歐洲翻譯社達成了針對塞浦路斯困境的最佳補救方案——但這只是在嘗試了其他所有選擇、幾乎讓一個小小的歐元區外圍經濟體毀掉貨幣聯盟之後才達成的。周一凌晨達成的協議、以及為達成這項協議而走過的曲折道路，為歐元區的銀行業和金融確立了具有深遠意義的先例——從某些方面說是一件壞事，從另一些方面說則是一件好事。



在塞浦路斯，也許沒有幾個人同意這一點，但這個島國得到了它有資格期盼的最佳安排。這件事的本質並不像媒體報道所渲染的那樣是一齣道德劇，即塞浦路斯是歐洲高壓手腕之下的無辜受害者。該國選擇了高風險的生存戰略：依靠一個規模遠遠超出國家支持能力的銀行體系。塞浦路斯政府被市場拒之門外兩年後，該國銀行的賬簿總規模仍達到全國年度經濟產出的7倍。就連按比例而言較小的虧損，該國政府也無力幫助彌補。

逐漸變質的塞浦路斯銀行體系，吸收了太多的資金，根本無法在本國有效利用。除了加劇本國的房產業泡沫外，塞浦路斯各銀行把資金迴流至俄羅斯和其他來源地，並在希臘主權債券上進行豪賭。結果，希臘的債務重組葬送了塞浦路斯銀行業。但是，這個讓國民經濟依附於離岸銀行業的選擇，是塞浦路斯領導人合謀、且得到滿意於入不敷出生活的國民默許的情況下做出的。

其他國家明確表示，他們的納稅人不會為塞浦路斯自身無力承擔(該國永遠無法償還相關貸款)的發展模式埋單——無論是從他們的國庫還是從歐洲央行(ECB)拿錢。他們始終把一筆旨在填補政府資金缺口——但不是用來彌補銀行虧損——的100億歐元紓困貸款放在談判桌上。即便忽略關於塞浦路斯各銀行還為避稅者和洗錢者服務的指控(這些指控並非全是無足輕重的)，也不能打著維護歐洲團結的旗號(無論這個旗號對塞浦路斯來說是多麼中聽)讓塞浦路斯有資格得到更多幫助。塞浦路斯乃至其他國家的人士如果感到歐洲「迫使」這個島國洗劫儲戶，那隻能說明歐元區其他國家的溝通工作做得極其糟糕。

塞浦路斯將咽下苦果。銀行業崩潰將加劇經濟萎縮，一些人預測，該國經濟將萎縮25%。但是，不可能有其他政策組合優於現在的紓困方案——它是人們能夠期望的最有序的重組。對小儲戶徵稅、從而讓僵屍銀行苟延殘喘的方案被放棄了；相反，兩家大銀行將成為犧牲品。該國第二大銀行大眾銀行(Laiki)將被關閉；其有保險的存款和央行債務將轉移至塞浦路斯銀行(Bank of Cyprus)，後者也將用無保險的「存款換股票」計劃得到重組。小儲戶是相對的贏家，他們一度面臨不合情理的「打劫」。非金融企業也是相對的贏家，因為它們逃過了退出歐元區這種糟糕得多的混亂局面。

還有大量工作需要完成。離岸銀行業的就業崗位和利潤將不會恢復；若沒有好政策，就連在岸銀行業也難以恢復元氣。塞浦路斯必須開闢新的經濟航線，很可能是通過加快天然氣的開採。結構重組為迅速重建一個正常運行的銀行體系提供了最佳希望。但是，最初針對有保險存款的「存款稅」計劃毀掉了塞浦路斯人對銀行的信任，這意味著，任何劫後重生的「好銀行」都難以贏得他們的信心。這就是為什麼要出台資本管制。盡管此類措施對於在銀行重新開門營業之初防止擠兌是必要的，但從長期而言它們與貨幣聯盟是不相符的。



塞浦路斯和歐洲其他國家必須共同努力，確保盡早解除資本管制。如果資本管制的範圍能夠局限於兩家問題銀行，那將發出一個非常積極的信號。此舉將使懲罰的矛頭對準病源，同時教導沒有保險的投資者(包括儲戶)要密切關註自己存錢的機構。

「存款稅」構想和實際落實的資本管制措施，將拖累歐洲經濟。但另一方面，這一紓困協議確立了一些健康的先例。資不抵債的銀行可得到清盤，而不是由本國或其他國家的納稅人勉強支撐。債權的優先順序將得到尊重：讓優先債券參與債權人紓困，相對於以前的「救援」是一大改進。市場的平靜證明，它們能夠區分有償債能力的債務人和資不抵債的債務人。

政治方面的影響則沒有這樣的可取之處。政界人士竟然沒有預見到塞浦路斯政府對小儲戶徵稅的企圖會引發反彈。德國政府不理解自己竟會(錯誤地)受到指責。俄羅斯確實根本拿不出什麼，但如果歐洲的外交工作做得更嫻熟一些，本會減輕國際關系受到的損害。最令人擔心的是，歐元區領導人在塞浦路斯問題上表現出的驚人的「業餘」，沉重打擊了有關歐元將成功走出債務危機的希望。




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