留意二手ETF的風險
2009-09-28 旺報 【文╱林以涵】

　在參與中國股市的各種投資工具中，ETF兼具股票、基金的優點，相對安全，成本也較低，但投資人仍要注意，「二手」的中國ETF，相較直接連結股票實物的傳統ETF來說，風險仍偏高。

　ETF屬於「指數股票型基金」，是指將一籃子股票組合予以證券化，然後在交易所掛牌買賣的基金產品，換句話說，投資人買進的將是一籃子股票，具有傳統共同基金的分散風險特性。

　若與股票相較，ETF同樣是在交易所上市買賣，故可以融資融券，且因為已經指數化，完全追蹤指數（與加權指數的變動率相關係數高達99%），沒有選股的困擾，故不會出現「賺了大盤指數、賠掉個股差價」的窘境。此外，對於放空型ETF來說，也沒有投資個別股票時必須面對的股東會召開、除息權前的強制放空回補等風險。

　若與基金相較，ETF與封閉式基金一樣能在盤中隨時買賣（開放式基金有特定交易場所），但封閉式基金的規模在發行初期就已經確定，ETF的規模則可隨時增加。此外，基金屬於主動式管理，目的在於打敗大盤、創造績效；ETF卻是被動式管理，強調績效與大盤表現一致。ETF投資組合每天公布，封閉式基金每月公布，而一般開放式基金則是一季才公布一次持股明細，資訊透明度相對較差。

　若與期貨、選擇權等同樣屬於操作指數的金融商品相較，ETF的槓桿比率較低，且沒有合約到期的時間限制，操作簡易、風險也低，故可以作為長期的資產配置標的。

　尤其重要的是，ETF具有低交易成本的優勢。若以台灣為例，ETF的交易稅為0.1%，遠低於目前證交稅的0.3%，而ETF基金每年雖會從淨值中累計扣除0.25%至0.45%的管理費，但相較一般共同基金動輒1%以上的管理費來說，長期持有ETF的成本並不高。

　美英港星日 都有中國ETF

　簡言之，ETF兼具股票、基金與期貨選擇權商品的諸多優點，並去除三大商品的主要缺點，因此快速風行於全球資本市場。投資人可以在美國、倫敦、香港、日本等股市中找到中國ETF的蹤跡，包括美國市場的富時新華中國25 ETF（代號FXI）、Powershars中國ETF（PGJ）、摩根士丹利中國A股基金（CAF）、標準普爾ETF（GXC），以及兩倍放空的富時新華中國（FXP）。

　在香港掛牌的中國ETF則有6檔：即巴克萊公司旗下的iShare MSCI中國ETF（2801）、富時新華A50 ETF（2823），恆生公司發行的H股ETF（2828）、富時新華中國25 ETF（2838），以及中銀保誠發行的標智滬深300 ETF（2827）、標智上證50 ETF（3024）等。而新加坡交易所也領先推出中國ETF（ASI），在日本大阪證交所掛牌的則是上證50 ETF（1309）。

　其中富時新華A50 ETF是追蹤富時新華A50中國指數的表現、標智滬深300 ETF是追蹤滬深300股價指數、恆生H股ETF是追蹤國企股指數等。

　至於在中國內地股市也有5檔ETF分別在上海證券交易所與深圳證券交易所掛牌，包括：上證50 ETF、上證180 ETF、紅利ETF、深證100 ETF、中小板ETF。

　「二手」投資風險偏高

　值得注意的是，由於中國的資本市場尚未完全開放，依其法令，外資必須具有QFII（合格境外機構投資人）資格，並取得額度才能進場投資；不過QFII的額度取得不易，在增多粥少的情況下，勢必無法滿足所有ETF發行者的需求，因此部分ETF並不直接投資A股，而是透過第三方所發行的中國A股衍生性產品間接參與。

　舉例來說，富時新華A50 ETF就是透過買進一籃子由九大QFII關聯人士所發行的連結A股衍生性商品（如可轉換認購權證），稱為CAAPs（China A-Shares Access Products），然後盡可能合成複製出富時新華A50指數成分股，以盯住該指數走勢。至於標智滬深300 ETF也是透過投資與A股連結的產品，合成複製滬深300股價指數。

　換句話說，上述兩檔ETF只能算是「二手」中國ETF，相較直接連結股票實物的傳統ETF來說，風險自然偏高；尤其是可能潛藏第三方發行人的交易對手風險，倘若未來第三方無法取得足夠的QFII額度，或繼續維持其QFII資格，就可能影響ETF的表現；此外，若第三方出現違約、甚至破產，還可能導致ETF的暫停買賣或下市。

　而隨著中國ETF發行熱度高漲，中國政府仍未鬆綁QFII限制，目前香港市場已經有人發出警語，未來恐怕引爆ETF版的「雷曼事件」。

　2009年8月，政府開放台灣、香港兩地ETF互相掛牌上市大門，這是台灣資本市場的一大里程碑，未來透過香港即可廣泛引進全球ETF，台灣人不出國門，都能投資全世界的股票及商品市場。

　大陸ETF陸續來台上市

　其中引進中國ETF腳步最快的是寶來投信發行的「寶來標智滬深300基金」。該檔基金是採連結基金模式，投資在香港的「標智滬深300 ETF」。而繼寶來投資之後，匯豐中華投信以直接跨境上市模式，分別引進恆生指數ETF及恆生H股指數ETF。

　值得注意的是，無論是採連結式或直接跨境上市模式，這三檔中國ETF在國內的交易方式都與現行ETF類似，採新台幣交易，交易稅同樣為0.1%。不同之處在於，中國ETF屬於海外有價證券，漲跌幅度比照海外市場，即不受台股上下7%的限制；此外，為避免麻煩，在台股掛牌的中國ETF採取現金結算，不以股票實物結算。

　面對中國ETF的上市，投資人在操作方面須留意的是，當同一檔ETF在兩地掛牌後，就可能會出現價格落差，一旦台灣市場的價格偏高時，券商就可以到香港買進部位，並在台灣賣出，一方面可賺取價差，另方面也具有平衡兩地價格的功能。此外，上述三檔ETF的流動性風險也需納入投資考量，不要一味追捧中國市場熱，而失了戒心。

　（作者著有《做自己的基金經理人》一書）