〈分析〉為了紓困 美國猛印鈔票 通縮？不！通膨如影隨形 

鉅亨網林佳萱‧綜合外電2008 / 11 / 03 星期一 20:01      

10月是各國政府財經部會放送紓困利多的日子，但其中隱藏著醜陋不堪的秘密。紓困需要很多錢，而《SmartMoney》專欄作家 Donald Luskin預言，通膨如影隨形。

當美國財政部表示將提供7000億美元資金支持金融體系，就必須發行7000億美元公債，然後由某些人去買。在眼下市況中，必須有些人獨具慧眼，在大家都不敢買的時候認定購買美國公債是良好的投資；換句話說，美國財政部能否順利重建銀行的信譽，端看大家對美國財政部的信心如何。

當美國聯準會（Fed)表示將提供5000億美元的商業本票支撐短期金融市場時，這代表必須印美鈔。即便是剛剛印出來的美元鈔票，都必須讓人們毫無質疑地相信，否則美國聯準會就沒辦法透過增加流動性重建信任了。

有兩件事情密切牽繫：美國國庫券像是一紙鋼鐵打鑄的承諾，每 6個月就一定會付息，到期時能讓投資人拿到錢。這種無風險的投資安全，來自眾人對美國政府的信任，認為美國政府有能力印支付債款的鈔票，然而一旦美元沒有價值，那麼公債也跟著是張廢紙。

如果大家對錢喪失信心，那就全完了。所有紓困措施都是靠錢來進行，當錢本身失去價值，則紓困政策也不再是能提供緊急援助的政策。

什麼是錢呢？它是所有商品和服務的提貨單，也就是說，世界上一筆錢必須代表一定比例的商品或服務量，不論是當下此刻或一段可預見的未來。如果世界上的錢比相應的服務少很多，不足以買這些服務，那麼服務的價格會下滑，這就叫做通貨緊縮。但當錢多出很多，沒有足夠的服務提供，服務的價格就會飆升，這就叫作通貨膨脹。

現在的情況：美國財政部借了一大堆錢支援今年提出的經濟刺激政策、金融機構紓困方案、房屋救助計畫、Fannie Mae與 Freddie Mac接管等等，總計相當於 1.5兆美元，聯準會的資產負債表光是前兩個月債款就暴增不少─從8500億美元擴張到 2兆美元。

10月美國國債以空前速率增加，繼 9月底國債突破10兆美元大關後，10月又增加超過5000億元，從今年 7月21日算起不到 4個月增加 1兆美元。

但全世界沒那麼多商品或服務供應，Donald Luskin直言，唯一可能的後果就是通膨。

投資人或許完全無法想像， 3個月內油價都降了超過一半，這種情況下通膨怎麼可能造成威脅呢？當全球突然陷入深沉的經濟衰退、消費萎縮的情況下，怎麼還有通膨作祟的機會？在美國傳統名目公債與抗通膨債券間殖利率利差保持負值（10年來首度出現），顯示通縮威脅的情況下，怎麼還有通貨膨脹？

上星期聯準會降息到1%的公開聲明中就表示，通膨已死。聯準會主席Ben Bernanke大概也是這麼想。

Donald Luskin不無諷刺地說，如果投資人相信這番話，他很敬佩投資人的信心和樂觀，至少可以肯定，目前這種信心和樂觀在市場上供不應求。

不過實情是，美國財政部為了援救金融體系而舉債太多（相當於所有主要國家的國庫加起來），沒理由不讓公債殖利率提升，當公債殖利率飆高，聯準會和全球央行可能要決定購買部分公債，保持低利率，全球才能從經濟衰退脫身。

這就是債務的「貨幣化」，意思是說各國政府只是印鈔票，根本不是借錢，而這永遠都會導致通貨膨脹。但各國政府還是會這麼做，因為大家相信通膨陰影已經走遠，所以不用擔心類似困擾。

然而，就因為他們相信通膨消失的信念讓通貨膨脹借屍還魂。只要印了過多的鈔票，通膨就是會發生，這與油價跌到幾塊錢無關。因此如果油價跌了 50%呢？只要政府繼續印鈔票，油價不會跌太久，商品市場也是同一個道理。政府印太多鈔票最後引發通膨，所有的東西都變貴，這個規則歷久不衰。

不過 Donald Luskin認為，情況還沒升高到拉警報的程度，整個發作過程會慢慢來，現在還有一點時間，因此目前還有機會避免事情發生，但如果忽略了最初的徵兆，情況恐將惡化。他表示，希望危機引爆前，通貨膨脹已經獲得控制。

或許最好的方式是運用黃金；近期黃金的反應領導市場走向，金價下跌，引領所有東西的價格走弱。如今現金是王道。

不過，黃金是世界上唯一最能敏感反應通膨的東西， Donald Luskin指出未來一年後黃金可能會開始感受通膨威脅，當金價重新回到之前歷史新高每盎司1000美元，然後還繼續上漲時，黃金就是感受通膨的金絲雀。