米蘭站經營的可以算是名牌飾物（主要是手袋）零售業務。米蘭站的零售業務，貨源是收購消費者的二手名牌，賺的是一買一賣的差價。論供應頗為被動，論貨種則產品類型受局限，論付款又沒有數期，論毛利不如百貨公司和精品店，業務的入門門檻（entry barrier）不高，容易複製。按理這類公司的估值（市盈率）不會很高，較百貨、服裝零售應該有所折扣。縱是發展神州大地，其商業風險較傳統零售高、發展空間較傳統零售小。現在高定價、超額認購，負責其事的投資銀行，真有超凡本領。佩服、佩服。

不涉產品增值 易被對手模仿

撇除投資價值，米蘭站的經營模式確有可取之處。它把傳統的賣二手貨「高級化」，廢物換個主人循環再用，符合環保概念，買賣雙方各得所需，減少資源浪費。米蘭站能夠做到今天的規模，公司創辦人足以自豪。米蘭站的中介角色，在一買一賣過程中，沒有給產品增值。這種經營模式，缺乏競爭優勢，容易給對手模仿。背景雄厚的財團如果盯上這業務，可以很快就後來居上。這是它的業務風險。在香港上市的公司，類似米蘭站做二手的公司有哪幾家？我看田生集團（0183）是最相似。田生專門收購舊樓，然後整棟賣給大地產商。另一個類似的活動是手機回收，賣到經濟落後的地方。這個業務聽說年交易量在10億美元之譜，但沒有公司願上市。

加工業投資 價值更吸引

有分析員把米蘭站和搞廢物循環再用的環保工業相比。香港上市的廢物回收公司有好幾家，像齊合天地（0976）、中國金屬再生資源（0773）、光大國際（0257）等等。三者雖然都是廢物回收，但環保工業是把回收的廢物加工、再生產，給產品添加價值，因此毛利更大，發展空間更廣。論投資價值，這些加工業應該更吸引。

廢物有價，自古已然。廢物回收這種行業一向是局限於社會底層老百姓的經濟活動，「上不了大場面」。當今消費主義抬頭，社會太多浪費，做就廢物回收、加工的環保工業大放異彩，成為專門的行業。世界最大的環保企業Waste Management 市值近200億美元，上個年度淨利潤9.6億美元。足見垃圾有價，點石成金。

在美國，垃圾回收已經發展成利用高科技的產業。清潔公司以RFID （Radio Frequency Identification‧無線射頻辨識系統）追蹤垃圾來源，按垃圾的純潔程度支付給各住戶「收購費」，鼓勵他們把垃圾分類、處理。香港的垃圾分類實行多年，毫不收效。如果每家每戶的垃圾箱/袋加個RFID條碼，乾淨的垃圾有錢回贈，肯定能夠打動香港人這些經濟動物，垃圾分類回收馬上見效。

陳茂峰 CFA,CFP^CM 御峰理財董事總經理 mfchan@nobleapex.com

資料來源: 明報 & 新浪香港 2011/5/30

版主感言: 哇!專賣二手名牌飾物也能做到上市,香港果然是購物天堂!