‧萬寶週刊 2011/07/04 
 經常被非專業投資的朋友問及，在當前利率低迷的情況下，有什麼安全又穩當的投資標的，我總十分「解high」地回答說：「買美元的短期公債。」然這種答案，總讓友人不以為然，因為實在乏味。更經常發生的情況是，友人做了某項投資後... 
 
【撰文／跟狄龍】
經常被非專業投資的朋友問及，在當前利率低迷的情況下，有什麼安全又穩當的投資標的，我總十分「解high」地回答說：「買美元的短期公債。」然這種答案，總讓友人不以為然，因為實在乏味。更經常發生的情況是，友人做了某項投資後，在面臨損失時，才上門詢問，然往往為時已晚。

垃圾債券

猶記得2006年時，美國當紅遊戲節目《Deal or No Deal》主持人Howie Mandel，接受媒體專訪，記者問他如何投資，這位老兄回答很妙地說：「我是風險的趨避者，我不投資股票甚至是共同基金，我只擁有房地產及房貸債券。」

這個回答，在當時的投資意義如下：第一，2000～2002年股票的空頭市場，一般人仍記憶猶深。第二，一般人投資避開股票，轉向所謂的「安全」或「避風港」，是房地產。然當投資者以為某類資產安穩妥當，往往是轉折的開始，而後房地產及房貸債券還是崩盤，一點也不令人訝異。歷經2007年為期1年半的金融風暴，投資者記憶同樣猶新，既擔心股市的風險，而公債1年期公債殖利率又不到0.2％，又想獲得好的報酬，高殖利率(垃圾)債券的發行量因而暴增(參見圖1)，投資者追捧。

垃圾債券的定義是指Moody's評等Baa3以下，或者S&P評等BBB-以下。此類債券的殖利率一般為7.5％，遠遠高於公債。

垃圾債券的基金經理人興高采烈地說：「這是自2002年以來，垃圾債券銷售最好的一年。因為經濟的成長緩慢，通膨低及接近歷史的低利率，這是投資垃圾債券最完美的環境。」

美國連續藥局Rite Aid，連續3年虧損，股價在1美元上下，竟然能夠於2010年8月發行了6.5億美元的垃圾債券。另外MGMResort於2010年第2季虧損擴大，也能發行8.45億美元的垃圾債券。投資者不顧風險，追求高利率的心態，令人嘆為觀止。

根據Moody' s的預估，2011年底垃圾債券的違約率為1.9％，相較2010年3.1％、2009年13.1％，然這些因素，早已反應在債券的行情中。

然低違約、需求熱度高及投資者亳無憂慮，反而是賣出垃圾債券的時機，而非買進的好時機。

垃圾債券的ETF如JNK、HYG及PHB近來也與股市下挫而同步走弱，積極的投資者可放空這類的ETF。

一個題外話是，經常聽到分析師提供當前公債利率接近零，道瓊工業指數的現金殖利率「還有」2.3％，投資者更有誘因將資金投入股市，這對股市是項利多。然1984年6月，當時1年期公債的殖利率，比股票的現金殖利率，高出12％，按上述邏輯，這應是對股票利空才是，然當時卻是股市的多頭市場。因此債券與股市殖利率的差距，並不是股市多空的關鍵指標。

市政公債

於本刊871期，我曾提及「沒有煙火的國慶日」，指美國的市政公債可能出現危機。加州財政陷入最險峻的局勢；紐約州提高每包煙的稅收1.6美元，每包煙的稅收高達11美元；伊利諾州的市政債券正處在違約的邊緣；其他43州正面臨與希臘類似的財政赤字。

美國威斯康辛州為縮減財政赤字，砍掉政府支出，將使不少州政府員工福利減少，甚至失去工作，於今年2月中旬，當地發生大規模的抗議活動，連公立學校的老師都故意於抗議當天請病假，致使公立學校全面停課。

《華爾街日報》一篇評論即指稱，太多的政府員工享受工資、福利及退休金優惠，與當前的嚴峻的經濟環境並不相符。威斯康辛的抗議事件，與近來希臘的抗議活動，其實都是同一模式，都是反對政府縮減開支，致使既得利益者不滿。美國市政公債的危機，即是希臘主權債券危機的「地方」版。

著名的分析師Meredith Whitney於去年12月在電視節目《60分鐘》中，指出美國有50到100檔的市政公債未來可能會違約，牽涉金額達數千億美元。結果她面臨一連串的惡意攻擊，及恐嚇性的訴訟，甚至國會還極力請她去參加聽證會，並調查她的言詞是否造成市政債券市場的波動，及是否有人從中獲利。

Whitney的看法，並不被其他分析師接受，紛以「可笑的」、「魯莽的」及「不負責任」等字眼嘲笑Whitney。其他分析師不以為然的看法，只是顯示市政債券的危機，還未為市場熟悉，作空此類債券的ETF(如MUB，參見圖2)，還大有可為。

更應被譴責的是那些讓政府債台高築的決策官員，及輕忽風險的投資者，而不是Whitney。然市場總是喜歡聽好聽的話，在每次危機之前，少數看空市場的人士，總是被忽略，甚至被惡意攻擊，這種情形從來沒有改變過。

一項值得注意的新聞是，歐債危機擴大，投資人於6月中旬，連續兩週，從貨幣型基金撤出達510億美元，因為貨幣市場基金有近5成的投資是歐洲銀行業發行的短期票券。

媒體指出，有人擔心這是雷曼事件的重演，因當時貨幣基金大量投資華爾街發行的短債與房貸抵押債券，受傷慘重，無力應付投資人贖回，迫使聯準會緊急出手對貨幣市場基金進行挹注。

英國《金融時報》則指出，目前投資人自貨幣市場基金撤資的情形，遠不及雷曼兄弟破產時期嚴重，當時投資人撤出了4千億美元。

這無疑是理所當然爾，此際股市才剛開始下挫，社會氣氛還未達恐慌的地步，很多投資人還未驚覺事態的嚴重性。

當前的投資氣氛是，看多未來經濟的投資者，投入股票市場，垃圾債券或者市政公債。看空經濟的投資者，投入原物料或者貴金屬，就是沒有人想要擁有現金，這才算是最安全的地方，而且還不能以貨幣型基金持有，必須是以個人名義持有的短期美元公債。

市場分析

如今各種跡象顯示，從2009年3月以來的空頭市場反彈，可能已於5月2日結束，包括股市、原物料及美元指數，均集中在5月初，一致出現重大反轉的跡象。歐洲Stoxx 600連續8週下跌，這是1998年以來，連續下跌週數最長的一次，是另一項重大轉折的證據。

黃金跟隨著白銀下挫，出現敗象，只要黃金短期內不漲破1560美元的價位，則繼續下跌的機會大。白銀反彈的高點可能出現在6月10日37.9美元，只要此價位短期無法突破，繼續下挫的機會大。

值此，各重要資產類別才剛轉向，不宜搶反彈，風險過大，積極的投資者更應趁反彈用力作空。

【完整內容請見《萬寶週刊》922期】