要讓物體停止運動需要克服動能﹔而且物體的質量越大﹐運動速度越快﹐動能也會越強。
就拿美國股市來說﹐上週美股遭遇的猛烈拋盤絕對是質量與速度兼具。美國三大股票交易所的成交量全部達到紀錄最高水平。上週四﹐美國股市跌勢最洶湧時﹐股指在幾小時內就狂瀉了逾3%﹐而其他市場也未能逃脫這一風暴﹐從巴西到英國﹐全球股市跌聲一片。
雖然這波跳水行情的確令市場出現一些擔憂情緒﹐但在拋盤背後卻並沒有什麼令人意外的新消息。儘管預售屋銷量6.6%的降幅讓投資者對房地產市場問題的蔓延感到越發擔憂﹐但總體來說﹐目前樓市的風波不過是老問題換了張新面孔出現而已。為從戴姆勒克萊斯勒(DaimlerChrysler)手中收購克萊斯勒集團(Chrysler Group)而進行的120億美元發債交易並未吸引投資者﹐這一被推遲的交易不得不通過銀行來獲得資金。這樣的例子已不顯見。不過從以往經驗來看﹐債市投資者風險意識的提高並不會對股市的漲勢有什麼影響。
股市在這麼短的時間內就從紀錄高位大幅回調﹐這說明了7月19日道瓊斯指數攻克14,000點大關很大程度上是被那些“患得患失”的專業投資者所推上去的。這些專業人士一方面有很強的風險意識﹐但另一方面又生怕自己沒能抓住好機會。他們既不敢錯失行情﹐又怕成為這場“擊鼓傳花”遊戲中接最後一棒的那個倒霉蛋。所以﹐一旦發現有人離場﹐這些人便開始爭先撤離。
股市下跌後﹐緊接而來的是對債市瘋狂的避險買盤﹐上週四10年期美國國債收益率從幾天前的近5%大幅回落至4.77%。這一風波到上週五依然勢頭不減﹐雖然當日國債收益率暫時回穩﹐但是股市在臨收盤前遭遇的新一輪拋盤徹底打碎了人們對資金可能已經停止逃離股市的期望。
道瓊斯指數上週的累計下跌點數創下了5年來最高水平﹐道指當週共下挫586點﹐至13,265點﹐跌幅4.2%。標準普爾500指數重挫75點﹐至1459點﹐跌幅4.9%。那斯達克綜合指數下跌125點﹐至2562點﹐跌幅4.7%。羅素2000小型股指數也在當週跌了59點﹐至778點﹐跌幅7%。
股市是陷入了恐慌嗎﹖上週四﹐下跌股與上漲股的數量之比達到了10:1。當日跌至52週新低的個股達到了783只﹐接近15年來最高水平﹐而到了週五這一數字又增加了373只。Oaktree Asset Management的高級投資組合經理Robert Pavlik認為﹐市場這種大範圍的拋售似乎是過於偏激了﹐投資者是不是應該把更多注意力放在那些受交易傳言推動的﹐投機性較強的個股上呢﹖這次猛烈的獲利回吐風潮至少說明﹐追逐風險的投資者已經準備兌現利潤了。
那麼﹐股市這次的恐慌性下跌是不是可以表明最壞的情況已經過去呢﹖雖然這次投資者對股票的拋售力度的確很大﹐但不要忘記﹐今年2月末股市的拋盤情況比這次更為猛烈。根據芝加哥期權交易所(Chicago Board Options Exchange)的波動率指數﹐目前股市的恐慌程度略高於2006年6月份時的水平。有趣的是﹐從期權價格來看﹐交易員們預計標準普爾500指數的波動率會高於那斯達克100指數﹔這說明了﹐在標準普爾500指數中權重較高的金融類股可能是投資者比較擔心的一個問題。
但華爾街對此輪拋盤的看法迅速達成了一致﹐速度之快令人難以想象。普遍觀點認為﹐股市此次下跌是健康回調﹐同時也是一個逢低買進的機會。而事實真的會如此嗎﹖雖然不能排除小幅上漲的可能﹐但是在目前市場中焦慮情緒已達頂峰之時﹐很難想像股市還有反彈的空間。Miller Tabak的首席技術分析師羅斯(Philip Roth)認為﹐股市在經歷了前期的大幅跳水後﹐最後還需要經受一次猛烈下跌﹐這輪行情的高潮才能算是過去﹔這種時候交易員們是不可能眼睜睜地看著損失越來越大的。就拿1987年來說﹐股市在已經下跌了20%左右的情況下﹐一天內又直線下滑了20%。羅斯表示﹐現在股市仍處於3月份低點的上方﹐距離紀錄高位也並不是很遠﹐如果說週四的下跌是這波行情的高潮﹐那麼跌幅也實在是太小了。
隨著人們對信貸緊縮及違約率升高的擔憂愈演愈烈﹐今年6月份以來﹐高收益公司債的風險溢價已經擴大了逾71%。Bespoke Investment Group認為﹐這對於股市來說不是一個好消息﹐過去10年來﹐當債市出現類似情況時﹐標準普爾500指數平均會下跌9.6%。當市場對信貸風險感到緊張時﹐股市的估值水平越高﹐遭遇的拋售也會越猛烈。從這個角度來說﹐當前市場的本益比情況應該會讓多頭比較放心﹐與前幾輪漲幅過大的行情相比﹐目前股市的本益比仍處於溫和水平﹐這表明大盤的下跌勢頭應該會得到控制。
為了能更好的說明問題﹐Bespoke勤奮的研究員們還查閱了以往標準普爾500指數達到52週高點時的情況。研究員們發現﹐在第二次世界大戰結束以後﹐標準普爾500指數有19次在達到52週高點後平均下跌了8.94%﹐市場大約需花119天的時間收復所有失地。唯一一次例外是在1980年末﹐那一次標準普爾500指數在升至新高後﹐股市很快便陷入了熊市中。
Strategas Partners的首席投資策略師特倫納特(Jason Trennert)稱﹐上週出現的這種股票價格和債券收益率同時下跌的情況通常預示著衰退將會到來。但他同時表示﹐考慮到美國當前的失業率只有4.5%﹐再加上資本支出預期升高﹐出口增長強勁及企業資產負債表整體表現良好﹐出現衰退的可能性似乎很小。他表示﹐目前股市的遠期收益率為6.7%﹐相對於10年國債4.8%的收益率而言﹐這樣的回報水平還是比較吸引人的﹐應該會支持投資者買進股票。
當然﹐這其中也存在一個問題。那就是﹐企業的利潤是否能夠實現持續增長﹐從而足以維持股市的吸引力﹖到目前為止﹐第二季度企業的利潤增幅為6.5%﹐雖然超出了分析師預期的4.3%﹐但其中有些跡象卻不容樂觀。Countrywide Financial不佳的收益幾乎沒有讓人感到吃驚﹐但卡特彼勒(Caterpillar)和埃克森美孚(ExxonMobil)低於預期的利潤額則更令人感到擔憂。全球經濟的增長勢頭還能夠繼續拉動美國國內經濟的發展嗎﹖
摘自財經專欄 |
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