投資策略:由AH股溢價指數判斷A股相對估值

　　判斷市場估值水準的高低，除了市盈率、市凈率等傳統方法外，相對其他市場的相對估值法也是一種常用的重要方法。目前一共有57家公司同時在內地和香港市場上市，利用這些公司在兩個市場的比價，可以更為合理準確地判斷A股市場當前的估值情況，也有利於投資者對內地和QDII基金的選擇。

　　在57家A+H股公司中，部分公司，如東北電氣、南京熊貓，A股價格是對應H股的5倍以上，而中國鐵建、海螺水泥、中國人壽、中國平安等價差則在20%以內。由單個個股判斷相對估值顯然不可取，但57家公司作為整體來判斷，則是非常有意義的。恒生AH股溢價指數由恒生指數有限公司于2007年7月9日推出並追溯至2006年1月3日，是判斷AH股價差的非常好的指標。首先，該指數涵蓋了所有的A+ H公司，其次，指數實時更新，實時數據可以在恒生指數有限公司網站www.hsi.com.hk方便查到。恒生AH股指數越高，表明A股相對H股溢價越高。當指數小于100時，A股相對H股出現折讓；當指數等於100時，A股和H股價格相等；當指數大於100時，A股相對H股存在溢價。如該指數為120，則A股相對H股的加權平均溢價為20%。

　　A股相對H股溢價或折價的整體趨勢是什麼？在2007年之前，A股相對H股折價和溢價交替出現，但2007年之後，A股對H股一直保持溢價且溢價水準不斷提高，並在2008年1月22日達到213.47的最高點。2006年至今，AH股溢價指數均值為131，表明2006年以來A股比H股平均溢價31%。2008年之後，AH股溢價指數呈逐步回落態勢。

　　由於A股是相對封閉的市場，流通股佔比較低，波動性小于H股且公司盈利和計價皆以人民幣計算沒有匯率風險，A股相對港股的溢價是非常合理的。但隨著境內外相互投資渠道的增多及眾多限售股的解禁，A股相對H股的估值溢價也面臨逐步回落至合理區間的壓力，而這符合AH股溢價指數走勢。

　　怎樣利用AH股溢價指數判斷A股市場的估值水準呢？筆者認為，當AH股溢價指數低於120，即A股相對H股的溢價低於20%時，A股更有相對估值優勢且可能處於階段性底部。去年9月初，AH股溢價指數低於120，之後儘管A股還有調整，但跌幅遠遠小于同期H股的跌幅，且市場離底部也已不遠。最近一次AH股溢價指數低於120則出現在1月初，而我們知道，1月以來，A股迎來了一波30%以上規模的上漲而同期H股則出現下跌。

　　另一方面，在AH股溢價指數超過160時，A股相對H股的估值水準大幅高於歷史平均31%的水準，此時A股估值較高，H股估值相對便宜，H股更有中期投資價值。我們發現，在AH股溢價指數高於160的10月和11月底，都對應著香港市場的階段性底部，之後香港市場的表現好于A股。

　　綜合考慮，恒生AH股溢價指數有助於我們判斷A股市場的相對估值水準，也有助於于我們對投資市場的選擇。當AH股溢價指數低於120時，A股相對H股更有投資價值。而當該指數超過160時，A股缺少相對估值優勢，H股中期投資價值可能更大。