美聯儲應儘快擺脫格林斯潘模式http://www.sina.com.cn  2008年10月31日 06:55  全景網路－證券時報　　劉濤

　　美聯儲在例行會議後宣佈將聯邦基金利率下調50個基點至1%，這與此前市場的多數預測完全一致，並未超出其預期。在當前情況下，美聯儲之所以沒有選擇75或100個基點，顯然與其心有餘而力不足有關。

　　2007年8月次貸危機持續升級後，美聯儲為提振市場信心，沿襲前主席格林斯潘的套路，通過連續大幅降息，從2007年9月的5.25%連續降至2008年5月的2.0%，其中2008年1月和3月更是各降75個基點，力道不可謂不猛，看上去也的確止住了危機的蔓延。美國財長保爾森一度還樂觀地宣佈，最壞的時候已經過去。然而，令世人沒有料想到的是，危機的複雜性和嚴重性遠遠超出預料。2008年7月，兩房爆出醜聞；9月，雷曼兄弟、美林、AIG相繼陷入麻煩，危機迅速超出美國國界，橫掃歐洲，進而席捲亞洲、拉美等新興市場國家。

　　此後，美聯儲陷入進退兩難的尷尬境地。隨著原油等國際大宗商品價格扶搖直上和美國經濟的持續惡化，美國也面臨極其嚴重的通脹壓力：一方面，升息可能導致經濟繼續向下沉淪；另一方面，降息必定刺激通脹進一步升級。在這種情況下，特別是7月中旬油價沖高回落後，儘管美國國內呼籲升息的聲音一度高亢，美聯儲仍選擇了沒有辦法的辦法———耐心等待，靜觀其變，希望隨著油價的大幅下滑，通脹陰霾自動散去，以騰出手來全力對抗危機。事後證明，美聯儲幸運地押對了寶。

　　不過，根據一般經驗，危機之後還有一個蕭條階段，具體表現為物價降低、需求疲弱和失業率居高不下等特徵，實體經濟明顯受到影響。此階段長短不一，因而對危機趨勢的判斷也相應的有V、U、L三種形態。由於市場普遍認為此次危機較為嚴重，程度可能僅次於1930年代大蕭條，據此判斷，後兩種形態的可能性比較大。

　　當美聯儲、中國人民銀行、挪威央行週三降息之後，市場普遍預計日本央行本週五將追隨降息25個基點至0.25%；而歐洲央行、英格蘭銀行也很可能在下周調低利率。隨著蕭條階段的逼近，目前市場都在猜測美聯儲在12月的例會上會不會再降50個基點，如果成真，則將追平上世紀50年代艾森豪時代所創下的0.5%歷史最低記錄；再往後，從理論上講，零利率也並非絕對不可能的。但無論如何，這已經到了極限。

　　在這種情況下，筆者認為，美聯儲應對政策做出及時調整，儘快擺脫格林斯潘模式，放棄連續減息策略。當年格林斯潘玩弄利率於股掌間的做法曾被尊崇為一種藝術，但這場危機已使許多人———包括格林斯潘自己———學會了對這種神話進行反思。

　　首先，儘管美聯儲堅持認為，低利率減少了銀行資金的成本，但事實上並未有效地緩解信貸緊縮的局面，反而可能給下次危機埋下伏筆。宏觀經濟學理論指出，升息可以很好地抑制通脹，而降息對刺激經濟的作用卻不大。就像美國人經常說的，你可以把馬牽到水邊，但你不能強迫馬喝水。聯邦基金利率是1%還是0.5%，其實對於美國經濟基本面的影響並無顯著差別。體現美國政府救市決心、提振市場信心的方法有很多，似乎不必執著於此，而應更多地倚賴向企業注資和減稅政策等，在危機階段這類做法效果往往更為直接。

　　其次，最近一個月來，由美聯儲領銜、全球央行聯手降息的行為已被視為國際政策協調的經典範例。但當美、日最終喪失降息能力時，人們不禁要問，全球經濟將以何種方式體現政策協調意願？若找不到合適的表達途徑和紐帶，光靠空洞的口號和務虛的會議顯然無法維持這種協調；相反，原先掩蓋住的矛盾和利益盤算可能浮出水面。屆時，在“以鄰為壑”思想的指引下，爭奪國際貨幣體系霸權、貿易保護主義等都將公開化，各國和衷共濟、共渡難關的蜜月期或許就此結束。因此，依賴降息來體現國際政策協調既不現實，也無必要。

　　最後，當美元和日元接近零利率，而歐元和英鎊還保持較大降息空間時，國際主要貨幣匯率走勢可能發生嚴重動盪。由此產生的結果，或許並不符合美國自身的利益。　　(作者單位：上海國際問題研究所)