財務報表，真的「僅供參考」！  本文刊載於聯合理財網《理財會客室》
「會計數字只是評估企業價值的起始工作，而非最終的結果。」---華倫˙巴菲特
許多欲進行深入企業研究的投資者，最為倚賴的工具和資料來源，就是企業的財務報表，EPS、本益比、資產報酬率…，通常會是很重要的指標，用來判斷企業的運作到底好不好。儘管「數字會說話」，然而，財務報表裡，帳面數字告訴你的訊息意義又是什麼？真的能據以評斷企業的營運真貌嗎？恐怕未必。

若你是要進行企業價值的研究，就須要先有個認知：財務報表的目的，就是要報稅、讓利害關係人對企業有個基礎了解。因此，最主要的閱讀者，其實是會計師和稅務機關……投資人，可不能照單全收。
更進一步來說，財報上的數字，還不能夠很精準地讓你掌握企業「投入資源、產出現金（價值）」的能力，到底是不是真的好。

■會計數字的局限與可能盲點
我現在以一般人在評估企業表現時，經常參考的財務數字---EPS（每股盈餘），來說明為什麼「盈餘」還不是我們所說的「現金/價值」，以及一般會計上的帳面數字，對企業研究可能產生的侷限性：
1.帳面數字是「解剖報告書」的數值
會計數字，其設計的功能，最主要的用意，在於回答「過去的成果」，因此，無論是損益表、資產負債表，其意義都比較像是一份「解剖報告書」，可以了解企業在「解剖」之後的數值（像是企業的殘餘價值、遺留的財產…），但對企業在未來的表現則未納入考量。
再進一步以「果樹/果子」為例，EPS的「盈餘」在意義上，相當於問「有多少果實」，但是，投資要看的是未來，問的是「這棵果樹產生果子的能力」。要問的是「果樹」、「能力」，怎麼能只拿「果子」來看呢？這就產生了誤解，得出的結果一定有失精準。硬要拿帳面數字來回答投資的考量，會產生這種問題。
2.會計盈餘不看未來，不考慮「再投資」
理財上常說，「賺多少不是真的，能存下多少才是真的」。同樣的，一間企業的「盈餘」，就是這間公司「真正賺到、完全可供自由運用」的錢嗎？未必。

公司往後會不會有必要的人事成本？需不需要再購貨生產、例行機器維修？……這些支出，都會讓實際的現金流下降，但是一般會計原則卻不需要計算這些「再投資」金額。
例如，一間企業的今年盈餘是100萬，但明年要再投入的營運費用是70萬，這樣一來，企業實際上可以支配的現金，事實上就只有30萬。會計原則看的是過去結果，而沒有「企業未來要繼續活下去、還需要多少能量」的思維，因此投資者不能把它當做評判未來的依據。
3.會計認列方式，變化萬千
還有一點更是重要：一樣是「盈餘」，卻可能因為認列方式不同，而有很大的變化。例如，銷貨成本，可以採「先進先出」、或「後進先出」的方式認列，同一批物料，跟不同廠商進貨，一批10萬元，一批15萬元，現在，要出貨了，銷貨成本要登記哪一批？這對帳面數字當然會有影響。
又像是時下企業經常進行的併購動作，是要以「購買法」認列，或是用「權益結合法」認列，也會影響帳面數字的呈現。例如，1995年IBM大手筆併購軟體公司「蓮花」（LOTUS），就運用上述會計認列方式的不同，大幅勾消16億美元。光是這些認列方式的不同，就可能讓「盈餘」的帳面數字，天差地遠！而這些都還只是會計認列方式上的萬千變化的小角落而已。
這些煩惱，是你要進行價值研究時，不能不想到的問題。以巴菲特來說，由於經常需要對企業價值進行精密的研究，因此對財務報表的研究可說是相當熟捻。他在談到會計報表呈現時，也曾有感而發：「許多管理階層不認為公認會計原則是項必須遵守的規定，反而是必須克服的障礙……即使是一個十分正直、立意良善的管理團隊，在公告數字時，有時也會稍微曲解一般公認會計原則的規定，達到更能準確描述其績效表現的目的」，他稱這些美化數字的作法是「善意的謊言」。
當然了，上述做法很多都還是合乎法律規範的，並沒有違法的問題。

然而，真正重要的是，這些「果子」：大顆、小顆、成熟、未成熟…在帳面上怎麼認列、操作，其實完全不影響真正的「果樹的能力」，但你卻可能因為只看這些帳面數字，誤導了投資判斷。

■財務報表是價值研究的材料，不是依據
要說明的是，會計原則已行之有年、且也已經是相當嚴謹的制度，當然是不可能重新脫翻重來。惟投資者考量的，是果樹的能力、是著眼於未來，目前的會計原則和帳面數字，都存在著「只看果子、不問果樹」「只看過去、不看未來」、「認列方式、變化萬千」，確有其限制和盲點。
也因此，財務報表的閱讀和理解，是價值研究的「起點」，你要以此為旅程的出發點，帳面上的會計數據，是你價值研究的重要素材，重新拆解、歸類、重組，你將看到，一個不同於財務報表上的企業真正的全貌，呈現企業體真實的現金產生力、永續經營的能耐---此一「價值」，就是你據以投資決策的依據，也是市場行情動盪起伏時，恆久的信心來源。