美國調查機構香椽（Citron）突襲恒大地產拉開了做空者登陸香港市場的大幕。在此之前，以渾水（Muddy Water）與香椽（Citron）為首的做空者們在海外市場上頻繁狙擊，狠批中概股造假，屢屢中的，被批公司遭受重創，自己則獲益頗豐，令市場一時間聞“中”色變，並直接導致中概股的信任危機。

隨著海外市場中概股價已普遍大幅下跌，甚至部分公司已遭摘牌，再沽空獲利的空間有限，做空者們也將目光投向香港。早在今年4月，另一家以做空中概股聞名於世的公司渾水（Muddy Water）就曾發佈報告，炮轟大陸問題民企，指出這些企業上市背後，其實依靠一批專業人士幫忙，包括律師、會計師、顧問公司及投資公司等。這些仲介就像一間“欺詐學院”，協助問題民企粉飾報表、誇大財務資料，以到海外上市。不過，該份報告並未引起太多轟動，市場反應平淡，因在報告發佈之前，博士蛙等民企造假事件已在香港市場上掀起了一輪做空潮，渾水的動作慢了一籌。

與前次渾水報告遭遇尷尬不同的是，香椽突襲恒大地產的報告在發佈當日便引起了市場震動。6月21日，香椽指稱恒大資不抵債、會計詐騙及造龐氏騙局等，受此影響，恒大地產一度下跌19.6%，並以11.38%的跌幅告收。此舉遭到了恒大方面的強烈反彈。當日，恒大發表簡短澄清公告，並於次日發佈詳細澄清公告逐點反駁造假指控，否認行賄政府官員，其董事長許家印則在電話會議上直斥造謠，甚至怒稱槍斃造謠者。 與此同時，花旗銀行、德意志銀行等八家投行齊心力挺恒大地產。德銀表示，報告看似有很好的支持，但這些指控大都基於大量的假設，香椽顯然對恒大的基本業務有所誤解。在各方共同護盤下，恒大地產迅速止跌，在後續的兩個交易日中穩步上揚。

總體而言，香椽的突襲並未對恒大地產產生太大的衝擊，其股價仍在正常範圍內波動，即使21日的急跌也未跌破前期低點。從這點來看，香椽公司的報告只在發佈首日短暫地衝擊了恒大的股價，若沒有後續的行動，香椽此番的做空行為基本將折戟沉沙。

結合此前渾水所遭遇的尷尬，海外做空者在香港市場上似乎並不能像往常那般呼風喚雨，光輝的歷史無法保證他們在異地也能大獲成功。

綜合分析，可能有如下幾點原因：

首先，對於做空者而言，發佈做空報告的時機和內容十分重要。在海外市場上，香椽與渾水屢次走在了市場之前，搶了頭湯，報告的內容也多超出市場預期，言之成理，讓對方難以辯駁；而在香港市場，相比於活躍的本土機構，香椽與渾水這類外來的和尚顯然還不夠接地氣，時機把握上比較落後，報告的內容則顯示出對公司經營業務的不熟悉，以捕風捉影代替了此前詳盡的分析。

其次，美國投資者對中國上市公司大多感到陌生，他們並不熟悉中國的市場環境與上市公司的經營模式，而是按照自己的理解對中概股進行投資。這種資訊不對稱使得中概股一旦出事，投資者便成了驚弓之鳥，恐慌性拋售，為市場的做空情緒推波助瀾；相比之下，香港投資者離中國更近，對中概股也更為熟悉，知道是怎麼回事。比如恒大，近幾年發展勢頭兇猛，旗下足球隊廣州恒大在2011年中超聯賽奪冠，倘若熟諳中國國情，還能看到投資足球對恒大開展業務的幫助，以及董事長許家印全國人大代表的身份，只要明晰以上若干點，就不會如香椽般，認為恒大“把股東的錢揮霍在各種個人愛好上”。特別是“國情”的差異，外來的和尚無論如何也念不好本土的經。

第三，經歷了幾輪做空中概股後，中國大陸在海外上市的公司也都開始學著用資本市場的方法解決戰鬥了，再非吳下阿蒙。相比於早期被做空公司的反應遲鈍，近段時間被捲入做空潮的中概股如奇虎360、分眾傳媒與恒大地產等，都對做空者給予了強硬的回應，既能穩定市場信心，又可削弱對手信譽。其實，在此輪香椽突襲恒大的過程中，恒大的表現還是太急躁了些，大陸安邦諮詢首席研究員陳功笑稱，若他處於恒大的位置上，肯定不會如此氣急敗壞，反而會感謝香椽為自己提供了免費的廣告位，並以更有說服力的證據說話。在此事上，最有說服力的並非董事長許家印本人，而是為其提供報告的會計師事務所。對付做空者，只有依賴資訊的透明度才能解決問題，任何一方的說辭都難以真正服人。

最終分析結論（Final Analysis Conclusion）： 綜上所述，香椽等海外做空者在香港可能會折戟沉沙。他們曾經贏在比市場掌握更多更快的資訊上，而當戰場轉移，優勢變成劣勢，同樣的把戲在香港也許將很難玩轉。恒大完全可以放下心，沉住氣，見招拆招，耐心應對，將危機轉化為機會。