期限為10年，caaps為5年，當該衍生性產品到期限後，發行人必須成功換約，否則有可能面臨被終止的風險。由於國內法規限制，目前境內投信基金仍無法投資a股衍生性商品。

依金管會規定基金投資大陸證券市場之有價證券不得超過本基金資產淨值之10%，另投資香港紅籌股及h股無限制。jf中國基金雖然主要投資於中國股市及在中國營運但於其他市場(如香港掛牌之有價證券，惟依中華民國相關法令及金管會規定，境外基金直接投資大陸地區有價證券僅限掛牌上市有價證券，且不得超過該基金淨資產價值之百分之十，故本基金非完全投資在大陸地區有價證券。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。