2011/12/12 

 歐洲領袖終於邁出了歷史性的一步，在貨幣同盟的基礎上，尋求建立財政同盟。12月10日，歐元區17國及另外九個歐盟成員國領袖，於布魯塞爾簽署財政公約，在“法律執行的框架下”，增強財政紀律，籍此消弭歐洲的債務危機，振奮市場信心。此次峰會的幾項主要安排如下：

1.各國政府承諾平衡財政預算，每年結構性財政赤字不得超過GDP的0.5%。

2.一旦某國財政赤字突破3%的紅線，政府將被“自動罰款”。

3.歐盟嚴格監督和評估財政紀律的執行情況，歐洲法庭也擁有強制執法權。

4.歐洲穩定機制（ESM）提早至2012年中成型，運用5,000億歐元穩定市場。

5.十天內確認各國央行向IMF提供最多2000億的雙邊貸款，由IMF負責歐債援救。

6.放棄PSI“自願減債”做法，對民間債權人的要求按IMF原則辦事。

 德國總理默克爾稱此計畫為“邁向穩定同盟的突破性一步”。法國總理更直言，歐洲以堅實、全面的措施，向世界表明了解決危機的意願和能力。這是歐洲領袖一年中第四次，對歐債危機做出緊急救援行動，每一次不是“決定性的”便是“最終的”方案，每一次都以失敗收場，迎來更大的危機。筆者相信，這一次也不例外。

 公平而論，這次歐債解決方案，與過去的“頭痛醫頭、腳痛醫腳”有所不同。領袖們試圖通過財政同盟，解決貨幣一統與財政分散之間的結構性錯位，並在憲法框架下將其固定。這種錯位，在過去曾經帶來了成員國“吃免費午餐”的心態，導致南歐國家債務暴漲，最終失控釀成危機。然而，財政同盟不僅僅是財政紀律和懲罰制度，更必須包括財政收入的跨國再分配。這一點在方案中根本沒有提及。歐洲各國的經濟競爭力不同，增長速度不同，稅率與徵稅效率不同。同時各國的福利水準、基建開支不同，經濟週期也不同，自然財政狀況一定不同。如果弱國無法通過匯率來調整經濟動力，長此以往必然會產生結構性財政赤字。解決方案：要麼允許匯率調節，要麼強國補貼弱國。

 當年美國曾有13個州，各有各的政府、財政與貨幣。當國家統一後，財長傑佛遜便安排了資金調（payment transfer），經濟強州紐約通過聯邦政府在資金上補貼弱州卡里蘭納。唯有如此，貨幣統一與財政統一才能長期維持，經濟平衡才能長期維持。美國是聯邦國家，聯邦政府有能力、有義務、有權威在各州之間做出必要的資金調配。可是歐洲是邦聯，歐盟無權在資金上跨國調動，而各國政治家是由本國選民選出，對本國納稅人和稅金負責。歐元區的長期穩定與均衡，不能缺少資金的必要調配，不然經濟一統不過是空談。目前歐洲領袖所謀求的財政一統（其實只是財政紀律），根本沒有涉及政治上的一統，資金上的互通有無，也無意將歐盟或歐元區提升為聯邦時的主權架構。其他救援計畫細節，就更禁不起推敲了。EFSF是暫時性的安排，於是這次推出ESM作為永久性市場干預機制。可是如果4,400億歐元的EFSF解不了重債國集資成本高企的難題，5000億的ESM也無能為力。法國生怕因直接干預市場而主權評級遭到降級，於是各國出資2000億請IMF充當槍手，但是這種掩耳盜鈴的把戲怎麼能瞞得過世人呢？

 除此之外，此項方案需要經過各國議會批准，這個過程中出現節外生枝的可能性不小。至於之後的執行，更是未知數。其實歐元區早就有懲罰條款，只是無人去執行而已。歐洲央行推出一系列非常規措施，向市場和銀行注入流動性。但是歐洲貨幣當局拒絕了直接、無限量地、無條件地買入歐豬債，將債務貨幣化。擺明只救銀行，不救國債。央行為銀行提供流動性，是順理成章的。為揮霍無度的政府買單，則只會鼓勵其不當行為，最終導致貨幣發行失控和通貨膨脹。歐洲央行的拒絕，在筆者看來符合經濟學原理和監管準則。可是沒有歐洲央行的鼎力配合，歐洲領袖連穩定今後幾個月的債市都做不到，遑論重建財
政機制，有序地化解歐債危機。

 歐洲提出財政一體化，是一個進步，不過實現此目標的步驟似乎不甚明確。筆者並未看到清晰的歐洲走出危機的路線圖，也未看到歐洲銀行與債務危機之間劃出防火牆，更未看到如何修復歐元機制中政治與經濟利益錯位的先天性缺陷。歐洲重陷危機，只是時間的問題。

＊歐債 恐重演2008金融海嘯＊

【記者黃捷瑄／綜合編譯】

全球最大債券基金公司執行長警告，歐元區解體，重演2008年雷曼兄弟破產，重創全球經濟的可能性超過1/3。太平洋投資管理公司（Pimco）執行長伊里安（Mohamed El-Erian）在彭博社的訪問中作出上述推測。伊里安說：「金融市場會突然停頓，那將非常非常嚴重。」伊里安擔心的是，歐債危機已不只是希臘等歐洲外圍國家的問題，現在核心的法國、德國也陷入風暴之中。最可能的發展是，歐洲決策者聯手行動，過渡到規模較小的歐元區，這個機率大約一半。17個國家繼續同在歐元區的機率只有15%。

伊里安表示，歐洲決策者在化解問題上動作仍然太慢，法國與德國10年期公債殖利率差已攀升到113個基點，去年底殖利率差只有40個基點，這是此前無法想像的水準。此外，信評機構標準普爾12月5日也警告可能調降法國與德國的AAA評級。如果最後歐元區規模縮小，伊里安認為最有可能留下來的9個國家分別是：奧地利、比利時、芬蘭、法國、德國、義大利、盧森堡、荷蘭以及西班牙。關鍵問題是義大利與西班牙是否留下。

至於明年全球的經濟成長，伊里安也不表樂觀，歐元債信評等的負面展望，Pimco預估明年歐洲經濟將萎縮1至2個百分點。似乎稍有起色的美國經濟明年成長也非常有限。他認為儲蓄減少是這波成長的主因，但持續的可能性不大。2008年9月，雷曼兄弟破產的倒債風波，使全球經濟陷入二戰以來最嚴重的衰退，世界最大經濟體，美國的經濟成長萎縮了5.1%。