去年七月一日，我在本專欄裡寫了「這種W？還是另一種W？」。文章指出各國無限制的舉債救經濟，它或許避免掉了紓困不足而造成的Ｗ型雙谷底衰退，但反而可能引發另一個由於債務及貨幣危機而造成的更大的Ｗ型衰退！這篇文章的論點和預測，今天正在被證明為正確。 

由次貸風暴、全球金融海嘯和深度衰退迄今，人們即在盼望著復甦重臨，但大家都疏忽了： 

(一)各國以「量化寬鬆」（QE）的方式舉債印鈔救經濟，這並不是在解決舊問題，而只是用「硬槓」的方式轉移問題，就是把金融體系的問題轉移成了國家債務問題，希望藉著「國家」這個更大的實體來吸收，進而消化掉危機。這是問題的拖延，在拖延中使得問題更加惡化。 

(二)由於各國都在舉債，在過去兩年裡，OECD的已開發國家，它們平均的主權債務已由ＧＤＰ比重的百分之八十暴增為百分百，估計到了二○一四年將達到百分之一百廿。問題在拖延遮蓋裡快速惡化擴大，已到了蓋不住的程度。 

(三)由經濟學祖師之一的李嘉圖理論，人們已知道國家以財政為手段來刺激景氣其實是效果極為有限的。現代的研究也早已證明了這點。像各國舉債印鈔救經濟所增加的籌碼，大多數都被「外部化」，意思是說因為借貸成本低，有辦法的人很容易因此而獲得籌碼從事外部的熱錢遊戲。印鈔救經濟並不會落實到生產、就業和工資上。當今實體經濟不振，而紙貨幣氾濫，資產價格飛漲，即是亂象的寫照。 

(四)各國都在舉債印鈔救經濟，但各國實力不同，其結果也不一樣。美國全球獨大，它還可以對全球做著「通膨輸出，通縮輸入」，這也就是人們所說的「美國欠債，全球埋單」。許多其他國家，特別是小中型開放式國家，由於籌碼少，它們的舉債印鈔即難免最先被內爆。而我們也必須知道當今全球債務連動，希臘的債務有一半在德法手上。它已形成「我的債務，你的責任」這種有如蛛網的傳播，當今全球經濟已被債務所綁架！ 

正因全球債務危機日益深重，老問題不但沒有解決，反而是在遮蓋中惡化，現在已快到了無法承受的程度。因此去年第四季只出現極為短暫，看起來似乎復甦的樣子，緊接著就是歐洲債信危機由小國希臘引爆。由於債務危機是一長串骨牌，排在前面的為葡萄牙、愛爾蘭、西班牙、義大利，排在後面的有英國和法國等。這串骨牌當然不能讓它倒，這也是歐盟及國際貨幣基金出手相救的原因。但這是有誰拿出硬貨幣嗎？當然不是，它是把國家的債信危機包進了更大的歐盟這個政治實體中。 

因此，過去兩年，實在是人類經濟史上值得注意的兩年。由於這兩年的拖延和問題惡化，目前才出現比較具體的真正面對問題的態度，包括削減政府債務及赤字，開始考慮要逐步增稅，以及在金融上採取緊縮政策等。這也就是說，用債務吹漲的經濟已必須收緊，未來全球經濟可能面對的是那個比較大的Ｗ型衰退！ 

早在一九六○年代末和一九七○年代初，當時布坎南（James M. Buchanan）還沒有獲得諾貝爾經濟學獎，只是維吉尼亞大學教授，他就率先對債務的政治經濟學提出批判反思，認為凱因斯主義有關舉債刺激成長與就業的說法裡充斥著許多知識上的盲點。而今天的世界，似乎證明他才是對的！

這種W？ 還是另一種W？ 【聯合報╱南方朔】2009.07.01

關心全球經濟的，都當知道舉債救經濟已成了當今主流。全球十大富國從○八到一○的三年裡，債務將由GDP的百分之七八，暴增至百分之一○六，約合九兆美元。單單美國一國，這三年估計即達三點五兆美元以上。當鈔票總量已愈印愈大，新一輪的貨幣貶值危機其實已在蠢蠢待動。

但非常值得玩味，乃是儘管鈔票印到這樣的程度，美國親政府的評論家，甚至包括諾貝爾級的克魯曼在內，都還在強調印得規模仍不夠大，並認為對通膨問題提出警告的人有陰謀。難怪已有人說美國親民主黨的經濟學家全都成了「奇怪的凱因斯門徒」。

鈔票愈印愈多 價值愈來愈薄

其實，美國唯恐鈔票印得不夠多，不是沒有原因的。美國一九二九至三九的大蕭條研究裡，貨幣學派的論點儘管一向有爭論，但卻影響力極大。貨幣學派的觀 點裡，有一部份指出，自小羅斯福就任救經濟後已有好轉趨勢，但一九三七年因為擔心通膨及寬鬆政策會造成新一波的投機潮，於是遂開始趨向緊縮，包括增稅及提 高行庫公積等，於是美國經濟遂出現W型的二次衰退。正是，因為這種「W恐懼症」，美國政策圈及評論界，遂出現對目前這種債務規模仍嫌不夠大的聲浪。歐洲對 這種方式的救經濟不以為然，傾向於預先制定適當時機的退場機制，美國當然不會接受。

美國無止境的擴大債務赤字，乃是前一種「W恐懼症」的產物。問題在於，當政府債務暴增，鈔票愈印愈多，它的價值當然愈來愈薄。有辦法的人在這個實質 利率早已負數的時候不難借錢投機套利；由於美國及太多國家在印鈔票，石油及原物料生產國當然受到損失而價格上漲，甚至漲價也都成了可以投機炒作的題材。至 於普通百姓，明知存款愈變愈薄，但因預期將來的苦日子，也只好硬著頭皮去儲蓄。這是貨幣已失去了它賴以存在的信用的時刻。最近「唱衰論」的羅比尼，羅傑斯 等人都認為貨幣危機蠢蠢欲動，第二輪衰退的另一種W可能出現。這絕非危言聳聽。怕前一種W的結果，會自我實現出另一種W！

不斷印鈔救援 削減美元信心

擴大債務救經濟，必須有退場機制。但在各國財政紀律崩壞的此刻，其實已沒有任何政府關心這個課題。研究大蕭條的前輩學者金德堡（Charles Kindleberger），乃是近代救經濟「最後救援貸款者」這個觀念及做法的創始人。但他後來也指出，當央行成了「最後救援的貸款者」之後，卻可能引 發另一種「道德風險」，反正有人源源不斷印鈔來救援，即財政及金融紀律會更加崩壞。美國債務日增，過去累積已逾十兆美元，未來十年將再增至少九兆到十兆美 元。而它回收債務的支票，只有空洞的改革健保十年省下二兆美元。強化海外稽徵，十年增二千億美元等。這些支票都絕無可能兌現。全球對美元不再有信心。俄國 要推動盧布區，波灣國家要改變石油定價方式。中國則努力於和各主要貿易夥伴貨幣互換。這些能有多少成效尚未可知，但削減美元信心已勿庸置疑，另一個M型二 度衰退又多了動力。這也就是說，復甦的燕子究竟在那裡尚不知道，但千萬別把空中掠過的雲彩錯認成了燕子！