＜股價終將回歸基本面？---破解股市迷思29＞

常聽到投資人說：「長期而言，股價終將回歸基本面。」這句話的意思是說，股價短期可能會有泡沫榮景，但長期來說，股價終將會回歸其基本面。

但什麼是股票（或一間上市櫃公司）的基本面呢？

許多投資人會將「基本面」與「合理股價」畫上等號，並認為股市長期來說，應該會有一個合理價位，或者回歸合理行情。

事實上，這種認為股票長期來說會有一個客觀、合理行情的人，是誤將自己評估企業合理投資價位的手段，與證券市場上每日波動的股價，混為一談了。

如果我們觀察股價走勢圖，將會發現，個股也好、大盤也好，股價或指數一直是起起伏伏的，它很少固定停留在一個價位上靜止不動，那就更遑論長期反映一個基本面行情了。

而就算股市出現一個長期靜止不動的盤整區間，投資人也無從認定該價位就是所謂反映基本面的「合理價位」！

這就是投資股票的難處：技術分析者希望透過各類指標，協助投資人找出最低價位；而基本面投資人則希望尋找股市的合理價位。但弔詭的是，假如股市真有所謂「合理價位」的話，那「合理價位」又與「最低價位」或「偏低價位」，一不一樣呢？

要搞懂存在於技術分析派與基本面投資者之間的複雜爭論，投資人應該先回過頭去想想，何謂「合理股價」呢？究竟市場是不是真有「反映基本面的合理股價」呢？

從基本面投資派的觀點來看，所謂「合理股價」共有幾種說法：

一、股價必須反映公司的內在價值(Intrinsic Value)，而公司的內在價值可以是指「淨值」，也就是投資人將整間公司買下來，並將所有資產全部在市場上賣掉後，扣除公司負債，所剩下來的價值，就是淨值。透過股價/淨值比，投資人可以得出合理股價。

二、股價所反映的企業內在價值，必須涵蓋公司長期創造股東獲利的能力，因此可以透過評估整體企業的長期獲利能力與盈餘分配，加上長期股利的現金折現值，概略得出目前合理的投資價位。長期的股東權益報酬率（ROE）可以協助投資人設算此內在價值。

三、股價合理價位係指投資人評估一家企業當前的盈餘分配能力後，估算入合理的殖利率，以得出合理的股價參考值。故股息殖利率是投資人可據以參考的指標。

四、股價會反映企業的盈餘成長概況，當公司盈餘增加時，則透過合理的本益比估算，投資人將得出合理股價。因此，透過公司每股盈餘的分配能力，加上合理本益比參考值，將能得出合理股價。

以上四種方法，是我約略整理出來的「合理股價」之說法（但不是全部，分析合理股價還有許多種方法）。但投資人如果仔細檢視這些說法，將會發現，所謂「合理股價」並不存在於客觀市場裡，而是存在於投資人的心裡。

合理股價不是不存在，投資人常常混淆的觀點在於，總假定外在的股票市場會有一個合理價位，而股價終將反映該基本數字。正確來看，應該不是這樣的。合理股價應該是指投資人評估一家企業之合理價位的方法，而不是一個市場人人皆認同的客觀數值。

在一個證交易市場裡，每個人對每檔股票的「合理價位」，都可以有不同的想法和評估標準。股票交易市場往往是不同的投資人，針對同一企業的不同「合理評價」，自行得出一個合理的預估值，並遞出股票申購意向書（也就是下單買股票），並透過不同人的不同「合理評價」，通過電腦撮合而得出一個市場「交易價格」。

在證券市場裡，你可以根據A公司的淨值為50 元，合理評估其基本價值為50  元，並等到股價跌至該價位時，再來購買該股票。你也可以根據其股東權益報酬率的狀況，認定A公司的合理價位應為淨值再加上邊際利潤，並得出60元價位。

你甚至可以加入該公司預期獲利能力爆增，以更高的本益比去設算A公司的合理股價，而得出80元的價位。

證券交易市場就是不同投資人對合理股價的盤算，並透過供給和需求，而得出一個買賣均衡的價位。故從完全競爭市場的經濟學觀點看，證券市場每天的收盤價，都反映當天供給（賣方）和需求（買方）曲線自由議價下的最適均衡點，也就是一個最合理的價位。

股價每天都在反映當天市場供給、需求曲線所達成的最合理均衡點，它並無所謂的反映基本面可言。

認為證券交易市場的大盤或個股，長期而言會出現一個「合理價位」的人，明顯是陷入一個投資迷思，也就是認為股價終將反映一個客觀的基本面。但事實上，合理的股價存在於投資人心中，而並不在於一個客觀世界裡。

投資人會陷入這個迷思，往往來自於一個有名的股市名言，也就是華倫˙巴菲特引述其老師葛拉漢的經典名言：「股市短期來說是個選票機，長期而言是個體重機！」

這句話遭到不少人誤解，以為股票市場的交易價格，短期來說會因人氣旺盛而不斷被推高、偏離基本面，而當股市人氣渙散時，其價格就會回落到合理價位。

這是一個很大的迷思。論究這句比喻背後的原意，應該是要提醒投資人：「股價短期會因為人氣沸騰，而產生選舉效應，人氣高的，股價就高；但長期來說，股市的人氣與激情會消退，那時候，投資人應該拿出體重機，自行評估股價的合理價位，並進場撿便宜貨。」

企業合理價位的體重機，在投資人心裡---特別是那些冷靜且理性的投資人，而不是在證券交易市場裡。投資人如果誤認證券交易所的大盤，會有一個股價秤重機，那恐怕就誤解巴菲特原意了。

事實證明，股價常常跌破合理本益比、淨值或股息殖利率，對於心中沒有一把尺、一把秤或一個體重機的投資人來說，往往會在市場極度悲觀時，仍舊錯失合理價位而最終徒呼負負。

投資人應該明白的是，合理的股價或反映基本面的價格，是在投資人心中，一旦市價接近或跌破該合理價位時，投資人就應該勇敢進場，而不必管市價是否還會更低。這才是基本面投資派的重要投資觀點！

王志鈞