陶冬：美國就業已入佳境 能源債務難出困局

圖：陶冬博客

 瑞士信貸董事總經理及亞洲區首席經濟分析師陶冬在個人部落格指出，美國上周五公布的就業報告略優於市場預期，看好消費與獲利成長，帶動美股創今年新高。但由於海外局勢依舊動盪，預計下次升息時間點落在九月。以下為陶冬部落格全文：

 三個資料點在上周對市場走勢帶來重大影響，風險資產各取所需，各幹各的。美國聯儲主席耶倫週三在講演中，再次擺出審慎姿態，強調加息需要考慮週邊因素。她的鴿派言論超出了市場的預期，對貨幣政策敏感的美國兩年期國債利率上周下挫10點，四月加息的猜想消失，市場對六月加息也眾說紛紜。美元走軟，歐元看俏。週五出爐的美國非農就業資料，略微高過市場預計，工資上漲加速，股市看好消費和盈利增長，S&P500再創今年新高。中國三月PMI數字，遠超過預期，重上榮枯線，對亞洲股市和新興市場資產利好。除此三個資料點外，沙特對凍產潑冷水，石油價格輾轉回落。黃金價格則對耶倫和非農資料反應不大，一周下來無大起跌。

 美國三月就業資料中，非農就業增加215K，同時前值也被上方修正，略高過市場預測的中位數。失業率回升到5%，不過那是因為更多人重回尋工大軍，勞工參與率攀上近年新高，這是好的失業率上升。市場關注的時薪環比增加0.3%，同比2.3%，工資增加再呈強勢，支持美國經濟復甦，也支持聯儲對通脹局勢的判斷。不過這組數字並沒有強到令美國貨幣當局警惕的地步，耶倫仍在緩步加息的宏觀環境中，筆者心目中的聯儲加息路線圖沒有因此改變，相信聯儲自身對美國經濟和週邊局勢的判斷也不會因此改變。過去兩年美國就業市場是本世紀以來形勢最好的，而工資壓力暫時並不迫切，消費與通脹環境相對穩定，海內外金融市場就頗為動盪，其他國家增長動力不足。這是筆者的大局判斷，所以選擇聯儲九月加息。

 從2006年至2014年油價摸頂，全球石油和頁岩氣投資跳升約三倍，該行業同期經過債市和銀行的借款更暴漲超過五倍。能源投資從來都是在行業週期中大起大落的，這次投資泡沫更大因為1）石油價格（扣除通脹）屢創歷史紀錄，2）全球QE下借貸成本極低，3）市場相信中國需求帶來一個全新的超級牛市。這三個假設條件現在都遭遇衝擊，不少能源企業面臨債務違約的風險，其中美國中小型油氣公司和新興市場國營油企的風險最大。能源公司債市集資的成本從去年年中起不停上升，債務續期難度頗高，違約個案去年就開始增加，今年以來明顯加速，預計年中時候會有大面積違約。能源債出事，已經廣為市場談論，銀行也作出適當的撥備，違約本身未必掀起軒然大波，但是能源債務會否觸發意料之外的風險連鎖反應就不得而知了，壞賬上升是否更令銀行更惜貸也不得而知。

 本周市場焦點，在美國聯儲和歐洲央行三月會議紀要，對於資金瞭解決策過程和央行思路有幫助。本周重要資料不多，美國消費信貸預計有明顯上升，貿易逆差與上月大致持平。在歐洲，德國和法國的工業生產均會有所下降。日本的經常項目順差預計較上期有所擴大。澳大利亞央行應該不會動利率。

 鉅亨網新聞中心　2016-04-03