2016年03月22日 04:10 記者張志榮／台北報導

儒鴻（1476）毛利率因擴產而由2013年第二季的29.3％高點一路降到低點25％後，甫公佈的2015年第四季毛利率優於外資圈預期達29.2％、幾乎直逼歷史高點，摩根大通證券昨（21）日指出，儒鴻投資價值下修（de-rating）危機已過，將投資評等與合理股價預估值分別調升至「加碼」與535元。

摩根大通證券非科技產業分析師張致紘指出，儒鴻毛利率曾於2013年第二季來到29.3％的高點，但隨著2014年擴產，曾一路跌到25％至28％，因此甫公佈的去年第四季毛利率29.2％應可消弭外界雜音，基於產能最適化及出貨規模擴大後可抵消因擴產所造成的衝擊等因素考量，今年與明年毛利率預估可分別來到29％與30％的水準，並帶動股價走揚。

張致紘將儒鴻今年與明年每股獲利預估值分別調升10％與11％、至19.82與24.25元，較外資圈預估值高出6％與5％，預計將會掀起外資圈一波獲利預估值調升潮，短期內毛利率波動幅度或許會很大，但長期走揚趨勢已非常明顯，股價拉回就是好買點。

張致紘所給予儒鴻的535元合理股價預估值，是27倍的2016年每股獲利預估值，相較於2013年下半年開始投資價值調升（re-rating）期間的本益比23倍，則是高出約1個標準差，背後原因主要有下列3項：

一、2015至2017年每股獲利預估值的年複合成長率（CAGR）可達23％；二、高ROE特性，2016年ROE可達41％；三、台股非科技族群可投資標的不多。

張致紘指出，儒鴻目前2016與2017年本益比分別為22與18倍，以其獲利成長性不弱來看，與其他本益比動輒25至30倍的非科技族群相比，其實不算貴，儒鴻股價若開始走投資價值提升行情，對於其他運動休閒品牌與代工族群股價也同樣有帶動效果，從佈局偏好程度來看，建議儒鴻＞豐泰（9910）＞寶成（9904）＞百和（9938）＞聚陽（1477）。

(工商時報)