朱晏民專欄－Q3拚反彈 押寶財報有驚喜個股

04:102022-07-24 工商時報 凱基投顧董事長、朱晏民

年初至今，美國S&P 500與30年國債累計報酬率分別為-21％與-22％，儘管股債雙殺於過去平均約十年會發生一到二次，這次金融市場的慘烈程度可說史上之最，過去能夠與之比擬的只有1980年代。

今年與1980年代的股債雙殺，並非巧合，因為除了戰爭、油價、通膨等宏觀環境極為類似，截至目前，美國聯準會（Fed）為對抗通膨而採取激進升息的作法，亦有雷同之處。

1980年代初期時任聯準會主席伏克爾（Paul Volcker）即以鐵腕手段壓抑通膨，並在半年內快速升息42碼，儘管最終成功駕馭通膨猛獸，卻也付出非常慘烈的經濟硬著陸為代價。

現今主席鮑爾正仿效當年伏克爾的鐵腕做法，市場悲觀人士更預期，接下的經濟恐重演當年慘狀，但我們認為，儘管本次經濟將難逃衰退，嚴峻的程度將不會像1980年般如此嚴重，就如同美國名作家Mark Twain曾說“History doesn't repeat itself, but it does rhyme.”（即歷史不會重演，但會像文章的押韻一樣，類似的事件還是會再度發生）。

回顧1980年代背景，伏克爾於1979年8月就任聯準會主席，其就任之前，高通膨其實已延續超過十年之久。伏克爾終結高通膨的方法甚為無情，於半年內快速升息42碼，並於就任主席之後三年內，即誘發兩次的經濟深度衰退，其中第二次更歷時17個月之久，持續時間為史上第四長；期間失業率最高曾達10.8％，為經濟大恐慌以來第二高；在第二次經濟衰退期間，伏克爾維持緊縮貨幣政策，直到經濟衰退結束的前八個月才正式縮手。

儘管本次聯準會的激進升息，將會帶動經濟步入衰退窘境，我們認為，本次解決通膨的經濟代價，將較1980年代來得低，主因造成目前高通膨的原因部分為暫時性，如商品通膨與能源通膨，且目前高通膨持續時間並不久，市場對長期通膨的預期心理亦不嚴重，加上目前美國勞動市場甚為強勁，且家庭與企業的資產負債表亦極為健康，研判本次經濟衰退的樣貌，將比較趨近於溫和的衰退，持續時間也不會太長。

回顧1980年代，當時美國經濟最大衰退幅度曾達6.5％，且兩次的衰退，分別延續七個月與17個月，這一次的衰退幅度應僅止於1％左右，且延續時間僅6～8個月。

既然經濟接下來將進入衰退，那麼本波全球股市普遍下跌二至四成，是否已相當程度反映衰退的利空。今年以來，股市重挫主要是反映聯準會激進升息下，對風險性資產本益比的調整，因為今年上半年企業獲利極具韌性，並沒有跟隨經濟展望轉弱而下修。伴隨景氣轉弱已成為事實，預期接下來的財報季，將帶動市場開始認真下修企業獲利，由此股市將持續面臨逆風。

回顧過往經濟步入衰退或顯著放緩的經驗，企業獲利通常會步入衰退，台股的衰退幅度至少二成以上，S&P 500成分股則會衰退一至二成，從市場最新的共識預估，台股2023年預估獲利僅衰退4％，且S&P 500成分股仍可增長9％，意味市場分析師的獲利預估，尚未真正反映經濟衰退的利空。

雖然經濟下行將延續至2023年，今年第三季末開始隨著財報季結束及獲利數字適度下修完成，有可能出現一波基於通膨較快速下滑，致使市場預期聯準會將放慢升息速度的反彈。隨著企業財報與法說旺季來臨，建議可趁利空打壓股市時開始布局財報或財測容易釋出正面驚喜者，選股可透過以下幾項篩選標準：6月營收創新高、下半年展望穩健、今年第二季營收達成率偏高，而獲選的族群則為網通、工業電腦、車用二極體、伺服器等。