(閱讀摘要)

「你會為愉快的共識付出高昂代價。害死投資人的不是經濟，而是投資人自己。不確定性實際上是長期價值買家的朋友。」——巴菲特

「投資中最昂貴的五個字是:『這次不一樣』。」 ——坦伯頓

多頭市場傾向於攀越憂慮之牆，也就是說，在股市谷底時，問題都知道且被普遍認同，但隨著市場回升，問題會逐漸被淡化。多頭市場會粉飾裂縫，而空頭市場則會暴露它們，重點是，裂縫一直都在。

股票市場是折現買賣未來的最佳場所，它根據投資人集體預期未來的現實世界情況而移動，原則上應該避免行情預測和時機交易。人性傾向在市場上漲時變更樂觀，市場下跌時變更悲觀，對美好未來最有說服力的說法，總是在股市高點時最盛行，反之亦然，成功的交易者必須能夠違抗整體市場氣氛，且相當程度能控制自己的情緒，須知市場傾向於往多數人是錯誤的方向移動。

市場頂點和谷底的環境變得更極端或不尋常，使投資人難以辨識它們。如果很容易辨識市場轉折點，它們就不會出現，許多多頭趨勢會持續比預期久。經過強勁且持久的多頭市場後，新空頭市場往往有幾個假開頭，然後才開始走真空頭(因為需要幾次嘗試，才有辦法殺死多頭趨勢的能量)。

長期的趨勢是上漲，抱持樂觀傾向才是明智之舉。如果你在多頭市場錯過幾波好行情，報酬率將大受侵蝕。

市場在底部比較容易出現V形，而在高點則較不容易出現倒V形，到了高點，不是消息變不好，而是消息不再變更好，在低點的情況正好相反，要看出讓多頭市場轉變成空頭的觸發點極其困難。當預期一檔股票或整體市場會發生一個大利多或大利空事件時，價格往往在事件發生前大部份就已先行反映，而非在事後才反映。

在市場低點的整體環境可能充滿不確定性和憂慮，黎明前總是最黑暗，那時看到的是無底深淵，擔心金融體系可能崩潰，或以後沒有人會再買股票，而這就是市場回升的時刻，因為利空消息已完全滲透進入人的想法，最後的賣家已賣出股票，市場觸底不是因為買家出現，而是賣家停止買出，在高點也有類似的過程。密切觀察投資人的現金部位，如果很高，比較可能是利空消息已經反映完。

誤判市場高點常發生在股價第一次回檔和下跌，這時打電話給投資的公司，常聽到生意很好、產品需求完全沒有減弱的回答，這會強化買進建議。如果股票已從低點回升二、三倍，幾%的回檔離真正的下跌趨勢還很遠。

切記股票市場呈循環走勢，不會永遠持續上漲，在長期多頭市場時需變得更謹慎，儘管其他人會懷疑並指出投資環境看起來還很好。股價經過長期上漲後，就是最該提高警戒的時候，即使表面上看起來似乎很好，問題不在於表面上如何，而是在對股價的假設。

在評價市場的時候，特別專注於三件事，不值得考慮的是經濟的前景，因為它總是在股市高點時看起來很好，而在谷底時很糟，經濟觀點無法協助正確掌握市場時機。著重的三項因素是:

一、多頭和空頭市場的歷史模式，亦即在多頭市場已經漲多久和多遠，在空頭市場已經跌多久和多遠，如果時間的長短和漲跌的數值比歷史較高，那麼趨勢改變的機率就大幅提高。

二、投資人信心與行為的指標，例如:買賣權比率、投資顧問信心、波動率、現金部位等。

三、看長期價值，尤其是股價淨值比或自由現金流量等，如果這些指標超過正常範圍，就表示風險或機會。

當三項因素都互相確認時，很可能已經接近轉折點，總體觀點用來決定投資組合的方向，和買進與賣出股票的種類。例如，如果相信們處在多頭市場的成熟階段，需嘗試拋掉風險較高的股票和已經表現特別好的個股，以漸進方式繼續朝這個方向走一段時間，直到趨勢已經改變，然後開始反轉策略。

在檢視總體因素和策略時，通常看外界對利率、通貨膨脹、股市和債市報酬率的共識和期待，然後問自己與這些共識和期待有何不同，並且押注在不同的看法上，也許不同之處很細微，但必須是重要的不同。

通常帶頭進入一波多頭市場的類股，和帶領下一波多頭的類股不一樣。由於避險基金已成長為舉足輕重的力量，一個看法持續的平均時間已大幅縮短，這對準備採取一到兩年、而非幾個月或幾週看法的投資人來說，將增加獲利的機會。

許多人忙於分析枝葉，卻很少人看整棵樹或整座森林，這對願意採取更寬廣視野的人是大好機會。建議投資股票的散戶投資人採取至少三年的觀點。別把未來三年需要用到的錢放進股市(或者如果這麼做，要很小心承擔的風險)。

「股市波動的幅度，超過未來企業獲利與股利或國民生產毛額所暗示的幅度好幾倍，這兩項因素在過去都相當穩定，換言之，市場是由貪婪、恐懼和職涯風險所驅動，而非經濟因素。真正的風險主要是職涯和事業風險，這兩者共同形成這個產業。努力想降低職涯風險——『絕不單獨犯錯』——製造出畜群效應、動能和揣測，這些結合起來就是錯誤定價的主要原因。」

股市的核心是人類的兩大情緒:恐懼和貪婪，除此之外，就是終究會淹沒投資人的流行。如果能自外於這些因素，對它們保持警戒，善加利用它們而不捲進其中，並且永遠很清楚它們的本質，就擁有成功投資人的基本特質。