‧Kerrier Tsai 2011/02/08 13:26 
 資產配置的目的，並不是為了讓投資人暴富，而是為了讓資產淨值波動處於風險可控制的狀態。  
 
【新聞】

阿瓦里德 賺到蘋果栽在網路

【經濟日報╱記者 劉道捷】

頂尖豪華旅館似乎是阿瓦里德投資時的最愛，但他也持續注意投資其他行業績優公司的機會，最後他投資的行業變的相當廣泛，包括精品百貨、航空公司、媒體、娛樂事業、通信業、網路業、廣告業、遊輪業、廣播電視業、以及涵蓋電腦和電子產品的高科技業。

1996到1997年間，原本備受顧客和投資人喜歡的蘋果公司正處在低潮，研究蘋果公司的大多數分析師都建議「賣出」，阿瓦里德卻以每股17.5到18美元的價格買進蘋果，一共買了1.15億美元，大約買到640萬股，取得蘋果5%以上的股權。

眼光獨到 吃蘋果賺37倍

以10月16日蘋果169.58美元的收盤價來看，表面上，這檔股票他賺了九倍，但這段期間裡，蘋果沒有配息，卻兩次把一股分割為兩股，等於兩次配股（一股配一股），因此阿瓦里德的持股成本降為4.5美元，用169.58除以4.5，答案是37.68倍，簡直是賺翻了。

買進蘋果前，阿瓦里德注意高科技業已經有一段時間了，研究蘋果公司也有好幾個月了，認為蘋果當時雖然處於低潮，卻有絕佳的潛力，可以恢復往日雄風，再度為股東創造高超的報酬率。事後證明他的看法十分正確。

不過，他差一點就不能投資蘋果公司，就在他考慮買蘋果的過程中，他正好飛到美國西岸，跟甲骨文公司執行長艾利森見面，討論美國的電腦業者，艾利森無意間說出他打算併購蘋果，把阿瓦里德嚇出一身冷汗。

因為如果艾利森把併購蘋果的想法付諸實施，阿瓦里德如果在併購案宣布前的很長一段期間裡買進蘋果，都會有從事內線交易的嫌疑，還好艾利森只是隨便想想，阿瓦里德才有機會合法的吃下一大堆好蘋果。

從蘋果公司的例子來看，阿瓦里德顯然並不排斥科技股。因此在1990年代後期的科技股狂潮中，他也買過很多科技股，但是，除了蘋果之外，他挑選科技股的眼光似乎相當差勁。

他可能也知道自己對科技股的了解不夠深入，曾經為了應該投資什麼科技股的問題，向美國科技與網路股泡沫期間的網路天后米克請教過，而且從他後來買進的股票來看，他顯然也向當時的網路天王布羅傑或電信之王葛拉曼請教過。

但是，他投資科技股和網路股的成績卻慘不忍睹，讓人不由得懷疑他像散戶一樣，被這些超級巨星分析師的虛假研究報告催眠，買進一堆爛蘋果。

這麼說是因為他在科技股泡沫開始幻滅的2000年春天，居然公開宣稱他十分看好網路股，還拿出20億美元，買了19檔股票，其中，亞馬遜（Amazon.com）雙擊（DoubleClick）網路資本集團（Internet Capital Group Inc.）、資訊空間（Infospace）和價格線（Priceline.com）各買了5,000萬美元。

踢到鐵板 成華爾街老鼠王

另外，他花了2億美元買進世界通訊（WorldCom），結果這家公司在2002年破產，和上述好多家公司一樣，根本是股市騙局。他以近40美元到87美元的價位，買進這些網路股，很多股票後來跌到2、3美元。

五個月後，這筆巨額投資虧損了好多億美元，華爾街最重要的財經媒體彭博資訊因此嘲笑他，說他是「目前華爾街上最大、最後的老鼠王」。

【2007/10/18 經濟日報】

【分析】

不曉得各位看完這則新聞的感想是什麼？我猜答案可能有如下幾種：

一、阿瓦里德買蘋果賺翻了；

二、阿瓦里德也有栽跟頭的時候；或，

三、阿瓦里德是誰？

在這兒就不特別對阿瓦里德多加介紹，有興趣的人請上網查或者可以去看這本故事書「阿瓦里德傳奇：中東巴菲特．股神接班人」(http://www.books.com.tw/exep/prod/booksfile.php?item=0010355775)。

我們這裡簡化他的投資項目，單從這篇新聞裡提到的數字，探討深一層的東西。

他那些相關投資總共投了 1.15 億(蘋果) + 20 億(19 支網路股) + 2 億(WorldCom) = 23.15 億美元，投資在 21 檔股票上，每檔投資比重粗估不會超過這 23.15 億的 10%，而蘋果這部分僅佔 5%。

觀察一：即使被喻為華倫．巴菲特的接班人，為什麼他不下重手單押同一支股票？

他這 23.15 億美元的投資，即使只剩蘋果活著，其他 20 家公司共值 22 億美元的股票全變成壁紙，單單持有蘋果股票的市值為 1.15億 * 37.68 倍 = 43.33 億美元 -- 扣掉 23.15 億後，賺了將近一倍(註1)。

(註1：原計算基礎是蘋果股價 169.58 美元，而 2011 年 2 月 4 日的收盤價為 346.50 美元，亦即單由股價的變化，帳上獲利是原計算基礎再加一倍左右。)

觀察二：以馬後砲來看，21 家公司只看對一家，還賠了九成多的資金，這種投資眼光夠遜了吧？可是為何最後他還能賺上將近一倍的報酬？

正當蘋果快爛掉的時候，他買進了近 5% 的蘋果股票；而網路股貴到不行、本夢比大吹特吹時，他也花了 22 億進場。

觀察三：逆勢操作他做，股市最後一隻白老鼠他也當，究竟他的進場邏輯是什麼？

【看法】

一、贏最多的，一定是玩梭哈的人，但頭獎往往只有一人；輸最少的，常常是最膽小的人，因為他們會謹慎使用籌碼。

有些人會很習慣以為，如果要贏最多的話，一定要下大注、重押某個標的才做得到。這個想法合理嗎？舉個極端的例子，同樣 300 元的價位買股票，300 萬全押宏達電的人，目前應該還有 600 萬(註2)，但押博達的人，現在怎麼辦？如果各押一半，不計利息的話，好歹現在還算打平。

(註2：此文為 2007 年 10 月的筆記，宏達電於 2011 年 1 月底的股價為 979 元。)

二、謀事在人，成事在天。

阿瓦里德應該也很相信自己的投資眼光，但他還不至於自大到以為自己的決策完全可以主導一個投資的成功。許多前股王的主事者也都是雄圖大略，可現今安在？是吧！

三、機會之所以是機會，在於其未來尚未實現。

現在講蘋果是好標的，但它當初也有可能變成王安電腦第二成為歷史中的一個"名詞"。現在講 2000 年的網路股是泡沫，但 eBay、yahoo、Amazon、google 至今倒也仍身強體健。先行者風險最高，容易失敗，相對成功後的利潤也最豐厚。

資產配置的目的，並不是為了讓投資人暴富，而是為了讓資產淨值波動處於風險可控制的狀態。因為投資人不可能深入每家公司的經營細節，所以，我們透過投資不同的公司來降低踩到地雷的機會。而且，即使踩到地雷股，損失最多也不過一倍，但看對公司的話，獲利好的可以數十倍的成長。

從上一段的敘述，我們也可以這麼看，資產配置產生的效益有點類似所謂的「停損不停利」，遇到差的公司，這部分的資金歸零後自動停損，遇到好的公司，這部分的投資會一直收到盈餘，而這些盈餘又可以繼續做新的配置(註3)。

(註3：

一、有一個前提是，請保持"葷素不忌"的習慣，永遠讓你有機會追求新的潛力標的。

二、當公司創造不出盈餘時，就是停損的時候了。)

個人看法，謹供參考。

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