2008年10月06日16:25    Dave Kansas     華爾街日報http://chinese.wsj.com/big5/20081006/inv162703.asp?source=channel

       過去數周發生的一切深深震撼著全球金融市場和投資者。就在一片動盪之中，美國國會上周通過了規模達7,000億美元的救助計劃，以期恢復市場對金融系統的信心。

        股市頻頻成為媒體報導的頭版頭條，但政府救助計劃最關注的還是搖搖欲墜的信貸市場。理解信貸市場究竟出了什麼問題能幫助你更好地應對推動眼下這波金融危機的力量。
        在這個龐大的市場上，交易內容從30年期國債到汽車貸款關聯証券可謂無所不包。從本質上看，信貸市場對整個美國經濟來說就像是必不可少的潤滑劑，企業經營、家庭購房或送子女上大學都離不開它。比如，住房按揭就常常被打包後重新出售給投資者。但近來，隨著驚恐萬狀的投資者對交易退避三舍，信貸市場也陷入了困境。

沖擊經濟
        當信貸市場運轉不暢時，其對經濟的影響可能既迅速又嚴重。有些負面沖擊已能為我們所察覺。汽車融資不易獲得，此乃汽車銷量大減的原因之一。申請住房按揭也變得難得多了。信用卡貸款利率大幅上升。的確，信貸市場的問題如不很快得以解決，則有可能拖累整個經濟陷入衰退。問題在很大程度上是因為，在過去幾年中有大量借貸來的資金流入了信貸市場。曾幾何時，這些借來的錢放大了銀行、証券公司和其他投資者在抵押擔保証券等投資產品上所賺的利潤。
        然而，當這類投資策略出錯時（比如還款違約導致許多抵押擔保証券價值跳水），借貸資金就會火上澆油般令問題出現惡化。許多金融公司發現自己沒有足夠的資金消化這些損失。它們為擺脫困境所做的努力接連以失敗告終，信貸市場參與者的信心急劇墜落。

        信貸市場基本是靠信心維持運轉的。債券的買家相當於放貸人，他們希望自己能夠連本帶息地拿回錢。如果公司破產、不能償還負債，放貸人就會變得如坐針氈。此時，放貸人通常會對借款人要求更高的利息、制定更苛刻的條款。而如今，很多貸款人都已謹慎到了不敢放貸的程度。
        如此一來，信貸市場就像沒了油的發動機，根本無法運轉了。
        沒人知道事情會糟到什麼程度、信貸系統到底還有多少壞帳，這種不確定性進一步加劇了信心的喪失。問題資產很多發生在不透明的“信貸衍生品”市場，也就是從信貸市場其他投資工具（如抵押貸款）派生出來的產品。
       這聽上去很簡單，但金融工程師們設計了各種對基礎產品進行拆分、打包、做成衍生品的方式，搞得人們很難揣測出這些衍生品究竟價值幾何（提示：比投資者認為的價值要低得多）。

對個人的影響
        對個人來說，信貸市場有幾個層面的影響。許多投資者、特別是那些即將或已經退休的人會持有信貸投資產品，它們通常是國債、公司債或債券型共同基金。國債被認為是極其安全的，公司債則不同，有些很安全，有些極具風險。過去幾年，許多企業並購案就是通過垃圾級債券獲得的融資。這類企業債券都以高收益率為賣點，但其背後的違約風險也很大。

        除了投資之外，信貸市場對經濟的運轉也至關重要。舉例來說，銀行通過信貸市場獲得日常經營所需資金。銀行間在拆借短期資金時所支付的拆息大幅上升，由此不難看出銀行彼此已是互不信任。

這意味著銀行可以借給個人或企業的資金量將減少，從而抑制了經濟活動。

運用最廣泛的倫敦銀行同業拆息(Libor)近期急劇上揚，該指標也被用於計算信用卡和許多可調息按揭的利率。這是消費者和房主都不想聽到又一則壞消息。

商業票據市場遭重創
        信貸市場的另一個領域是商業票據市場；銀行和企業頻繁使用這種票據為日常經營籌集資金。它是一種短期借款，有時期限短至一天。貨幣市場基金會投資這個領域。但信貸危機甚至連這個很普通的市場也未放過。

一些藍籌股公司反映，現在發售商業票據有難度，這意味著它們只能求助於更昂貴的融資方式籌措經營資金。同時，一向非常安全的貨幣基金在商業票據危機中也未能幸免，至少有一家基金的淨值跌到了每份1美元的水平之下，這幾乎算是前所未見的。政府近期推出了一項保險計劃，支持貨幣基金。

政府此次救助計劃的很大一部分內容是要通過創造一位“最後的買家”來恢復信貸市場信心，特別是對那些嚴重損害金融領域的不良信貸衍生品。在信貸市場得以恢復之前，經濟承受的壓力將與日俱增。