希臘債解危歐股連漲 印度權重升後市看好

林佳弘│理財周刊758期│

自去(二○一四)年中起，東西方兩大文明古國印度與希臘先後舉行大選，勝選的都是以「改革國內經濟困境、提高國民薪資所得」作為主要政見的候選人，即印度的莫迪(Narendra Modi)與希臘的齊普拉斯(Alexis Tsipras)，其在當選後也紛紛展開一連串的經濟改革政策。

 雖然希、印兩國經濟困境不盡相同，但對於所在的區域經濟，卻有相當程度的影響；而就投資的角度而言，究竟是該避希臘進印度？又或者應危機入市，酌量投資歐股與希臘，並同時加碼印度？成了投資人須深入研習的功課。

 新政府讓步 希債展延刺激歐股大漲

首先是希臘提出新的改革方案，進而與國際債權人達成協議，延長紓困計畫四個月到今年六月。

 從這份新協議來看，希臘總理齊普拉斯先前挾著勝選民意後盾的強硬態度，至最近政府面對國際債權人時所表現出來的姿態，相對軟化不少；究其原因，即在於希臘銀行體系，面臨若沒有紓困協議，就會失去歐洲央行的緊急融資，這也讓雅典當局在上周不得不接受展延紓困計畫。

 齊普拉斯在競選時曾表示當選後將立即提高最低工資，然而為了達成延長紓困計畫，新政府對此也做出部分讓步，除了承諾將分階段集體協商，隨時間與財務狀況調高最低工資，且任何改變都必須得到其他會員國同意；此外，政府亦同意減少一些須增加開支的社會主義措施，承諾社會福利措施不會增加預算。

 負責審查清單的歐盟委員會官員認為，這份清單「足夠詳盡」，能夠作為評價希臘政府履行救助協議情況的「起點」。新措施主要包括反腐敗、打擊走私和逃稅行為，以及建立公正的稅收系統。希臘政府還承諾減輕官僚主義，刺激實體經濟增長。

 此外，希臘政府表示將根據競選承諾，解決希臘家庭和企業的到期債務，並撥出十九億歐元解決「人道主義危機」。

 齊普拉斯提出的這些措施，無疑是邁出了執行「過渡協議」的重要一步，也努力保持平衡。雖然這些相關措施，距離債權人要求和國內民眾期待仍有不小距離，也意味著今後齊普拉斯的新政府，無論是在國內還是在國外，都將面臨一系列挑戰。

 當然，這份過渡協議只是一個起點，接下來如何維繫好與債權人的關係，將是新政府另一項艱巨的任務，尤其是齊普拉斯在甫上任時，對國際債權人所顯現的強硬態度，如今卻不得不低頭的窘境。

 而歐元集團從維護歐元和整個地區經濟穩定的大局出發，在與希臘談判中也作出了一定程度的讓步，但雙方要重建信任是需要一段時間才能回復的。特別是希臘與德國間的關係，希臘能否促進兩國修好，直接關係到往後四個月希臘能否得到有效的融資支持。

 除了對外的融資問題，齊普拉斯另一項要面對的困境則是在國內，如何再贏得民眾理解和支持，將是一項龐大的挑戰。甚至在執政的激進左翼聯盟黨內部，對「過渡協議」反對聲音已逐漸顯現。

 與齊普拉斯同黨，高齡九十二歲的資深成員兼歐洲議會議員的格萊佐斯就公開批評，延期協議是文字遊戲，違背了黨的宗旨和競選承諾。

 另外，至少有四名激進左翼聯盟黨議員，也公開批評這項協議。這也讓齊普拉斯想要在部分違背競選承諾的情況下，繼續把派別林立的激進左翼聯盟黨團結在自己周圍，顯然已非易事。

 諸多的妥協讓希臘新政府終於獲得債務上的展延，也刺激雅典股市一度大漲八％，十年期公債價格也大漲，殖利率跌至八．八三％，來到一個月新低。

 另外，歐元區主要股市同樣聞聲大漲，包括德國ＤＡＸ上漲七四‧四七點，收在一一四○一．六六點；法國CAC 40上漲四○．八六點，收在四九五一．四八點。

 債多不愁 希臘急尋資金融通管道

今年希臘預估需償還的債務約為二二五億歐元，其中獲得展延的紓困計畫為三月須償還國際貨幣基金(ＩＭＦ)的四十億歐元。

 事實上，希臘的債務並非立即性的問題，不包含遞延利息的利息支出，約占國內生產毛額(ＧＤＰ)的二．六％，相較其他的歐豬五國，義大利與葡萄牙約占五％，西班牙則占三．三％；再者，希臘的債務多屬長期，平均到期期間逾十六年，部分紓困貸款甚至要到二○五三年才到期。

 希臘在今年的六、七、八月還有歐洲央行的一一四億歐元要還，而以目前政府的財政狀況來看，是不可能償還即將到期的貸款，因此對希臘而言，現階段債多不愁，其主要困境乃在於國內的資金外流，初估資金外流總額已超過二五○億歐元，約占希臘ＧＤＰ的八％。

 希債暫緩 投信看好資金流向歐股

由於希臘民間每周自銀行提取存款金額超過二十億歐元，大量加速的現金需求，讓希臘的銀行業不得不尋求歐洲央行的融資，因此若歐洲央行停止援助，則其銀行體系將迅速瓦解。此外，希臘政府每日的運作更是需要資金挹注，預估今年還需要三百到五百億歐元，政府機關才能正常運作並償還所積欠外債。因此對希臘而言，所需要的其實是新的融資與新的債務重組，而非過渡性貸款，這也是齊普拉斯一上台就表態拒絕新的貸款援助的原因。

 富達投信指出，希臘債務協商進度推進，讓原本即將在二月底到期的債務獲得多達四個月的展延，且歐盟與德國都接受希臘的改革方案，此將帶動投資人對歐股信心。

 摩根歐洲動力基金經理人約翰．貝克(John Baker)亦認為，希臘債務壓力獲得喘息，增強國際資金前進歐股，可從上周歐股基金淨流入六十．八億美元獲得印證。

 其次，回歸企業面來看，歐洲企業獲利動能明顯回升，更是支撐歐股持續走高的關鍵。

 貝克表示，歐洲企業盈餘自去年第二季擺脫衰退後，即開始呈現顯著增長，市場預估今年歐洲整體企業ＥＰＳ獲利年增率可達九％，將較去年的三％大幅增長。貝克進一步指出，相較於歐洲債券殖利率水準來到歷史低點，股票投資價值顯而易見，有利於資金持續流向歐股。

 脫歐危機未除 希債仍如未爆彈

此外，歐洲企業財務體質改善鮮明，搭配歐洲央行寬鬆壓低資金成本，有助提振企業投資。貝克表示，去年十月歐洲央行公布歐洲銀行資產品質審查(ＡＱＲ)結果後，顯示歐元區銀行信貸需求有所改善，利於後續歐元區經濟加速與企業獲利成長。

 雖然希臘債務問題短期內獲得緩解，但長期而言要解決希債問題並不容易。宏利投信投資長王彥傑認為，要解決希債問題，只有靠全球經濟好轉，讓希臘的觀光產業獲益，才有機會改善；因為希臘主要收入，除了觀光旅遊業與農產品輸出外，並沒有其他具有競爭力的產業。目前希臘商品出口僅占ＧＤＰ的一七％，遠比德國的三八％、葡萄牙的二九％都要來得低。

 希臘政府為與歐洲債權人達成協議，被迫做出讓步，引發國內民眾以及左翼聯盟內部抵制，包括有民眾因不滿政府未遵守承諾廢止撙節，上街砸毀商家玻璃櫥窗、投擲汽油彈，甚至與鎮暴警察發生激烈衝突。因此，希臘退出歐元區的風險其實並未完全消除，反而有可能引發新的危機。

 英國第二大銀行巴克萊(Barclays)日前也發表類似報告指出，目前希臘離開歐元區的可能性比以往任何時候都高，摩根士丹利(Morgan Stanley)甚至預期未來半年內希臘退出歐元區的機會高達二五％。

 雖然歐盟官員為了維持歐元區完整的財政秩序，不惜考慮「除了希臘退出歐元區」之外的任何補救措施，但仍無助減緩市場對希臘可能脫歐的憂慮。

 新政府改革見效 印度經濟起飛

鏡頭轉向亞洲的印度。去年五月帶領印度人民黨贏得勝選的新總理莫迪，在上任後不僅繳出去年第四季國內生產總值成長七．五％的亮麗成績單，隨後又在日前宣布，今年經濟成長率將達八％，正式超越中國，讓印度成為全球大國經濟中，成長最快的新興經濟體。

 根據上周印度公布第一個年度財政預算內容顯示，印度經濟的成長力道非常強勁，除了因為國內的通膨降低與外匯儲備高之外，還包括新的年度財政預算首次刪減公司稅達二五％、對巨富徵收額外附加稅取代原本的資產稅。

 此外，在國家建設方面，包括增加基礎設施建設開支一一三億美元、建設超大型發電量達四千兆瓦的電力工程以解決能源危機；另社會福利方面則將社會福利金直接存入民眾帳戶，減少腐敗和浪費，同時建立全國統一社會保障體制，讓窮人能夠享受到政府補貼的保險和養老金。

 外界認為，印度政府這次的預算案，是自一九九一年以來最重要的一次預算，目前的挑戰是如何讓政府的財政支出與緊縮達到平衡，這對莫迪政府的改革形象和決心是一大考驗。

 「印度製造」有望推動經濟新氣象

值得注意的是，印度總理莫迪所屬的人民黨，自去年莫迪勝選後，在許多的地方選舉都大獲全勝；不過，上周在德里進行的地方議會選舉，卻是由小老百姓黨獲勝，市場擔憂莫迪政府的改革速度會因此受到影響，加上印度股市漲多獲利了結的可能性因素，近期股市恐呈現較為震盪局勢。

不過整體來說，印度經濟在莫迪新政府力圖改革的帶動下，不僅上一季度表現亮麗，也同步呈現在摩根士丹利指數(ＭＳＣＩ)的權重調整上，其分別在ＭＳＣＩ新興市場及新興亞洲指數中，上調○．○八％及○．一一％，不僅顯示印度經濟數據的改善，內外資同步歸隊，亦推升印度SENSEX指數再上一層。

 尤其今年印度在外資青睞之下，光一月份又再累積六％的漲幅；統計境內、外二十四檔印度基金，近三個月七．七八％、近六個月一八．八二％，平均績效達八．零七％，表現依舊亮麗。

元大寶來印度指數基金經理人周宜縉表示，印度在ＭＳＣＩ全球新興市場指數權重由七．五五％調高至七．六四％，是新興亞洲國家中主要的調升對象，其調升主因乃去年印度股市相對於其他新興市場表現強勁，整體股市占新興市場比重上升。

 摩根印度基金經理人施樂富(Rukhshad Shroff)認為，近期印度工業生產、製造業ＰＭＩ、汽車銷售等經濟數據均見改善，搭配先前停滯的企業投資與資本支出明顯攀升，經濟活力十足，ＩＭＦ更看好二零一六年印度的經濟成長率可望超越中國。

 根據美林經理人最新調查，印度是經理人最想加碼的新興市場，連續四個月成為看好度最高的新興股市。

 另外，油價下跌降低通膨壓力，印度央行貨幣政策由緊轉鬆，施樂富表示，寬鬆的貨幣政策將有助於改善企業盈餘動能，提振市場投資信心，印度股市可望延續去年的搶眼表現。

 而隨著印度內需消費市場動能增溫，經濟周期觸底改善帶動消費，料將支撐今年印度經濟成長率重回近十年的七．五％平均水準。由於國際資金對印度前景維持樂觀，上周強勢流入六．四一億美元，搭配近期內資法人亦轉賣為買，資金動能可望成為印度股市漲升的強大動力。

 外資看好 宜適時進場或續抱

周宜縉亦指出，油價持續維持低檔，對印度經常帳及通貨膨脹率均有正面幫助。過去幾年印度經常帳赤字占ＧＤＰ比重曾一度達到五％，但自去年起已經逐漸縮小，在原油價格維持低檔下，其經常帳可望出現近十年來的首次盈餘。

 此外，實質利率部分，預期印度政府將控制在一．七五％到二％之間，而通貨膨脹率在受到控制下，第一季仍有降息空間。

 富達新興亞洲基金經理人Teera Chanpongsang認為，莫迪新政已展現貫徹改革決心，其不僅啟動「印度製造」計畫，創造新的當地製造基礎、提升全球影響力，相較成熟世界而言，更能支撐印度年輕人口的就業紅利，對於印度城鎮化、基建發展與消費亦都有正面助益。

 印度股市自去年以來即是外資青睞的區域之一，總計去年年度外資共流入一六二億美元。元大寶來印度基金經理人李洋昇指出，此趨勢今年將持續發酵，年初以來已再購入二八億美元，且為股債雙多情形。

 就基金類型觀察，區域型新興亞洲基金已多半持有印度股票，然而全球型基金尚未積極布局印度股市，因此隨著印度經濟成長率超越中國，以及政府加速改革，搭配ＭＳＣＩ調升權重，預料印度股市依舊處於多頭格局，部分與景氣連動度高或政策支撐的大型股將最為受惠，包括金融、水泥與汽車均是建議關注的重點。

 摩根證券副總經理謝瑞妍認為，印度結構調整所帶來的經濟優勢，以及龐大人口紅利伴隨而來的旺盛消費與內需潛力十足，未來印度的經濟成長潛力相當令人期待，建議可以長期持有印度基金；至於尚未進場的投資者，由於印度股市已處於高檔，除了逢低建立部位外，亦可透過定期定額長期投資。

 2015-03-06