疫情紅利曾讓科技股在2020年至2021年成為眾人追捧的閃亮黃金，然而，在2022年的資金緊縮環境下，科技股的價值下跌超過30%，一時之間變得不受歡迎，黯淡無光。目前似乎又回到了過去成長股跑輸價值股的時代。"科技股還值得投資嗎？"這是歷經去年投資者們最渴望得到答案的問題。

首先，大家需要了解這波成長股的調整是因為什麼。楊正豪先生表示，許多人在討論2022年的熊市時，會拿1970年代作為前例：當時央行放水，同樣遭遇通膨，然後開始進入緊縮。當時，成長股以"Nifty Fifty"為代表，平均本益比高達40倍，而S&P 500僅為19倍；這樣的描述是否讓人想起2020年的"尖牙"（FAANG）？

綜觀歷史，高利率環境向來都是成長股的天敵，因為利率對成長股的估值影響極為重要，利率一旦上升，成長股的本益比往往下滑。大家在去年也見識了這一點，即使企業的盈利能力沒有變化，甚至表現出色，但市場環境的利率提升，便直接導致成長股的估值下調。2022年是升息速度異常劇烈的一年，不過隨著美國聯準會（Fed）進入升息尾聲，美國十年公債利率已經達到頂峰並呈現下滑趨勢，預計科技股的壓力也將逐漸減緩，甚至有可能修復（見圖一）。

 
半導體去庫存仍是近期壓力
 
然而，從科技產業的基本面來看，目前半導體市場的整體營收仍處於衰退的趨勢。由於過去二年市場需求強勁，許多分析師都認為半導體產業可能有過度下單的情況，導致目前庫存水位偏高、極需去化庫存。台積電最新的法說內容也證實了這個說法，並指出今年上半年產業將落底、下半年需求才會回溫。
 
楊正豪先生覺得費半指數與半導體產業的營收走勢有正相關，一方面解釋了最近費半指數缺乏大幅上漲動能，另一方面則提示投資人，不要忽略基本面對於科技股價的影響（見圖二）。對比過去科技業去化庫存以及營收回溫的速度，台積電的預測可能成真，因此投資人若想看到科技股真正重回牛市行情，恐怕還需等等。

 
創新無止盡，科技永遠具有想像空間
 
過度悲觀的人總會認為，這些成長股看的都是本夢比，一旦夢醒了，本益比一定會讓人失望。不過，如果大家再看將近半個世紀前的漂亮五十成分股，例如美國運通、可口可樂、IBM、麥當勞、P&G，不僅已經成為人們日常生活中的重要部分，同時更替投資人帶來大量報酬。
 
楊正豪先生認為更重要的是，科技日新月異，大家對「科技成長股」的定義也不斷改變。一九九〇年代的個人電腦、二〇〇〇年代的手機、二〇一〇年代的社群軟體，如今則有能源科技、材料科技、金融科技。科技始終來自人性，這句話所言不虛，因為人們總是渴望著現在沒有的東西，能進一步改善生活，更是願意為此付出更多時間與金錢。從企業資本支出的角度看來，科技業永遠獨佔鰲頭、領先於所有產業；即使不一定能立刻看到收穫，但只要時間拉長，科技產業的回報率也是最為豐碩的（見圖三）。

 
再回到最初的問題，「科技股還值得投資嗎」？楊正豪先生的答案是肯定的。對於投資人來說，二〇二三年或許不一定是能看見成長股大幅反彈、重新跑贏價值股的一年，然而，只要把投資的時間拉長，二〇二三年絕對是適合布局科技股的一年。明年或者後年，你一定會感謝今年的自己。